信用｜仍处有利区间

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 仍处有利区间 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 债市调整，近忧还是远虑？》 2025-07-13 2. 《流动性｜扰动因素增加，资金后续怎么看？》 2025-07-12 3. 《高频｜水泥与螺纹钢背离，弱现实VS 强预期？》 2025-07-12 核心观点 ❖ 在股市上行、反内卷等影响下，债市出现一定调整，信用跟随利率整体上行，但信用利差被动压缩。二永债跟随利率走势更紧密，上行幅度更大，表现弱于普信债。 各类机构表现平稳，保险配置力度增强，超长债买入力度较高；基金买入环比走弱至低位。理财跨季之后规模环比小幅上行，但在银行间的二级净买入仍处于较低水平。 ❖ 后市如何展望？ 本周受权益市场上行影响，债市有所上行，但信用债上行幅度不算高，利差多被动收窄此外，市场最关注的超长信用债利差稳定，收益率小幅震荡，整体显示信用债做多热情仍在。 展望后市，信用仍处于有利区间。一方面，央行呵护之下，资金利率仍然比较稳定。当前中长期信用债利差仍明显高于 2024 年利差低点。 从大逻辑来看，考虑到三季度政策仍待观察、资产荒持续演绎，信用利差仍有压降的空间。 ❖ 如何参与？ 信用债投资上，建议继续保持久期。 珍惜票息资产，随着资金利率的下行，1.7%以下收益率的信用债明显增加，票息资产将愈发难寻。 品种上，建议回归城投等普通信用债；超长债仍然值得参与，当前信用利差仍有压降的空间，后续择券要更加注重债券流动性。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 市场回顾：收益率上行，利差压降 ....................................................................................................... 4 1.1 市场表现如何？ .................................................................................................................................. 4 1.2 保险买入力量增强，基金配置情绪下降 .......................................................................................... 5 1.3 成交占比：中长久期仍处于高位 ...................................................................................................... 7 2 市场展望：扛波动，等下行 ................................................................................................................... 8 2.1 信用做多热情仍在 .............................................................................................................................. 8 2.2 融资恢复较快，但对市场影响有限 ................................................................................................ 10 3 信用买什么？ ......................................................................................................................................... 11 3.1 二永比价优势再现 ............................................................................................................................ 11 3.2 普信票息更占优 ................................................................................................................................ 12 3.3 一级发行情况统计 ............................................................................................................................ 15 3.4 二级估值变动细节 ............................................................................................................................ 20 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 23 图 1. 本周收益率变动 ..................................................................................................................................... 4 图 2. 本周信用利差变动 ................................................................................................................................