合康新能(300048)美的赋能，聚焦能源，踏浪前行

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 07 月 16 日 合康新能(300048.SZ) 公司深度分析 美的赋能，聚焦能源，踏浪前行 证券研究报告 输变电设备 投资评级 买入-A 首次评级 12 个月目标价 7.61 元 股价 (2025-07-15) 6.21 元 交易数据 总市值(百万元) 6,945.82 流通市值(百万元) 6,940.77 总股本(百万股) 1,118.49 流通股本(百万股) 1,117.68 12 个月价格区间 4.17/6.24 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.5 16.9 21.5 绝对收益 10.5 23.7 37.1 汪磊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050002 wanglei10@essence.com.cn 卢璇 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060004 luxuan@essence.com.cn 相关报告 多轮业务整合轻装上阵，聚焦新能源与变频器业务，2024 年实现扭亏： 公司前身北京合康亿盛科技有限公司创建于 2003 年，主攻高压变频器。2020 年美的集团通过下属子公司美的暖通收购公司，公司成为美的集团旗下新能源业务发展平台，2021 年公司对 11 家子公司进行剥离或注销，聚焦新能源与变频器业务发展。公司新能源业务涵盖绿色能源解决方案、户用储能及光伏并网逆变器两大领域，2024 年实现收入 39.15 亿元，同比增长 512.04%，占营业收入比重达 81.98%。变频器业务方面，公司在以高压变频器为主的工业传动领域深耕多年，稳居国内高压变频器品牌第一梯队，整体稳健。随着光伏 EPC 规模的迅速扩大，公司近年收入高增，2024 年，受益于光伏 EPC 业务的持续高增、高压变频器业务盈利能力回暖、以及费用的有效管控，公司利润扭亏为盈。 背靠美的集团，新能源业务有望快速发展： 户储与光伏逆变器业务上，近年来，在鼓励政策与经济性驱动下，海外户储需求提升，2024 年全球户储累计装机量为 51GWh，同比增长48%，新增装机超过 16GWh。公司重产品研发，打造了第一代自研户储单相一体机、第一代自研三相堆叠一体机系列产品，并正式面向市场量产。公司瞄准海外市场，产品获国际最高安全等级认证。同时，公司控股股东美的集团在品牌、渠道、供应链、制造等方面有望为公司带来强有力的赋能，助力公司持续夯实产业基础，降低运营成本，提升价值链运营效率，快速把握全球客户商机。在品牌方面，公司获得美的集团的品牌授权，凭借品牌的知名度与信誉，有利于迅速赢得客户信任，减少市场推广初期的信任成本。在销售渠道方面，公司与美的集团楼宇科技事业部就热泵海外销售渠道展开协同合作，户用储能产品可与美的集团热泵产品配套销售，同时利用其技术支持优势，助力公司的户储产品快速触达目标客户群体。光伏 EPC 业务上，美的集团自身具备较多的分布式光伏安装需求；同时公司可协同美的集团的上下游供应链客户体系资源，开发工商业光伏 EPC 客户。虚拟电厂方面，公司针对“531”新政后光伏 EPC 行业的盈利模式转型需求，发布虚拟电厂聚合平台，已在华东、华南等五大区域完成售电资质申请，并在部分省份取得突破，虚拟电厂商业化运营蓄势待发。 紧抓新能源全面入市机遇，布局虚拟电厂蓄势待发： “136 号文”后，新能源项目的收益模式从过去的固定电价转向市场化定价，倒逼企业从“规模化扩展”转向“精细化运营”，企业需要参与电力交易、调度、储能协同等复杂运营，对管理水平和信息化能-10%0%10%20%30%2024-072024-112025-032025-06合康新能沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/合康新能 力提出更高要求。虚拟电厂能够实现分布式发电、储能和可控负荷的聚合、优化及控制的主体或系统，在新能源全面入市背景下迎来发展机遇。公司依托综合多资源的企业实体和产品矩阵，推出虚拟电厂聚合平台，从全链条控制管理各个单元，使光储电站和虚拟电站更加敏捷、多元化、规模化和柔性化。平台附属搭载“电力交易 AI 辅助系统”，基于先进算法的预测模型处于行业领先水平，其中价格预算精度达到 92%，负荷预测精度达到 97%。公司已在华东、华南等五大区域完成售电资质申请，并在部分省份取得突破，为虚拟电厂平台的商业化运营奠定了基础。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027 年的收入分别为 65 亿元、83.75 亿元、97.6亿元，增速为 36.09%、28.84%、16.55%；归母净利润为 1.46/2.16/3.31亿，增速为 1316.6%、48.4%、53%。考虑到公司业务转型后由于光伏EPC 业务增长并带动户储、逆变器等设备增长，营收增幅较快，后续预计增速有所回落，给予公司 2026 年 0.18 倍 PEG，12 个月目标价7.6 元，首次给予合康新能买入-A 的投资评级。 风险提示：行业政策变动风险、海外市场开拓不及预期风险、国产替代进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦及关税壁垒风险、光伏 EPC 业务模式带来的应收账款风险、原料价格上涨风险、预测低于预期的风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 1,491 4,776 6,500 8,375 9,760 净利润 -220 10 146 216 331 每股收益(元) -0.20 0.01 0.13 0.19 0.30 市盈率(倍) -31.6 674.6 47.5 32.0 20.9 市净率(倍) 4.1 4.1 3.7 3.3 2.9 净利润率 -14.8% 0.2% 2.2% 2.6% 3.4% 净资产收益率 -13.1% 0.6% 7.9% 10.5% 13.8% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/合康新能 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 美的旗下绿色战略先锋，聚焦新能源与变频器................................... 5 1.1. 聚焦新能源与变频器领域的高新技术企业 ................................. 5 1.2. 新能源业务为主，变频器为辅 ........................................... 6 1.3. 光伏 EPC 业务推动营收大幅提升，2024 年业绩扭亏........