流动性与机构行为跟踪：关注税期扰动下央行的配合程度

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 07 月 13 日 关注税期扰动下央行的配合程度 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 预计在央行短期逆回购投放以及买断式逆回购共同配合下，税期资金波动可能较小。 ❑ 流动性：资金小幅收紧，未来一周关注税期扰动 过去一周，资金明显收紧，银行体系净融出规模也明显减少。受到跨季后央行持续净回笼影响，大行净融出规模回落至 4.65 万亿，周四可以看到全市场资金情绪明显收紧；但是周五资金紧张程度缓解，临近税期的背景下，或是出于市场对月中央行买断式逆回购落地的期待。 未来一周，需关注周一及周二政府债净缴款扰动、周三及周四税期走款扰动，周内资金并不平静；但是，预计在央行短期逆回购投放以及买断式逆回购共同配合下，资金波动可能较小。 ❑ 机构行为：交易盘需求走弱，普信债和二永债主要非银买盘减少 过去一周，交易盘卖债，配置盘承接；以基金为代表的主要非银买盘净买入普信债和二级债规模明显减弱；目前债基久期还在震荡抬升，但是在资金收紧和对税期的忌惮下，市场加杠杆需求冲高回落。 展望后续，资金和权益市场对于债市的扰动增加，而前期基金对于利率债和信用债参与的风偏明显较高，近期或可阶段性回归活跃券交易，规避调整时的流动性风险。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《分歧加大，持筹待机》 2025.07.12 2 《把握布局机会》 2025.07.12 3 《三季度海外宏观主线再校准》 2025.07.10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 流动性跟踪 ................................................................................................................................................... 4 1.1 央行操作：周内先回笼后小幅净投放 ............................................................................................................................. 4 1.2 政府债发行：未来一周政府债净缴款 3985 亿元，规模抬升 ........................................................................................ 5 1.3 票据市场：3M 票据利率上行，6M 票据利率下行......................................................................................................... 6 1.4 资金复盘：资金小幅收紧，周四资金压力较大 .............................................................................................................. 6 1.5 同业存单：延续净到期，未来一周到期规模 8028 亿元 ................................................................................................ 9 2 机构行为跟踪 ............................................................................................................................................. 11 2.1 二级成交：交易盘需求走弱，普信债和二永债买盘减少 ............................................................................................ 11 2.2 机构久期：债基久期震荡抬升，成交久期涨跌互现 .................................................................................................... 11 2.3 机构杠杆：过去一周杠杆率 107.65%，冲顶回落 ........................................................................................................ 12 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 13 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行短期流动性净投放时间序列（日频视角） ................................................................................................................ 4 图 2： 央行公开市场净投放时间序列（月频视角） .................................................................................................................... 4 图 3： 央行逆回购余额季节性对比图 ............................................................................................................................................ 4 图 4： 央行逆回购净投放规模季节性对比图 ..................................................