黑电行业系列报告之三：MiniLED电视国补加速渗透，全球发力高端登顶

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 07 月 22 日 推荐（维持） 黑电行业系列报告之三 消费品/家电 韩系彩电双雄 25Q2 业绩折戟，背后折射大陆面板厂商定价权上升、全球高端市场话语权旁落、及美国关税政策影响。反观国产品牌，内需国补刺激加速行业头部集中、MiniLED 渗透率提高推动面板成本占比下降，国牌凭借 MiniLED+超大屏冲击海外高端市场，盈利端存在持续性改善机遇，我们建议重点推荐海信视像、TCL 电子，关注上游产业链聚飞光电/芯瑞达（电子）/兆驰股份。 ❑ 韩系彩电双雄折戟。2025 年二季度三星电子营业利润指引同比骤降 56%，LG电子营业利润指引同比下滑 47%。现代汽车证券估计三星 VD（视频显示）事业部 Q2 营业利润同比骤降 46%，仅录得 1130 亿韩元（约合 6 亿元人民币），LG 电子预计亏损规模在 235 亿至 990 亿韩元（约合 1.2 亿-5.2 亿元人民币）之间，或将创下近年最差业绩纪录。背后折射的是中国面板厂商定价权上升、全球高端市场话语权旁落，以及美国关税政策影响。 ❑ 国补加速头部集中，成本上游面板格局出清，MiniLED 加速渗透。竞争层面，国补加速行业头部集中，奥维统计 CR4 销售额市占率集中度从国补前 82%提升到国补后 87%，MiniLED 电视销量渗透率在 618 期间从去年同期 16%提升到 40%以上；成本端，上游面板产业格局加速出清，25 年 4 月 TCL 华星收购广州 LGD 面板工厂交割完成，6 月京东方入股彩虹股份 30%股权，大陆四家面板厂合计份额近七成，头部企业控产稳价，2024H2-2025H1 面板价格整体进入窄幅波动区间；产品侧，MiniLED 电视加速渗透，背光灯板成本占比上升、面板成本占比明显下降，下游品牌企业依托结构升级、产业链降本增效有效提振盈利水平。 ❑ 国产品牌凭借 MiniLED+超大屏冲击高端市场。2025Q1 全球高端电视出货量同比增长 44%，销售额增长 35%；其中海信 Q1 高端电视出货量份额从 14%飙升至 20%，TCL 从 13%增至 19%，双双超越 LG，跻身全球前三，韩国三星高端电视份额从 39%跌至 28%，LG 从 23%降至 16%，排名滑落至第四。我们前期曾提出 MiniLED 渗透率提升三段论的观点，当下已经度过单点爆破、头部跟进前两阶段，进入供给侧全面迭代带动渗透率加速提升阶段，2025 年全球 MiniLED 电视有望翻倍至 1600 万台，而 OLED 电视受制于成本出货量徘徊在 600 万台。国牌引领的 RGB MiniLED 电视较 QD-OLED 在维持优异显示性能的同时，更具备价格和在超大尺寸显示方面的市场竞争优势。 ❑ 投资建议：随着 7 月初美越关税落地，墨西哥豁免关税冲击，海信视像、TCL电子及海外主流厂商对美生产地集中在越南及墨西哥，我们预计 8 月 1 日全球关税的不确定影响逐步出清，且对终端竞争格局影响有限。重点推荐品牌龙头海信视像、TCL 电子；考虑到 MiniLED 对上游背光产业链单台价值量和盈利额的拉动，上游关注背光产业链聚飞光电、芯瑞达（电子）、兆驰股份。 ❑ 风险提示：MiniLED 渗透率不及预期、国补退坡、竞争加剧、美国关税扰动。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 TCL 电子 1070.HK 25.0 0.70 0.92 8.6 1.1 强烈推荐 兆驰股份 002429.SZ 21.1 0.35 0.52 9.0 1.3 强烈推荐 海信视像 600060.SH 30.1 1.72 1.93 12.0 1.5 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 88 1.7 总市值（十亿元） 1874.8 2.0 流通市值（十亿元） 1784.1 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.8 13.7 39.9 相对表现 3.1 7.2 24.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《家电行业竞争专题—大屏电视中场战事，暖通空调再迎小米洗礼》2024-09-20 2、《行业专题报告之二：MiniRGB直显 COB 渗透加速—显示技术变革，风起青萍之末》2024-03-05 3、《行业专题报告之一：miniLED背光渗透加速—显示技术变革，风起青萍之末》2023-11-21 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 牛俣航 S1090525060005 niuyuhang@cmschina.com.cn -20-1001020304050Jul/24Nov/24Mar/25Jun/25(%)家电沪深300MiniLED 电视国补加速渗透，全球发力高端登顶 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 竞争：格局头部集中，MiniLED 加速渗透 ....................................... 4 二、 成本：面板价格温和上涨，品牌端有效传导 ................................... 5 三、 产品：国补拉动 MiniLED 渗透率超预期 .......................................... 6 1、 价格：MiniLED 电视和普通电视价格倍数持续降低 .................................... 7 2、 补贴：国补催化渗透率加速提升 ................................................................. 7 3、 供给：头部品牌加速迭代推新 ..................................................................... 8 （1） TCL 系：万象分区技术提升 MiniLED 控光效果 .............................. 8 （2） 海信系：Mini-RGB 引领行业潮流 ................................................... 9 （3） 小米系：精品化策略生态联动强.................................................... 11 （4） 创维系：渗透率、溢价率仍待提升 ................................................ 12 四、 海外：国产品牌发起高端电视登顶冲锋 ......................................... 13 五、 投资建议及风险提示