银行净息差的影响因素研究

银行净息差的影响因素研究2025年7月18日平安证券研究所 固收团队刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001 郑子辰投资咨询资格编号：S1060521090001 请务必阅读正文后免责条款证券研究报告12银行净息差的本质是什么？净息差（Net Interest Margin, NIM）为银行的净利息收入与全部生息资产的比值，是衡量银行盈利能力的关键指标。从定义看，净息差可以看做债权类资本的投资回报率，其变化趋势与股权资本投资回报率应该一致。银行净息差与哪些因素有关？银行净息差本质是资本的投资回报率，周期是5-9年，主要影响因素是技术、资本、劳动力、企业组织效率和全社会的分配关系五大因素。长期来看，改善社会分配关系，继续提高KTI增加值占比，更进一步通过教育提升劳动力的单位产出，从而提升高附加值的KTI服务业占比有效。从实践看，货币政策能在短周期内大幅改善实体的资本成本，并阶段性提升银行净息差，但不会影响其长期趋势，短期政策达成效果的条件和信号有：政策利率连续下调200BP；地产周期与出口-制造业周期均触底企稳；PPI（TTM）回升并转正、M1同比回升突破名义GDP增速并保持至少1个季度。此外，本部分分别讨论了中美银行净息差与经济周期、政策利率、物价、M1同比的关系。如何实现“中性”降息？从上市银行报表数据看，2020年以来降息对银行资产端传导通胀；降息对银行负债端传导受阻，首先体现为存款价格刚性；其次体现为大行负债成本刚性：2020-2023年上市银行和国有大行存款成本分别上升9BP和16BP。存款价格刚性的主要原因有风险偏好下降而带来的存款定期化趋势、手工补息、趴账存款等引起的价格传导不畅。大行负债成本更加刚性的原因可能是监管对大行扩表（放贷）规模有一定考核，大行基于竞争压力可能也倾向于保持一定的扩表速度，因此对存款（超储）的需求更大，而中小行可以通过放慢扩表，减少贷款投放，放弃一些高息储蓄和高利率存单等方式压低存款价格。实现“中性”降息可行，主要的路径有降低定期存款占比、持续打击高息揽储，畅通政策利率传导路径、制定科学的贷款规模考核机制、保持必要的降息节奏。风险提示：数据处理可能有误差；样本代表性可能有误差；归因无法覆盖所有可能性。摘要摘要目录CONTENTS银行净息差与哪些因素有关？3银行净息差本质是什么？如何实现“中性”降息？风险提示1.1.问题：银行净息差如题：银行净息差如何能够企稳？何能够企稳？条件和传导逻条件和传导逻辑•净息差的本质是资本的投资回报率。净息差（Net Interest Margin, NIM）为银行的净利息收入与全部生息资产的比值，是衡量银行盈利能力的关键指标。从定义看，净息差可以看做债权类资本的投资回报率。•一个国家内，股权、债权投资回报率的变化趋势是一致的。一个国家内，不同类型的资本回报率大小有差异，但趋势应该一致。以上市公司ROIC代表股权资本的投资回报率，以十年国债收益率为代表的无风险资产投资回报率以及以银行净息差为代表的债权投资回报率，三者趋势一致。资料来源：wind，Bloomberg，平安证券研究所 注：ROIC是为了剔除杠杆因素对投资回报的影响，银行净息差是银行的“ROA”，而不是“ROE”。中国上市公司ROIC与银行净息差大部分时期正相关（%）1.21.41.61.822.22.42.62.833456789102010/12/12011/7/12012/2/12012/9/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/12024/5/12024/12/1上市公司ROIC中位数（TTM，MA4）中国商业银行净息差（右轴）2.52.72.93.13.33.53.73.94.1024681012141618202005/3/12005/12/12006/9/12007/6/12008/3/12008/12/12009/9/12010/6/12011/3/12011/12/12012/9/12013/6/12014/3/12014/12/12015/9/12016/6/12017/3/12017/12/12018/9/12019/6/12020/3/12020/12/12021/9/12022/6/12023/3/12023/12/12024/9/1标普500ROIC中位数（TTM）净息差（右轴）美国上市公司ROIC与银行净息差大部分时期正相关（%）41.1.延伸：中美国债收益伸：中美国债收益率与率与ROIC匹配，可以辅助判配，可以辅助判断债的定价是断债的定价是否合理否合理•疫情以来，由于我国经济转型进程，很多宏观、金融指标与债市脱钩、与微观体感脱钩、对债市估值判断增加了难度。例如库存周期、M2增速、超储率、经济量价背离等。•但从中美来看，国债收益率和ROIC基本是同步的，疫情后也并未失效。背后均反映一个国家的资本回报率情况。•目前我国国债的定价与基本面匹配，美国国债相对于基本面估值有吸引力。资料来源： wind，Bloomberg，平安证券研究所10Y国债与上市公司ROIC中位数同步，当前国债定价与基本面是匹配的（%）3.004.005.006.007.008.009.0010.0011.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502002-052003-052004-052005-052006-052007-052008-052009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-05中债国债到期收益率:10年:月:中位数上市公司ROIC中位数（TTM，MA4，右轴）01234564.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002005/3/12005/12/12006/9/12007/6/12008/3/12008/12/12009/9/12010/6/12011/3/12011/12/12012/9/12013/6/12014/3/12014/12/12015/9/12016/6/12017/3/12017/12/12018/9/12019/6/12020/3/12020/12/12021/9/12022/6/12023/3/12023/12/12024/9/1标普500ROIC中位数（TTM）标普中盘400ROIC中位数（TTM）标普小盘600ROIC中位数（TTM）10Y美国国债（右轴）美国国债相对于基本面处于估值有吸引力的位置（%）5目录CONTENTS银行净息差与哪些因素有关？6银行净息差本质是什么？如何实现“中性”降息？风险提示2.1 直观来看，银行净息观来看，银行净息差的周期可能差的周期可能是5-9年•中国自20