量化信用策略：短债为盾，二永为矛-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周信用风格模拟组合收益环比上行，利率风格则有所下跌。利率风格组合中，二级超长型、二级债久期策略周度收益靠前，分别为-0.35%、-0.36%；信用风格组合中，二级超长型、永续债久期策略本周基本盈亏相抵，收益读数分别为 0.01%、-0.01%。 分重仓券种看，本周二级资本债重仓策略回撤可控。信用风格存单重仓组合周度收益均值小幅回升至-0.11%，7 月下旬持有至今的累计回撤为-0.42%，防御属性较强，然而本周修复力度偏弱；城投重仓组合周度收益环比上行 19.2bp至-0.11%，其中，城投子弹型组合周度收益收于-0.07%，相比之下短端下沉策略没有明显优势，而哑铃型策略被超长债成分拖累；二级资本债重仓组合较上周平均收益上行 22.4bp，二级债久期策略走势反而与利率风格组合背离，周度收益达到-0.02%，混合哑铃型组合也是相对占优策略，信用短债和长端二级债成分的贡献度较高；超长债重仓策略收益分化，二级超长型策略收益回升至正区间，而城投超长型策略 7 月下旬以来累计收益下破-2%。 收益来源方面，信用策略年化票息普遍回升至 2%以上，二级债久期策略较前低的票息空间趋近 30bp。主要策略组合票息持续上涨，特别是城投久期组合周度票息上行接近 0.15bp，而组合年化票息普遍升至 2%以上，其中，二级债久期策略与年内低点距离走阔至 28.5bp，城投短端下沉策略与前低票息空间也扩大至 10bp 以上。本周信用风格组合的票息贡献分化加剧，多数分布在负区间内，而利率风格读数基本在-10%至 0 之间，资本利得侵蚀收益。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，久期策略呈现高波动特征。具体来看，城投短端下沉、永续债下沉及商金债子弹型策略组合的累计超额收益分别达到 12.3bp、0bp、-0.8bp，其余中长端策略的累计收益均在基准之下。值得关注的是，城投哑铃型组合连续三周跑输基准，近一个月累计读数降至-43.2bp，而金融债久期策略累计收益与下沉策略间负差缩小。 从策略期限来看，金融债久期策略普遍跑赢基准。短端方面，存单策略不及基准，而城投下沉策略表现超越一般短债；中长端方面，城投重仓策略缺乏超额收益，而二永债、券商债久期策略普遍跑出 5bp 左右的超额；超长端来看，相较于基准组合，城投超长型策略收益连续六周呈现负偏离，二级超长型组合超额收益波动最大，但本周其超额读数达到23.1bp 之多。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 .................................................................. 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、组合策略收益跟踪 截至 8 月 29 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益不及过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投子弹型及城投久期组合的累计综合收益靠前，分别达到 1