TDI行业点评：海外装置不可抗力，TDI价格快速上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月21日优于大市1TDI 行业点评海外装置不可抗力，TDI 价格快速上行 行业研究·行业快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：余双雨021-60375485yushuangyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523120001事项：事件：海外装置不可抗力，短期 TDI 供应收缩。7 月 12 日，科思创（Covestro）位于德国多尔马根（Dormagen）的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸生产遭遇不可抗力。该工厂烧碱年产能 44.8 万吨，氯气年产能 48 万吨，这些原料短缺直接影响下游 TDI 生产。7 月 16 日，科思创正式宣布其 TDA/TDI、基于 OTDA的产品、聚醚多元醇遭遇不可抗力。原因是火灾导致的氯气供应中断（氯气是 TDI 生产的关键原料），短期内无法通过其他工厂或外购完全弥补。受影响装置包括该工厂的 30 万吨/年 TDI 装置，以及聚醚多元醇装置等，不可抗力持续时间暂不确定。国信化工观点：1）突发事件主要驱动，叠加近期部分 TDI 装置检修进一步加剧短缺，TDI 价格短期内快速上涨；2）全球 TDI 产能加速向中国集中，万华化学龙头地位稳固；3）近年来我国 TDI 出口大增，国际竞争力持续提升；4）当前 TDI 库存周期或已处于被动去库阶段，未来有望向主动补库阶段过渡；5）今年以来我国家具类商品零售额同比增速较高，或受到“以旧换新”等消费刺激政策推动。建议关注 TDI 全球龙头公司万华化学，公司目前 TDI 总产能 111 万吨，占全球的 33%，预计 2026 年公司 TDI 总产能将达 152 万吨，占全球的 40%，稳居首位。评论： 海外装置不可抗力，TDI 价格快速上涨突发事件主要驱动，叠加近期部分 TDI 装置检修进一步加剧短缺，TDI 价格短期内快速上涨。7 月 12 日，科思创（Covestro）位于德国多尔马根（Dormagen）的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸生产遭遇不可抗力。该工厂烧碱年产能 44.8 万吨，氯气年产能 48 万吨，这些原料短缺直接影响下游 TDI 生产。7 月 16 日，科思创正式宣布其 TDA/TDI、基于 OTDA 的产品、聚醚多元醇遭遇不可抗力。原因是火灾导致的氯气供应中断（氯气是 TDI 生产的关键原料），短期内无法通过其他工厂或外购完全弥补。受影响装置包括该工厂的 30 万吨/年 TDI 装置，以及聚醚多元醇装置等，不可抗力持续时间暂不确定。据化工新材料资讯，7 月 17 日欧洲某生产商上调 500 欧元/吨（约合人民币 4160 元/吨）。国内厂商报价快速提升，据卓创资讯，7 月 17 日华东 TDI 国产货报盘价格约 13800-14100 元/吨，上海货报盘价格约14200-14500 元/吨，日涨约 700 元/吨；7 月 18 日华东 TDI 国产货报盘价格约 14800-15200 元/吨，上海货报盘价格约 15000-15800 元/吨，日涨约 1000 元/吨。TDI 是重要的聚氨酯树脂原料，主要由液相光气化工艺生产。TDI（甲苯二异氰酸酯）是聚氨酯树脂最重要的二异氰酸酯原料之一，和 MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）同属于纯芳香族异氰酸酯原料。目前聚氨酯工业中常使用的芳香族异氰酸酯原料以 TDI、MDI 和 PAPI 为主，其中，TDI 下游应用领域主要包括软质聚氨酯泡沫塑料、涂料、浇注型聚氨酯弹性体、胶黏剂铺装材料和塑胶跑道等；MDI 则多用于制造热塑性聚氨酯弹性体、合成革树脂、鞋底树脂、单组份溶剂型胶粘剂等。全世界范围内，合成有机异氰酸酯的方法主要分为液相光气化工艺、气相光气化工艺等，其中液相光气化是 MDI、TDI 等常规异氰酸酯生产所广泛采用的方法。TDI 工业化制备主要由甲苯经硝化生成二硝基甲苯，然后经催化氢化生成二氨基甲苯，最后与请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2光气反应制得。具体来讲，光气化反应大致可以分为五个步骤：①甲苯与硝酸反应生成二硝基甲苯（DNT）；②DNT 与氢气反应生成甲苯二胺（TDA）；③一氧化碳和氯气反应生成光气；④经干燥处理过的 TDA 与光气反应生成 TDI；⑤TDI 产品提纯。图1：TDI 制备工艺流程示意图资料来源：刘益军，《聚氨酯树脂及其应用》，化学工业出版社，2012，2.1，百川盈孚，国信证券经济研究所整理复盘 TDI 历史价格走势：2013-2015 年，TDI 价格整体下行。2013 年，商务部发布公告终裁决定自 2013 年 3 月 13 日起，对原产于欧盟的进口 TDI 征收反倾销税，实施期限为 5 年，对国内厂商形成利好，国内 TDI 产能快速扩张。同时受到原油价格波动的影响，成本端的甲苯价格跌幅更大，也拉低了 TDI 价格，叠加我国 TDI 企业进行装置的技术升级及产能进一步提升等因素，我国 TDI 产业进入持续三年的价格低迷及产能过剩期。2016 年 TDI 价格大涨。2016 年 TDI 行业关停潮席卷全球，2016 年 3 月，法国 Vencorex 关停其 12.6 万吨TDI 装置，2016 年 5 月日本三井宣布永久关闭鹿岛 12 万吨 TDI 装置；2016 年 10 月至 11 月中旬，巴斯夫德国路德维希港、博苏匈牙利和科思创德国多尔马根工厂同时停止供应；另外，三井大牟田、巴斯夫韩国丽水以及中国烟台巨力装置集中检修。此次关停潮共影响当时欧洲总产能的 92.5%，亚太地区总产能的约33.9%，TDI 价格大幅拉涨，2016 年 10 月，华东地区 TDI 价格突破 50000 元/吨，较 2016 年初的 11500 元/吨涨幅达 335%，而且仅 2016 年 10 月 10 日~14 日 TDI 价格涨幅就接近 70%。之后，由于 TDI 价格高涨，下游大量海绵工厂抵触情绪高涨，再加上中国塑料加工协会向国家发改委提出 TDI 反垄断，TDI 价格从高位回落，并在 2017 年 6 月份回落至 25000 元/吨以下。2017-2020 年，TDI 价格下行。2017 年巴斯夫原计划投产的欧洲装置因故推迟，国外库存快速下降。2017年 8 月底受飓风影响，美国 TDI 行业受到重创，亚洲和欧洲货源流向美国后对全球 TDI 价格形成支撑。同期，国内环保政策持续收紧，部分中小企业关停后产能加速退出，国内供给收缩，加上 TDI 前期价格下跌过快，下游出现集中备货需求，诸多国内外综合因素刺激 TDI 价格快速上涨，至 2017 年 10 月均价最高达到 42250 元/吨。之后，国内厂商受高价刺激积极扩产，国外产能逐步修复，TDI 供给充足，市场转弱，TDI价格回落。2018 年全年，下游需求疲软，市场持续萎靡，经销商信心不足导致价格持续下跌。2018 年年末烟台万华及葫芦岛两套装置投产 TDI 增量较大，国内供给过剩，2018-2019 年，TDI 价