基础材料行业动态点评：反内卷搭台，金属机遇不断

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 反内卷搭台，金属机遇不断 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 李斌 研究员 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 马晓晨 研究员 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 黄自迪 研究员 SAC No. S0570525070001 huangzidi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张智杰 联系人 SAC No. S0570124050019 zhangzhijie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 7 月 22 日│中国内地 动态点评 反内卷搭台，金属机遇不断 国内反内卷不断加码，叠加近期海外财政货币双宽松的氛围等，金属板块整体表现较佳：多晶硅价格成功持续修复，给予市场较大的信心，目前已外溢至碳酸锂和氧化铝。锂、钴、稀土从成本角度均已寻到价格底部，近期还有独立因素推波助澜触发价格上涨：锂基于矿权审核趋严、钴基于刚果金出口禁令、稀土是战略性提升与短缺预期共振。基本金属上涨行情中，铝的关注点是红利、铜的关注点是成长性；此外建议关注加工材板块。钢铁交易逻辑或从炉料让利为主转向供给收缩与炉料下跌共同改善行业景气度。 反内卷搭台，情绪主导短期行情 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，提出：“依法依规治理企业低价无序竞争”、“推动落后产能有序退出”。国家自 2024 年 7 月以来持续强调“反内卷”，本次会议再提反内卷，在 7月政治局会议前关键节点释放重要信号，标志着“反内卷”政策的进一步加码。叠加近期海外财政货币双宽松的氛围等，金属板块整体表现较佳。多晶硅在反内卷预期下价格持续修复的成功案例，给予了市场对于反内卷较大的信心，目前该行情已经外溢到碳酸锂和氧化铝。 独立因素推波助澜，小金属关注度持续提升 锂、钴、稀土从成本角度均已寻到价格底部，我们认为锂价破 6 万见底、钴价破 16 万见底、氧化镨钕 30 万左右形成底部。锂方面，藏格锂矿需补办专项开采证方可复产或隐含锂矿矿权审核趋严，供给收紧或致价格进入修复阶段。钴方面，刚果金（USGS 统计 24 年供给全球占比超 70%）自 2 月开始执行出口禁令，随着刚果金境外库存消耗，钴价有望启动上涨。稀土方面，近期美国国防部参股 MP、中国启动稀土走私专项打击行动，稀土战略性进一步提升；我们判断稀土 2025-2026 年供不应求；短缺与战略性提升共振，稀土价格上涨。 铝看红利，铜看成长 铝方面，2016 年供给侧改革设置了电解铝产能天花板，限制国内扩产，同时海外开拓谨慎且缓慢；在产能相对稳定的情景下，板块关注方向是红利股。铜方面，电气化、AI、新能源等持续快速发展下需求稳增，而全球角度供给侧因资源稀缺、扰动不断相对刚性；国内矿企开启积极外延和内生扩产模式，该板块关注方向仍是成长性较强或估值显著偏低的铜矿股。 十大重点行业稳增长工作方案即将出台 工信部总工程师谢少锋在 7 月 18 日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。钢铁方面，钢铁减产仍未开始、行业景气仍有改善空间，交易逻辑或从炉料（焦煤、铁矿）让利为主转向供给收缩与炉料下跌共同改善行业景气度。金属方面，加工行业利润承压的重灾区域，建议关注低估值铜、铝加工股。 风险提示：政策执行时间、力度不及预期、供给侧扰动减弱等。 (10)2132536Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 本轮反内卷政策梳理（中央和各部委、国家局） 级别 时间 主体 文件/事件 主要内容 中央 2024 年 7 月 中共中央政治局 政治局会议 首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，要求强化行业自律、畅通落后产能退出渠道 2024 年 12 月 中共中央、国务院 中央经济工作会议 将“综合整治‘内卷式’竞争”列为 2025 年重点任务,明确规范地方政府和企业行为 2025 年 2 月 国务院 国务院常务会议 研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，讨论《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》 2025 年 3 月 全国人大 第十四届全国人大第三次会议 加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争 2025 年 6 月 全国人大常委会 通过《中华人民共和国反不正当竞争法（修订草案）》 明确反不正当竞争总体要求、完善不正当竞争行为相关规定、完善反不正当竞争监管和处罚规定 2025 年 7 月 中共中央财经委员会 中央财经委员会第六次会议 首次将“反内卷”纳入国家经济治理框架，要求“依法依规治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，并针对建设全国统一大市场提出“五统一、一开放”的要求，首次提出“统一政府行为尺度”规范地方招商政策 各部委、国家局 2024 年 8 月 国家邮政局 规范市场秩序、提升服务质量专题会议 坚决防止“内卷式”恶性竞争，推动开展差异化竞争， 促进市场良性发展， 共同把“蛋糕” 做大做好，形成多赢局面 2024 年 11 月 工信部 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）》 严控产能置换比例，限制低效产能扩张 2024 年 11 月 工信部 《光伏制造行业规范条件（2024年本）》 对于组件项目平均效率、关键组件效率均提出要求，旨在通过市场的引导、政策的建立，鼓励集约化与集群化发展， 让降本增效、技术创新成为企业生存的通行证 2025 年 2 月 市场监管总局 部分企业公平竞争座谈会 会议邀请多家光伏、电商、 整车头部企业，强调要加强与企业的常态化沟通交流，强化反垄断反不正当党争监管执法，强化公平竞争审查刚性约束 2025 年 7 月 工信部 第十五次制造业企业座谈会 聚焦加快推动光伏产业高质量发展，听取 14 家光伏行业企业及行业协会情况介绍和意见建议，强调依法依规、综合治理光伏产业低价无序竞争 2025 年 7 月 国资委 建筑行业《“反内卷”倡议书》 国资委推动中建、中交、中铁等 33 家建筑央企联合发布《“反内卷”倡议书》，要求摒弃低价竞争 资料来源：中国政府网，新华社，工信部，市场监管总局，华泰研究 图表2： 金属价格分位数 铜 元/吨 铝 元/吨 氧化铝 元/吨 锌 元/吨 铅 元/吨 金 元/克 银 元/千克 镍 元/吨 锡 元/吨 钴 元/吨 锂 元/吨 氧化镨钕 元/吨 2020 年至今最高价 83860 23785