2025年中期宏观策略：海外弱美元与国内资产荒的再平衡

海外弱美元与国内资产荒的再平衡2025年中期宏观策略证 券 研 究 报 告报告日期： 2025年07月15日◼分析师：杨芹芹◼SAC编号：S1050523040001◼分析师：孙航◼SAC编号：S1050525050001策略深度报告2投 资 要 点核心结论：对等关税动摇长期美元信用基础，加大短期经济下行压力，9月后联储降息力度或超预期，强化弱美元趋势。美股EPS有下修压力，等待波动释放，关注科技主题和降息交易；美债收益率阶段性回升，把握4.5%之上的配置性价比；美元短期回拨，年内仍有贬值压力；黄金短期震荡，中长期战略看好。国内经济面临出口回落、消费后劲不足、地产量价齐跌、物价延续负增等多重考验，静待增量政策对冲发力。海外弱美元与国内资产荒、国家队托底三大支撑，A股震荡慢牛，结构行情可期，把握红利缩圈、中性策略机会，捕捉行业轮动和政策博弈信号。海外宏观：滞胀担忧，政策博弈，美元偏弱政策：关注关税、减税、议息等，特朗普2.0政策组合或促使三高（失业率、赤字率、CPI）一低（GDP增长)。经济：通胀下半年先上后下，关注低基数和需求的博弈。后续有失业人数增加和失业率抬头压力。关税对美国经济冲击有延迟，预计下半年震荡下行。资产：美股EPS有下修压力，等待波动释放，左侧布局降息交易；美债收益率阶段性回升，把握4.5%之上的配置性价比；弱美元周期开启，但短期看空情绪较为极致；黄金短期震荡博弈，中长期战略看好。国内宏观：总量趋缓，价格筑底，把握增量经济特征：整体偏强，总量趋缓，内外对冲，投资平衡。经济压力：出口逐步回落，消费后劲不足，地产量价齐跌，物价延续负增。潜在支撑：货币有降准降息空间，财政先用足存量后储备增量，出口关注一带一路和东盟增量，消费关注下沉和新型消费、服务消费、育儿补贴等，产业聚焦反内卷和十五五规划。A股大势：三大支撑，震荡慢牛，结构行情DDM三因子：分子端贡献有限，分母端有望持续改善，关注流动性改善和风险偏好修复。大势研判：慢牛行情可期，三大支撑力拓宽分母端提升空间：①弱美元，中国资产性价比显现；②资产荒，流动性利好； ③稳预期，国家队托底。风格行业：红利缩圈，中性策略，行业轮动红利缩圈：资产荒+国九条+机构低配，关注分红预期稳定的银行、家电、石油石化、交运、公用事业等，年度分红密集区间（5-7月）与年中（9-11月）红利有短期止盈压力。中性策略：量化中性策略市值下沉，超额收益更优，但需关注股指期货信号、交易拥挤度和财报风险。行业轮动：速率显著提升，关注金融创新—稳定币；能源安全—核聚变、固态电池；产业催化——AI算力与应用、智驾、机器人、军工、创新药、新消费、自主可控（半导体、航空航天、工业软件等）。政策博弈：反内卷（钢铁、煤炭、石油石化、化工、农林牧渔；光伏、动力电池和新能源车等）、财政发力（消费、基建类）、十五五规划（AI、高端装备、商业航空、低空经济、深海科技；人形机器人、量子计算等）。3风 险 提 示（1）地缘冲突升级（2）关税摩擦升级（3）政策不及预期（4）产业进度迟缓诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTS3. A股大势：三大支撑，震荡慢牛，结构行情42. 国内宏观：总量趋缓，价格筑底，把握增量1. 海外宏观：滞胀担忧，政策博弈，美元偏弱4. 风格行业：红利缩圈，中性策略，行业轮动5诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明◆资产表现及对应的策略支撑：➢ 港股全球领涨：非美资产，东升西落+科技重估，利好港股。➢ 微盘一枝独秀：中性策略，宏观偏弱+流动性充裕+资产荒，中性策略占优，并向微盘和北证50下沉。➢ 银行延续强势：红利缩圈，高股息防御，但会兼顾分红能力和持续性，银行领涨 VS 煤炭领跌。引言：港股引言：港股、小微盘、、小微盘、银行银行在上半年领涨在上半年领涨资料来源：wind资讯，华鑫证券研究港股全球领涨银行延续强势微盘指数一枝独秀0.05.010.015.020.025.030.0上半年涨跌幅（2025/1/1-2025/6/30）0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0微盘指数北证50中证2000中证1000万得全A上证指数科创50上证50创业板指深证成指沪深300上半年涨跌幅（2025/1/1-2025/6/30）-15-10-505101520有色金属银行国防军工传媒通信机械设备汽车计算机环保基础化工医药生物美容护理农林牧渔纺织服饰轻工制造电子综合社会服务钢铁非银金融电力设备家用电器公用事业建筑材料交通运输商贸零售建筑装饰石油石化房地产食品饮料煤炭01海外宏观：滞胀担忧，政策博弈，美元偏弱7资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究所诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明从强美元到弱美元，美国金融脱实向虚从强美元到弱美元，美国金融脱实向虚过去强美元循环现在弱美元待解决8资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究所诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明从产业脱实向虚到金融脱实向虚从产业脱实向虚到金融脱实向虚产能利用率和制造业就业均出现了持续下行商品创造逆差，服务带来顺差➢ 制造业的兴起和回落带动了美国经济的转型，虽然从贸易差额的角度来说服务的顺差一直没能填补上美国的商品逆差➢ 但是服务行业的兴起带动了资本涌入美国9资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究所诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明从产业脱实向虚到金融脱实向虚从产业脱实向虚到金融脱实向虚国外部门占总负债比没有再创新高利息和未偿占比均快速上行因此虽然整体贸易保持逆差状态，但是资本流入更甚，外债占总债务的比在2008年前一直是持续上行的，显示出市场对于美元和美债资产的信心08年金融危机后美国国外债务人对于美元和美债的信心开始出现减弱，虽然整体实际数额还在增加，但是从2008年之后美国的主要债务压力开始转向了国内10资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究所诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明历史再现：特朗普支持率与美元指数同步下行历史再现：特朗普支持率与美元指数同步下行➢ 上台半年后特朗普的支持率一路下行，路径上类似于2017届时期。➢ 2017/1-2018/2，美元指数震荡回落，从102贬值到88（-14%）；2017年特朗普内部医保、基建、移民和边境墙政策均受阻，2018/3/23 美国对华600亿美元进口产品加征301关税。➢ 2025/2-2025/6，美元指数从109贬值到98，贬值幅度为10%；2025年初移民、裁员和财政缩减不及预期，特朗普内部特朗普内部2025/4/3 美国对全球加征对等关税。0.80.90.91.01.01.11.1特朗普2017特朗普2025-25-20-15-10-50510特朗普2017届特朗普2025届支持率：特朗普1.0 VS 特朗普2.0美元指数：特朗普1.0 VS 特朗普2.011资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究所诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1.1.1 1.1.1 特朗普特朗普2.02.0政策脉络：关税和减税是下半年重点政策脉络：关税和减税是下半年重点政策特朗普2.0目前进展政策观察移民紧入：特朗普时期边境设施重启1、边