【宏观专题】2025年Q1跨境资本季度跟踪：货币黄金增长规模创2011年以来的历史记录

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2025 年 07 月 18 日 【宏观专题】 货币黄金增长规模创 2011 年以来的历史记录——2025 年 Q1 跨境资本季度跟踪 ❖ 核心观点。 1）2025Q1 跨境资本流动格局与 2023Q4~2024Q3 相似，外资继续净流入而内资继续净流出，只是跨境资本净流出规模扩大至 2021Q1 以来的最高水平。2）2025Q1 跨境资本净流出的主要源于内资流出 4811 亿美元，达到 2021Q1 以来的最高水平。3）2025Q1 内资证券投资流出规模创 2011 年以来的历史记录（内资证券投资流出包含“港股通”等渠道）。4）2025Q1 货币黄金增长创纪录，2022 年以来央行累计增持 1126 万盎司黄金。 ❖ 跨境资本净流出以及内资净流出规模达 2021 年以来最高水平。 2025Q1 跨境资本继续净流出，净流出额为 3167 亿美元。具体来看，2025Q1内资回流 0 亿美元，外资流入 1954 亿美元，外资撤出 310 亿美元，内资流出4811 亿美元。2025Q1 跨境资本净流出的主要驱动因素是内资流出 4811 亿美元，达到 2021Q1 以来的最高水平。哪些因素推动 2025Q1 内资流出规模大幅扩大？一是中国投资者通过“港股通”和“基金互认”等渠道购买境外股票和投资基金份额，内资证券投资流出 1645 亿美元（2024Q4 流出 596 亿美元）。二是中国企业积极实施“走出去”战略，内资直接投资流出 1436 亿美元（2024Q4流入 115 亿美元）。 ❖ 内资证券投资流出规模创 2011 年以来的历史记录。 2025Q1 证券投资继续净流出，内资证券投资流出规模创 2011 年以来的历史记录。2025Q1 证券投资继续净流出，内资证券投资净流出 1645 亿美元，外资证券投资净流入 1218 亿美元，净流出规模为 427 亿美元。值得注意的是，内资证券投资流出包含“港股通”等渠道。与此同时，2025Q1 外资股权类证券投资由净流出转为大幅净流入，从 2024Q4 的净流出 857 亿美元转为 2025Q1的净流入 1218 亿美元。随着 2025Q1 国内 DeepSeek 的出现超出市场预期，叠加美国科技股业绩不及预期，外资对中国科技股重估的热情超过了对贸易不确定性的担忧，外资股权类证券投资转为大幅净流入。 ❖ 内资直接投资流出创 2021 年以来最高水平。 2025Q1 直接投资净流出 1103 亿美元（2024Q4 直接投资净流出 769 亿美元），其中内资直接投资流出 1436 亿美元，外资直接投资流入 333 亿美元。如何理解内资直接投资大幅净流出的现象？根据《2024 年中国国际收支报告》，全球产业链供应链重构背景下，中国市场与全球市场深度融合，国内企业加大全球生产布局，推动形成互利共赢、多元平衡、安全高效的开放型经济体系。 ❖ 贸易信贷净流出规模创 2015Q4 以来的历史记录。 2025Q1 贸易信贷净流出 442 亿美元（2024Q4 直接投资净流入 143 亿美元），其中内资贸易信贷流出 183 亿美元，外资贸易信贷流出 259 亿美元。2025Q1伴随特朗普上台后的贸易冲击，市场预期美元兑人民币升值，企业进口付汇率上升，出口结汇率下降，导致贸易信贷（负债）减少，贸易信贷（资产）增加，贸易信贷净流出创 2015 年以来的记录。 ❖ 货币黄金增长创纪录，2022 年以来央行累计增持 1126 万盎司黄金。 根据 2025Q1 的国际投资头寸表，货币黄金增加 383 亿美元，创 2011 年以来的记录。与此同时，回顾历次中国央行增持黄金的过程，可以发现 2022 年 11月开始的黄金增持已经是 2000 年以来的第五轮，前四次分别是 2001 年 12 月、2009 年 4 月、2015 年 6 月以及 2018 年 12 月。截至 2025 年 6 月底，央行累计增持了 1126 万盎司黄金。 ❖ 2025Q1 资本流动情况：跨境资本净流出规模达 2021 年以来最高水平。 以 2025 年 1 季度末的国际投资头寸表为观察口径，2025Q1 资本流动继续净流出，规模为 3167 亿美元。从存量上看，2025Q1，我国国际投资的总资产为10.70 万亿美元，总负债为 7.09 万亿美元，国际投资净头寸为 3.61 万亿美元。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524060001 相关研究报告 《【华创宏观】三季度美债供给压力有多大？》 2025-07-16 《【华创宏观】美国通胀的领先指标——出口深度思考系列之二》 2025-07-15 《【华创宏观】出口跟踪：3 问，40+数，50+图——出口深度思考系列一》 2025-07-02 《【华创宏观】31 省×3 因子：地产、出口、政策》 2025-06-27 《【华创宏观】美国经济的前瞻指标们》 2025-06-17 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 从边际增长上看，2025Q1，对外总资产较上季度增长 4811 亿美元，境内资金转为流出。对外总负债较上季度增加 1644 亿美元，境外资金转为流入。所以，2025Q1 国际投资净头寸环比增加 3167 亿美元，继续呈现净流出格局。 ❖ 风险提示： 美国货币政策超预期，地缘冲突风险加剧，全球贸易政策不确定性加剧。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 目前对跨境资本流动情况的跟踪多使用国际收支平衡表，而我们则选用了国际投资头寸表这一数据库，相比于国际收支平衡表该表包含了估值因素（汇率波动与资产价格涨跌）的影响，因此能更充分的反映跨境资本的变动情况。通过将国际投资头寸表分拆为内资流入/流出与外资流入/流出，可以跟踪到季度影响跨境资本流动的具体因素。 投资逻辑 报告对 2025Q1 的跨境资本流动数据进行拆分，区分出内资流入/流出与外资流入/流出的细项。2025Q1 资本流动继续净流出，规模为 3167 亿美元。从存量上看，2025Q1，我国国际投资的总资产为 10.70 万亿美元，总负债为 7.09万亿美元，国际投资净头寸为 3.61 万亿美元。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 目 录 一、 2025Q1 资本流动全景 ..................................................................................................... 6 （一） 跨境资本净流出以及内