化工行业“反内卷”研究

化工行业“反内卷”研究证 券 研 究 报 告投资评级： （ ）报告日期：推荐维持2025年07月23日◼分析师：张伟保◼SAC编号：S1050523110001◼联系人：高铭谦◼SAC编号：S1050124080006◼联系人：覃前◼SAC编号：S1050124070019行业专题报告2投 资 要 点化工行业反内卷背景及意义：国内化工行业陷入“扩产–压价–亏损”的恶性循环，资源重复投入、低效扩张频发，产品价格持续走低，行业整体收益能力持续恶化。通过反内卷约束产能供给，破除化工行业长期的‘内卷’，约束产能扩张带来行业良性循环。反内卷可能发生的化工子行业：我们通过分析多个化工行业的开工率与库存数据、目前行业盈利所处历史分位数、供给能力及出口占比的历史分位情况，筛选了多个子行业最终认为有机硅、纯碱、钛白粉、涤纶长丝、草甘膦等子行业有望率先进行反内卷，行业供需格局有发生较大转变的可能。反内卷可能的几种措施：1）限制产能，划定产能红线。通过政策引导、市场机制双向约束，压减过剩产能；2）以配额制控制产能，按全行业需求配以相应供给量；3）政策统一性定价；4）兼并重组后联合提价；5）制定行业产能总量控制与结构调整政策规划，建立产能动态监测平台。化工行业反内卷龙头公司有望最受益龙头公司有望最受益的原因如下：首先，行业龙头基本没有落后产能，不会受淘汰落后产能影响；其次，行业龙头规模优势和产业链优势最为突出，成本行业最低，盈利能力较强，弹性也大；最后，行业龙头市占率最高，利润体量较大，而且有可能是历史级别的利润。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明3风 险 提 示行业相关政策不及预期；产品价格回升不及预期诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTS2.化工细分行业供需结构全景分析3.有望反内卷出清的化工子行业1.反内卷的背景与意义4诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明4.反内卷措施探讨5.行业投资策略01 反内卷的背景与意义6反内卷的时代背景诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：《2023 中国化工产业跨境合作发展报告》，华鑫证券研究图表1： 2021 年全球化工产业市场规模（亿美元）➢化工行业呈现“东升西落”格局。全球化工行业地区发展差距较大，经过五次全球化工产业链转移，亚洲地区成为规模第一的化工产业市场。根据欧洲化学工业委员会2021年数据，亚洲/欧洲/北美的全球市场占比分别为64%/19%/11%，且这一比例仍在继续向亚洲倾斜。7反内卷的时代背景诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源： 《2023 中国化工产业跨境合作发展报告》，华鑫证券研究图表2： 2011-2021 年全球主要国家化学品产量平均增长率（%）图表3：全球化工产业市场规模前十国家份额占比（%）➢中国在过去十年逐步成为化工品核心产出国。中国化工经过 2011-2021 年的高速增长，2021 年化工产业市场规模在全球的占比高达43%，是全球化学品市场规模第一的单一国家。相比之下，美国、欧洲及日韩等发达经济体的产量增长较为平缓，在全球化工产业的市场份额持续下滑。15196334311281115522331143051015202530354045502011年2021年7.34.72.51.51.30.40.2-0.2-1.2-2-1012345678中国俄罗斯韩国印度台湾欧盟27国巴西日本美国8反内卷的时代背景诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源： 《2023 中国化工产业跨境合作发展报告》 ，华鑫证券研究图表4：2020-2022 年全球化工前 50 家企业产值分地区分布情况➢从全球化工前 50 家化工企业的产值增长情况来看，中国头部化工企业仍处于大型企业扩张周期，产值增长速度明显快于欧美，正在与欧美化工巨头形成激烈竞争。9反内卷的时代背景诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：WorldBank，WIND，华鑫证券研究图表5：中国工业增加值占世界比重图表6：中国工业产能利用率及毛利率➢“内卷”是我国化工业实力增强的“副产物”。千禧年后，我国融入世界贸易并逐步成为世界工厂。到2021年，我国工业增加值占世界比重达到26.11%的峰值。工业增加值的富集并未引起利润共振。在疫情后全球产业链逐步修复以及国际贸易摩擦加剧，消化国内新增的工业产能日渐困难，结构性产能过剩问题逐步凸显，导致国内化工行业内同质化竞争严重，不得不通过降价维持市场份额和产业地位。➢富余产能激烈竞争挤压企业利润。我国工业产能利用率自2021年峰值过后震荡走低，供给侧相对富余，产能过剩问题突出。在外贸增长受阻的背景下，同质化企业为争夺有限市场激烈博弈，带动我国工业上市公司毛利率走低，企业即使亏损仍维持生产，形成了“量增价跌”；以利润换空间；依赖“内卷式”竞争求生存的商业模式。10%11%12%13%14%15%16%66%68%70%72%74%76%78%80%中国工业产能利用率（%，左轴）中国工业毛利率（%，右轴）0%5%10%15%20%25%30%05101520253035中国（万亿美元，左轴）世界（万亿美元，左轴）中国占比（%，右轴）10反内卷的时代背景诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：彭博，WIND ，百川盈孚，华鑫证券研究图表7：中国PX产能占世界比重逐年变化（万吨）图表8：中国纯碱产能占世界比重逐年变化（万吨）➢以钛白粉、纯碱等基础化工品产能为例，我国已经成为世界范围内多个化工业细分领域的主要供应商，产能高度集中。图表9：中国钛白粉产能占世界比重逐年变化（万吨）图表10：中国醋酸产能占世界比重逐年变化（万吨）02004006008001,0001,200中国其他国家0200040006000800010000中国其他国家0200040006000800010000中国其他国家05001000150020002500中国其他国家11反内卷的时代背景诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：百川盈孚，WIND，华鑫证券研究图表11：标杆产品行业平均毛利润图表12：中国规模以上工业企业数量及亏损企业占比➢巨量产能背后，行业大面积亏损。以PX、纯碱等基础化工品为例，国内快速扩产能虽然树立了全球产能霸权，但也导致产能严重过剩，行业平均毛利润水平由2021年前后的景气状态显著下滑至零点附近，如钛白粉和PX在2025年已是亏本经营。低利润背景下，出口规模扩大并未带来效益提升，反而加剧了资源错配与价值流失。➢亏损增加难掩企业投产热情，“反内卷”迫在眉睫。自2021年起，受到产能利用率下滑，利润率减弱影响，我国规模以上工业企业亏损占比明显加速上行，到2025年已达峰值30.43%。然而在市场机制主导下，我国规模以上工业企业数量却逐年增加并持续创新高，产能投放热情不减，加剧了企业之间的存量竞争。若放任企业数量增长和亏损趋势增长，我国化工行业或进入长期下行螺旋，“反内卷”行动已是迫在眉睫。0%5%10%15%20%25%30%35%0100,000200,000300,000400,000