食品饮料行业周报：社零增速放缓，牧场出清可期

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 食品饮料 2025 年 07 月 20 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《6 月社零增速环比放缓，内需消费仍待提振—行业点评报告》-2025.7.16 《白酒布局机会渐显，新消费择优长期持有—行业周报》-2025.7.13 《白酒承压待布局，魔芋赛道涌生机—行业周报》-2025.7.6 社零增速放缓，牧场出清可期 ——行业周报 张宇光（分析师） 张思敏（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080  核心观点：内需仍需提振，关注牧场出清及需求新动能 7 月 14 日-7 月 18 日，食品饮料指数涨幅为 0.7%，一级子行业排名第 13，跑输沪深 300 约 0.4pct，子行业中软饮料（+2.0%）、乳品（+1.2%）、白酒（+0.9%）表现相对领先。2025年6月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比5月-1.6pct，6 月社零数据增速放缓，一是 5 月提前开启 618 活动，6 月同比有一定错期因素影响；二是部分地区在 6 月对国补政策进行控制，部分耐用品增速回落；三是可选消费和餐饮收入下滑。2025 年 6 月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+0.9%、-0.4%，增速环比 5 月分别-5.0pct、-5.2pct，餐饮消费承压明显，一方面 6 月外卖平台加大补贴，影响餐饮实收金额，另一方面禁酒令政策严格执行，宴请、聚餐等消费场景缺失较多。本周中报业绩预告陆续公布，从已经公布的情况来看，白酒二季度压力普遍增大，水井坊、酒鬼酒等预告中报业绩下滑，主因也与禁酒令压缩消费场景，减少白酒需求有关。预计大部分酒企业绩承压。当前白酒预期较低，连续回调后估值已在底位，同时基金持仓白酒比例连续回落，筹码结构也相对较好，下半年随着板块进入底部位置，应有布局机会，建议加大关注头部企业贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒等。 我们建议关注牧场青贮季集中出清及需求新动能。当前多数牧场已处于亏损状态，9-10 月份是牧场集中收购青贮时间，部分小牧场有可能难以获得贷款支持，进而有集中出清的概率，可以重点关注。此外，国内乳企开始利用奶价底部窗口期发展以乳清为代表的深加工产品，产能逐渐释放后有望加大原奶下游需求，将进一步填补供需缺口。同时行业开始探索出口潜力，当前国内大包粉价格优势明显，乳企在确保相关指标及生产规范性的前提下尝试出口，且国内奶牛养殖已积累较大优势，若能实现稳定出口，将有效缓解国内奶牛供给压力。综合来看，我们判断秋季奶价有可能短暂上行，此后需观察深加工产能释放及奶牛出口带来的供需缺口缩小，同时若有较大规模牧场的集中出清，行业将更快迎来周期反转。  推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份 （1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）万辰集团：量贩零食业态持续渗透，门店数量持续扩张。同时拓展折扣超市新店型，选品新增冻品、潮玩、日用品等，聚焦年轻消费者目标人群，有望助力公司延续高成长。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。  风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 -19%-10%0%10%19%29%2024-072024-112025-03食品饮料沪深300相关研究报告 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报告 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 每周观点：内需仍需提振，关注牧场出清及需求新动能 ..................................................................................................... 3 2、 市场表现：食品饮料跑输大盘 ................................................................................................................................................ 3 3、 上游数据：部分上游原料价格回落 ........................................................................................................................................ 4 4、 酒业数据新闻：“酒鬼·自由爱”上市并公示成本 ............................................................................................................... 7 5、 备忘录：关注 7 月 21 日洋河股份召开股东大会 ................................................................................................................... 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 食品饮料涨幅 0.7%，排名 13/28 ........................................................................................................................................ 4 图 2： 软饮料、乳品、白酒表现相对领先 ................................................................................................................................... 4 图 3： 皇氏集团、煌上煌、