非银行金融行业研究：25Q2主动权益公募持仓：非银配置比例环比提升，但低配程度仍然较高

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点： 非银板块公募主动权益配置比例环比显著提升，且低配程度有所收窄。统计 25Q2 主动权益公募基金（普通股票型+混合型基金，不含指数类基金）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计 242 亿元，配置比例为 1.84%，环比提升 0.75pct，低配 5.15pct，低配幅度环比收窄 0.51pct。25Q2 非银板块受青睐，A、H 的保险、券商板块配置比例环比均提高。 保险板块 保险板块主动权益持仓市值环比高增，低配比例环比缩窄。25Q2 保险行业主动权益公募重仓市值达到 145 亿元，环比+81%，行业配置比例为 1.10%，环比+0.52pct，配置比例为 2018 年以来 57%分位，行业低配比例 1.53pct，环比收窄 0.33pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为 0.02%、0.59%、0.31%、0.12%、0.06%，分别低配 1.03%/0.14%/0.00%/0.03%/0.31%。 港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值 77 亿元，环比+78%，行业配置比例为 2.35%，环比+1.02pct，行业低配 1.57pct，低配比例环比收窄 0.67pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保、中国财险、友邦、太平配置比例分别为 0.32%（低配 0.01pct）、0.32%（低配 0.57pct）、0.41%（超配 0.23pct）、0.41%（超配 0.30pct）、0.19%（超配 0.07pct）、0.45%（超配 0.20pct）、0.07%（低配 1.74pct）、0.17%（超配 0.03pct）。 投资建议：基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，叠加二季报好于预期有望带来股价催化（Q2 单季利润大部分公司有望正增长）。当前估值仍然非常便宜，同时可以获取市场上涨的期权，仍有较大的长期配置价值。投资主线上，寿险方面推荐：1）主动基金超低配及低估值的权重股、业务质地较好的头部公司（负增成本低、资负匹配情况较好）；2）估值便宜、分红险转型成果显著的中国太平；3）二季报预计好于其他公司的新华保险。财险方面，稳定币情绪发酵，稳定币主题标的众安在线建议择机配置，且公司上半年利润预计高增长，表现较好。 证券板块 券商板块主动权益配置比例环比提高，但仍低配较多。25Q2 券商 A 股主动权益公募重仓市值达 84 亿元，环比+46%，行业配置比例为 0.64%，环比+0.22pct，行业低配 3.14pct，环比收窄 0.21pct。个股方面，券商 A 股的持仓仍主要集中在：华泰证券 0.16%（环比+0.05pct）、中信证券 0.13%（环比+0.06pct）、东方财富 0.11%（环比+0.04pct）。港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值 9.8 亿元，环比+83%，行业配置比例为 0.30%，环比+0.14pct，行业低配 0.45pct，环比收窄 0.03pct。核心个股持仓比例提升，券商 H 股持仓比例排名前三分别是华泰 H 的 0.11%（环比+0.10pct）、银河 H 的 0.09%（环比+0.03pct）、中金 H 的 0.05%（环比+0.01pct）。 多元金融方面，港交所配置比例显著提升。A 股方面，江苏金租主动权益公募配置比例为 0.08%，环比持平，超配 0.03pct；H 股方面，港交所、九方智投控股主动权益公募配置比例为 0.65%、0.05%，环比+0.43pct、+0.05pct。 投资建议：券商板块仍具备业绩高增（多家券商发布半年报业绩预增公告）、公募增配、稳定币/收并购主题持续等多重利好。投资主线上，券商方面建议关注业绩与估值错配程度较高、性价比高的标的；潜在收并购标的、有潜力布局虚拟资产业务的标的；公募低配的权重股。多元金融方面，建议关注业绩高增确定性强的标的以及高股息标的。 风险提示 资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险;宏观经济复苏不及预期。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：主动权益基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 图表2：全部基金重仓股中非银行业持仓及超配比例 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：主动权益基金重仓股中非银行业各板块持仓市值 图表4：全部基金重仓股中非银行业各板块持仓市值 来源：wind，国金证券研究所 注：亿元，A 股。 来源：wind，国金证券研究所 注：亿元，A 股。 图表5：25Q2 主动权益基金保险板块配置比例环比提升 图表6：保险板块重仓股持仓比例走势（A 股） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%10Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q2超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）-5%0%5%10%15%20%25%10Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q2超配/低配比例非银板块重仓持股占比（A股）010020030040050060070080010Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q2保险券商多元金融05001,0001,5002,0002,50010Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q2保险券商多元金融-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%10Q211Q111Q412Q313Q214Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q123Q424Q325Q2超配/低配比例保险板块重仓持股占比（A股）0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表7：25Q2 主动权益基金券商板块低配幅度收窄 图表8：券商板块重仓股持仓比例走势（A 股） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表 9：非银机构个股持仓变化 类型 公司 持仓占自由流通比例（%） 持仓占自由流通比例环比变化（pct） 合计 25Q2 公募主动25Q2 公募被动25Q2 北上资金25Q2 合计 25Q2-25Q1 公募主动25Q2-25Q1 公募被动25Q2-25Q1 北上资金25Q2-25Q1 证券 东方财富 22.09 0.53 17.54 4.02 0.73 0.