汽车行业插电混动汽车进化论：经济性带来持续繁荣，但终将因技术革命改变

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 20 [Table_Main] 插电混动汽车进化论：经济性带来持续繁荣，但终将因技术革命改变 [Table_Invest] 汽车 评级： 看好 日期： 2025.07.21 [Table_Author] 分析师 顾思捷 登记编码：S0950525030001 ： 18862755264 ： gusj@w kzq.com.cn 分析师 张娜威 登记编码：S0950524070001 ： 18551983137 ： zhangnaw ei@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/7/18 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《特斯拉 Robotaxi 跟踪（一）：首“秀”波澜不惊，长期优势明显》(2025/6/27)  《商、乘用车相继强制搭载，AEBS 市场格局如何变化？》(2025/5/21)  《车企降本压力下的新机遇——国产化绝缘纸在驱动电机上的应用》(2025/5/16)  《美国汽车关税搬起石头砸了谁的脚？》(2025/4/10)  《3000 亿元以旧换新资金能否支持全年消费需求？》(2025/3/24)  《“刀口向内”释放技术红利，小鹏汽车销售势能不断累积》(2025/3/17)  《美国加征关税覆盖汽车 37%价值量，单车成本将提高 3500 美元》(2025/2/24)  《比亚迪发布“天神之眼”，智驾平权大势已成》(2025/2/17)  《特朗普取消电车政策，马斯克“醉翁之意”不在车》(2025/2/11)  《2025 以旧换新落地，将带动纯电车在低线城市快速渗透》(2025/2/6) 报告要点 繁荣：中国插电混合动力（下简称插混）汽车市场增速连续 3 年多超过纯电动汽车，补能效率的优势一直存在，经济性是本轮插混爆发的主因。中国市场通勤需求大，2021 年开始，一系列购置成本和通勤油耗双低的混动产 品带来了销量爆发。这些主流混动技术主要通过发动机只发电，电机驱动车辆的串联工作模式解决通勤油耗问题，将发动机转速和功率均与汽车行驶状态“解耦”（解绑），避免频繁启停和低速、低功率运转损害燃油经济性。在 串联结构基础上，车企不断优化混动架构，降低制造成本。 纯电动汽车补能效率逐渐提升，插混汽车能否持续保持经济性成为后续发展的关键。随着纯电动汽车单车带电量增加、快充技术普及和充电网络持 续布局，插混补能效率的优势逐渐减弱，经济性将决定插混市场会长期繁荣 或仅仅是全面电动化之前的过渡。 演化：插混汽车可分为发动机可直驱车辆（PHEV，取狭义概念便于区分）和不可直驱车辆（EREV）两类，有以下趋势： 1） 传统车企凭借在发动机技术，燃油车车型平台等方面的产品技术积累，不断优化 PHEV 产品。PHEV 发动机需要兼顾直驱和发电，较 EREV 研发成本更高，周期更长，且发动机直驱结构更兼容燃油车平台。 PHEV 产品光谱更接近燃油车，定位可充电的节能车。发动机直驱结构使PHEV 车内空间不及 EREV，但同时使得电池可以“够用就好”。我们预计 PHEV 将沿着小电池、少档位的“油电平价”方向持续切入“成本 优先于空间”的小尺寸传统燃油车市场。 2） 新势力基本采用 EREV 路线，将与纯电车型技术融合共享。EREV 发动机不需要驱动车辆，只需在纯电动车型基础上增加增程发电系统，从技术到零件甚至车型平台都可以纯电车型深度融合共享。 EREV 产品光谱更接近纯电，定位带备用电源的纯电动车。大电池小油箱减少亏电情况，布置灵活更适配空间需求强的大尺寸家用 SUV 车型。 繁荣后期：结合上述产品技术趋势和中国消费者用车习惯，插混将持续具备很强经济性。A 级（紧凑型）以上尺寸车型，制造成本燃油车<PHEV<EREV<纯电动，而综合能源成本排序正相反。因此随着用车强度逐渐增大，经济性角度，能源成本权重增大，首选将依次从燃油车向 PHEV、EREV 到纯电动变化。我们按照消费者用车习惯测算了不同尺寸车型插混占据经济性优势 的比例并预计，2030 年，插混在中国汽车市场将占据近 40%份额。海外针对当地市场的不同用车需求和技术发展现状，我们判断插混在美国市场需求有限，在欧洲则有相对较好的前景。 终局：更长期看，自动驾驶和 V2G 等技术革命将大幅加强纯电车型经济性，推动纯电动汽车对插混和燃油车的替代。上述技术将使得车辆的电池使用强度大幅提升，大大提升用车成本权重和电池资产价值，系统更简洁高效 的纯电动汽车生命周期成本优势凸显，更符合未来的需求。 风险提示： 1、PHEV 自 2024 年开始的阶段性高库存带来 2025 年同比增长率的大幅下降，挫伤经销商渠道、市场价格体系和短期口碑； 2、低成本/长续航电池、自动驾驶、V2G 技术的普及快于预期；3、欧盟等对非零排放车辆（包括插电混动汽车）实施限制政策。 -10%0%10%20%30%41%2024/72024/102025/12025/4汽车沪深300[Table_First] 证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 20 ge] 车 2025 年 7 月 21 日 内容目录 1、中国插混汽车市场繁荣背后：经济性是基础 .......................................................................................... 4 1.1 插混汽车连续超 3 年增速超越纯电动汽车 ................................................................................................ 4 1.2 主流混动技术通过串联工作模式解决了通勤油耗问题 ............................................................................... 5 1.3 纯电补能效率不断提升，插混市场长期繁荣需要经济性支撑..................................................................... 7 2、中国插混汽车产品和技术演化：PHEV 和 EREV 两极分化 ................................................................. 8 2.1 成本为王，传统车企 PHEV 产品方案向 DM-i 靠拢 ...............................