公司首次覆盖报告：Mini LED高附加值产品放量+越南基地自动化更新扩产增效，公司业绩向上的拐点逐步清晰

家用电器/黑色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 兆驰股份（002429.SZ） 2025 年 07 月 23 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/7/23 当前股价(元) 4.64 一年最高最低(元) 6.47/4.08 总市值(亿元) 210.05 流通市值(亿元) 209.93 总股本(亿股) 45.27 流通股本(亿股) 45.24 近 3 个月换手率(%) 47.28 股价走势图 数据来源：聚源 Mini LED 高附加值产品放量+越南基地自动化更新扩产增效，公司业绩向上的拐点逐步清晰 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 马宇轩 （联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 mayuxuan@kysec.cn 证书编号：S0790125050029  高附加值产品放量+越南生产基地增效拐点，首次覆盖，给予“买入”评级 兆驰股份是电视 ODM 与 LED 产业龙头，已深度布局 LED 全产业链，并横向向光通信拓展。公司 LED 业务产品结构有望持续优化，下游 Mini LED 高景气带动公司高附加值芯片、封装模组及直显产品放量。应对关税冲击，公司推进越南电视 ODM 产能爬坡承接北美及其他海外客户订单，随着自动化提效，2026 年有望迎来利润改善的拐点。公司积极拓展光通信领域，为中长期成长打开空间。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润 14.5/18.4/21.7 亿元，对应 EPS 为 0.32/0.41/0.48元，当前股价对应 PE 为 14.5/11.4/9.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  LED 业务：Mini LED 景气度向上，全产业链高附加值产品放量在即 公司 LED 业务涵盖芯片、封装&模组及直显环节，且均处于行业领先地位。公司有望以全产业链布局获取 COB 和 Mini LED 渗透率快速提升带来的利润弹性。（1）LED 芯片业务：高毛利的 Mini LED 芯片出货占比有望提升；（2）LED封装&模组业务：Mini LED 背光模组站上风口，集团上下游资源复用促进利润增长；（3）LED 直显业务：深耕 COB Mini LED 直显，拓展商用显示应用市场  电视 ODM：推进越南产能爬坡+自动化产线提效，业绩或将先降后增 （1）客户端：核心客户为沃尔玛系的 ONN 和 Vizio，并推进拓展其他新客户；在全球电视 ODM 占比上升，份额向大陆厂商集中的趋势中有望获更多订单。（2）生产端：越南基地产能预计将从 500 万台/年扩至 800 万台以上，足够覆盖北美等多个海外市场。随着越南基地自动化更新，生产效率由低到高，预计电视 ODM盈利能力将先降后增，利润有望在 2026 年迎拐点。  光通信：构建光通信全产业链平台，剑指千亿市场再出发 （1）通过外购加自研切入光通信产业链。2024 年收购兆驰瑞谷，投资 10 亿布局相关项目，不到一年，光模块向头部厂商供货，BOSA 器件出货量预计达 1 亿颗，光通芯片项目通线。（2）2024 年中国光通信市场空间有望达 1473 亿，兆驰有望复制 LED 成功经验，以成本优势与垂直一体化协同成为光通信龙头。  风险提示：市场竞争加剧风险、关税政策风险、汇率大幅波动风险、Mini LED渗透率提升不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 17,167 20,326 20,151 23,460 26,287 YOY(%) 14.2 18.4 -0.9 16.4 12.1 归母净利润(百万元) 1,588 1,602 1,453 1,842 2,171 YOY(%) 38.6 0.9 -9.3 26.7 17.9 毛利率(%) 18.4 17.2 17.1 17.9 18.6 净利率(%) 9.3 7.9 7.2 7.9 8.3 ROE(%) 10.8 10.6 9.0 10.5 11.3 EPS(摊薄/元) 0.35 0.35 0.32 0.41 0.48 P/E(倍) 13.2 13.1 14.5 11.4 9.7 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -12%0%12%24%36%48%2024-072024-112025-032025-07兆驰股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 兆驰股份：电视 ODM 与 LED 双产业龙头，拓展光通信打开成长空间 ............................................................................ 5 1.1、 公司介绍：电视 ODM 与 LED 产业链双主线发展，积极拓展光通信 ..................................................................... 5 1.2、 股权结构：2022 年深圳国资入主并实控，股权结构较为集中 ................................................................................. 6 1.3、 财务表现：收入利润稳健增长，LED 业务成为第二成长曲线 ................................................................................. 7 2、 LED 业务：Mini LED 景气度向上，全产业链高附加值产品放量在即 ............................................................................... 9 2.1、 LED 产业链：兆驰在芯片、封装&模组、直显等环节全产业链布局 ...................................................................... 9 2.2、 LED 行业发展趋势：COB 扩产降本，Mini LED 加速向 B/C 端渗透 .................................................................... 10 2.2.1、 技术路径方面：凭借技术改良和扩产降本，COB 渗透率迅速提升 ............................................................ 10 2.2.2、 应用场景方面：Mini LED 背光电视和 Mini LED 显示屏渗透率仍然较低，有望加速成长 ..................... 13 2.3、 公司看点：受益需求端 Mini LED 高景气，以全产业链布局获取利润弹性 ..........