理想汽车-W(2015.HK)公司深度报告：纯电新品开启释放周期，AI%2b布局开启成长新篇章

公 司 研 究 2025.07.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 理 想 汽 车 -W（ 02015） 公 司 深 度 报 告 纯电新品开启释放周期，AI+布局开启成长新篇章 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 陈雨君 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(港元) 108.7 总市值(亿)(港元) 2,327.14 52 周最高/最低价(港元) 128.70/71.90 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《理想汽车-W(02015)： i 系列市场前景广阔，AI 护城河初现雏形》2025.06.04 《理想汽车-W(02015)：24Q3 业绩改善，加速智能化布局》2024.11.03 《理想汽车-W(02015)：24Q2 销量提升带动业绩改善，智能化战略稳步加速》2024.08.29 《理想汽车-W(02015)：24 年一季度业绩承压，纯电战略调整可期》2024.05.22 为消费者打造的人-车生态中高端新能源品牌，稳健业绩彰显成长动能。理想汽车通过战略持续迭代与产品矩阵扩张，实现业绩跨越式发展。2020-2024 年营收从 94.57 亿元增长至 1444.60 亿元，四年 CAGR 达 97.7%，2023 年实现归母净利润 117.04 亿元，成功扭亏彰显盈利质变。2024 年，公司销量突破 50 万辆，L 系列车型接力成为销量担当，L6 上市后 2024 年 Q4 销量达 7.79 万辆，成为新主力车型。公司股权结构稳定，创始人李想通过 AB 股架构持有 21.9%股权并拥有 68.9%投票权，保障战略决策高效执行。 纯电产品周期蓄势待发，驱动市占率快速提升。中国纯电汽车市场 2021-2024 年销量复合增速 39%，理想汽车加速纯电产品布局，有望持续增加其市占率。理想 i8：在 32-38 万元价格区间竞品稀缺，凭借中大型 6 座空间与双电机高功率形成差异化优势。理想 i6：预计 2025 年 9 月上市，延续家族设计语言，标配双电机四驱系统，零百加速有望进入 4 秒区间，瞄准 20-35 万元主流市场，依托品牌在家庭用户中的口碑有望成为爆款。30 万级别纯电中大型 SUV 产品具备稀缺性：30 万级别竞品主要有极氪、蔚来、问界,理想主推 25-40 万元纯电产品，主打该价格带竞品空白。降本动能持续释放：增程供应链复用与规模效应降低纯电车型成本，碳酸锂价格从 2023 年中约 30 万元/吨降至 2025 年中约 6 万元/吨，叠加 800V 高压平台、一体化压铸等技术迭代，三电系统成本有望进一步下降。 AI 技术纵深：双轮驱动生态拓展。智能驾驶：公司于 2024 年 10 月通过OTA6.4 全量推送行业首创端到端+VLM 双系统智能驾驶方案，率先将 VLM 视觉语言模型部署至车端芯片。下一代 VLA 模型采用四大模块架构，通过 Gaussian-Centric 空间表征、自研 MindGPT 大语言模型、扩散策略动作生成及类英伟达 Cosmos 世界模型训练，实现感知-推理-决策全链路 token 互通，推理效率达 10Hz，满足车端实时性需求。生态拓展：2025 年6 月设立空间机器人与穿戴机器人部门，推动 AI 能力从车载场景向家庭/出行泛智能终端延伸。理想持续加码自动驾驶及 AI 技术研发，有望依托 AI技术优势构建差异化产品竞争力。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年实现营收 1601.17/2207.42/2699.37亿 元 ， 归 母 净 利 润分 别为 97.39/135.00/176.96 亿 元 ， EPS 分 别为4.55/6.31/8.27 元，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争超预期，新车上市销量不及预期，新能源渗透率不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -10%4%18%32%46%60%24/7/1424/10/1325/1/1225/4/13理想汽车-W恒生指数理想汽车-W(02015) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 144460 160117 220742 269937 (+/-)% 16.64 10.84 37.86 22.29 归母净利润 8032 9739 13500 17696 (+/-)% -31.37 21.25 38.61 31.09 EPS (元) 4.03 4.55 6.31 8.27 ROE(%) 11.33 12.09 14.37 15.86 PE 21.45 21.98 15.86 12.10 PB 2.59 2.66 2.28 1.92 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 理想汽车-W(02015) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 战略迭代与产品扩张驱动业绩跃迁 .................................................................. 5 1.1 公司战略持续迭代，管理层治理格局稳定 ..................................................... 5 1.2 公司 SUV 产品矩阵不断完善 ................................................................. 6 1.3 四年营收 CAGR 近 98%，2023 年成功扭亏彰显盈利质变 .......................................... 6 1.4 公司 2024 年实现销量 50 万辆 ............................................................... 8 2 纯电产品周期蓄势待发，有望再造爆款系列 ......................................................... 10 2.1 中国纯电汽车销量近年持续增长 ............................................................ 10 2.2 新品周期第一弹：I8-豪华六座纯电 SUV 竞品具备稀缺性 ....................................... 10 2.3 新品周期第二弹：I6-精准下沉家庭用户需求，或缔造爆款 ..................................... 12 2.4 增程供应链复用与规模