食品饮料行业大众品Q2业绩前瞻及中期策略报告：新消费重构投资范式，传统消费循势待时

证券研究报告 | 行业专题 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2025 年 07 月 15 日 新消费重构投资范式，传统消费循势待时 ——大众品 Q2 业绩前瞻及中期策略报告 一、食饮新消费研究范式 ❑ 定义：新消费的“新”藏在产品和渠道逻辑变化里。食饮新消费研究范式，跳出经济周期/地产周期的需求研究框架，通过创新性提供优质供给（如极致性价比、情绪价值、技术创新）发掘新需求，或依托新渠道创造新增量，其消费趋势可概括为理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新三大方向。同时关注现象级的事件或产品，比如外卖大战和魔芋、麦角硫因等产品的爆火。 ❑ 多维度比较：食饮新消费与传统消费研究范式的不同。为系统解构食饮传统消费和新消费的投资范式差异，我们将从增长逻辑、定价/估值体系、风险特征、资金属性及投资策略五大维度展开对比分析。 ❑ 产品端：健康精准化升级，以情绪价值链接消费者。我们认为在新消费背景下，食品饮料产品端的趋势也在逐步发生变化，产品逐步向健康精准化的同时兼具口感、重视情绪价值触达引起共鸣这两大特点发力。与此同时，消费者接受种草的过程也逐步多元化，例如向小红书、抖音等社交媒体转型。 ❑ 渠道端：供给过剩下渠道变革大年，品牌方迎来发展机遇。进入经济增速换挡及逐步转向需求导向的时代，我们将迎来零售变革的大机遇。零售行业正经历深度变革，从传统商超模式向仓储会员店、折扣店、即时零售等新形态转型，核心驱动力是消费者对“多快好省”需求的升级。零售变革的变化体现为业态创新和调改实践。2025 年，京东、美团、阿里三大巨头在“即时零售”领域的“三国杀”战略各异。对品牌方的影响集中在供应链和商品创新。 二、子板块分析和重点公司 Q2/H1 业绩前瞻 依托食饮新消费和传统消费的投资范式，具体到子板块来看：我们认为啤酒、乳制品、调味品中的传统龙头企业更多的是参照传统消费和景气度研究框架，自上而下考虑周期或行业调整状态下的企业拐点；而新消费为主导的休闲零食、茶饮、预调酒、软饮料和保健品，则需自下而上挖掘新产品新渠道中的爆发性变化，从而通过提供优质供给创造“新”需求。 ❑ 休闲零食：25Q2 表现分化，重视具备品类红利和新渠道拓展的标的。预计25Q2 三只松鼠/洽洽食品/劲仔食品/盐津铺子/万辰集团/有友食品/甘源食品收入增速为 21%/10%/10%/16%/114%/53%/下滑，归母净利润增速为亏损/-10%/-87%/24%/3960%/78%/-72%；25H1 三只松鼠/洽洽食品/劲仔食品/盐津铺子/卫龙美味/万辰集团/有友食品/甘源食品收入增速为 7%/-3%/10%/21%/21%/118%/46%/下滑，25H1 三只松鼠/洽洽食品/劲仔食品/盐津铺子/卫龙美味/万辰集团/有友食品/甘源食品归母净利润增速为不可比/-73%/0%/18%/6%/42200%/43%/-56%。 ❑ 软饮料：细分赛道景气度分化，继续重视板块机会。预计 25Q2 东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速为 35%/0.2%/-0.2%，归母净利润增速为 36%/亏损/亏损；25H1 东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速为 37%/-12%/-13%；25H1 东鹏饮料的归母净利润增速为 41%。 ❑ 乳制品：预计 25Q2 板块收入平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放。预计25Q2 伊利股份/新乳业/妙可蓝多/李子园收入增速为 2%/6%/10%/2%，归母净利 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 分析师：满静雅 执业证书号：S1230524100004 manjingya@stocke.com.cn 相关报告 1 《白酒关注绩优和改革，大众品首推青岛啤酒》 2025.03.29 2 《春糖反馈平稳，港股业绩密集发布》 2025.03.22 3 《大众品 2025 年十大预测》 2025.03.20 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 润增速为 46%/19%/50%+（还原激励费用后 100+%）/10%；25H1 伊利股份/新乳业/妙可蓝多/李子园/中国飞鹤收入增速为 2%/3%/34%/-1%/-9%，归母净利润增速为-4%/28%/75+%（还原激励费用后 100+%）/14%/-42%（综合净利润）。 ❑ 茶饮：外卖大战催化高景气，当前格局“一超多强”。重点推荐以下两类投资机会：一超：平价价格带的超级王者蜜雪集团。蜜雪当前位于平价（10 元以下）价格带，在极强的供应链能力+品牌势能近期超预期提升的双重加持下，有望通过产品力的进一步提升来拓宽能力边界、加深护城河，建议在 25H2 等待合适时点做长期布局。多强：中价价格带强者林立，各有特色，亦为受外卖大战拉动效果最突出的价格带。中价价格带除了有已上市的众多品牌之外，近期亦涌入“茉莉奶白”“去茶山”等特色品牌。建议重点在此价格带中α突出的标的，建议关注茶百道：（1）单店：受益于低基数下+外卖大战，Q2、Q3 单店有望趋势向上，（2）开店：H1 店铺调整结束，H2 净开店拐点线上。同时建议关注古茗：拓展咖啡业务拓宽经营边界+拓店空间广阔。 ❑ 保健品：看好 B 端格局趋于集中，C 端需重视高成长大单品对应的景气投资机会。预计 25Q2 仙乐健康收入增速为 0%，归母净利润增速为-4%；25H1 仙乐健康收入增速为 0%，归母净利润增速为 1%。 ❑ 预调酒：行业整体需求稳健，关注 25 年产品焕新及威士忌业务。预计 25Q2 百润股份收入增速为 9%，归母净利润增速为 11%；25H1 百润股份收入增速为1%，归母净利润增速为 9%。 ❑ 啤酒：“禁酒令”对啤酒影响有限，结构升级&成本改善趋势延续，关注 25 年低基数下旺季销量表现。预计 25Q2 青啤/重啤收入增速为 3%/-1%，归母净利润增速为 8%/-6%；25H1 青啤/重啤收入增速为 3%/0%，归母净利润增速为 8%/-1%。燕京啤酒、珠江啤酒已发业绩预告，燕京啤酒预计 25Q2 归母净利润同比增长 37%-48%，25H1 归母净利润同比增长 40%-50%；珠江啤酒预计 25Q2 归母净利润同比增长 10%-23%，25H1 归母净利润同比增长 15%-25%。 ❑ 调味品：龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气较高。预计 25Q2 海天味业/中炬高新/千禾味业/安琪酵母/天味食品/涪陵榨菜/宝立食品收入增速为 7%/-5%/-2%/10%/15%/2%/10%，归母净利润