银行业基金销售费新规征求意见稿点评：理财规模有望受益，投资基金偏好或生变

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 银行 2025 年 09 月 10 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《测算：高息定存到期规模、节奏与成 本 改 善 空 间 — 行 业 点 评 报 告 》-2025.8.21 《“过度减点”贷款减少，定价暂难突破成本线—2025Q2 央行货币政策执行报告学习》-2025.8.17 《2025Q2 银行经营：盈利修复、息差平稳、风险改善 —行业点评报告》-2025.8.17 理财规模有望受益，投资基金偏好或生变 ——基金销售费新规征求意见稿点评 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002 2025 年 9 月 5 日证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，主要降低认申购费率（将股基、混基、债基的认申购费率上限调降至 0.8%、0.5%、0.3%）、规范销售服务费（股基、混基、ETF、债基、货基销服费率上限调降至 0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年，超 1 年不收取）。  赎回费优化或影响短期持有基金的意愿 短期持有的赎回费率上升，债基的负债端或影响较大。新规征求意见稿将四档赎回费率安排简化成三档：对持续持有期＜7 天的投资者，收取≥1.5%的赎回费；7~30 天收取≥1%的赎回费；对 30 天~6 个月收取≥0.5%的赎回费。此前市场上不少基金通过“满 7 天免赎回费”的 C 份额吸引了个人和理财资金短期持有，我们统计 2025Q2 末理财前十持仓中出现的基金，发现“满 7 天免赎回费”约占 38%，在各期限免赎回费的基金中占比最大，其中既包含短债基金、ETF，也包含部分日开的中长债基。此次征求意见稿明确至少持有 6 个月才能免赎回费，或直接影响流动性高、收益较低的债基的需求。  理财负债端：理财流动性优势凸显，规模或加速增长 居民仍偏好高流动性产品，理财性价比凸显，规模有望加速上升。2025 年 1-5 月理财增长最多的产品为“最小持有期”型（比如最短持有 7 天/14 天后可每日赎回且不收取赎回费），可见居民对于高流动性产品仍较为偏好。此次新规或影响短期限基金的收益，短期限理财的性价比凸显，免赎回费、申赎灵活，或直接受益于“存款搬家”而规模加速上升，开放式固收类产品有望持续成为增长主力。  理财资产端：或减少场外基金申赎，转向场内 ETF 或长期持有摊余债基 理财或减少场外基金交易，转而聚焦 ETF 基金交易。理财买基金主要出于快速建仓、调节流动性、节税等目的。如季末银行冲量存款，理财规模快速下降，通常会采用赎回基金的方式调节流动性；债市回调之初，理财优先赎回基金止盈避免了自己寻找交易对手。按照征求意见稿，原先持有满 7 天免赎回费的基金变为收取至少 1%的赎回费，部分场外债基费后收益下降较多，理财可能转向场内 ETF 交易，或者长期持有估值有优势的摊余成本法债基。此外，投研能力较强的理财公司可能转向直投。 理财若增加直投、减仓基金，拉久期受限，利好短债/NCD。理财负债端通常较短、流动性要求高，使得理财直投期限较短（通常为 3Y 以内）。而原先由于基金赎回方便，理财投资的基金久期可能长于自身直投，2025Q2 末前十持仓的基金中，中长债基比例最高，为 35%。后续理财若加大直投、减仓基金，有望增加短债/NCD 的需求，通过基金拉长久期的意愿下降。  投资建议： 此次新规下产品多元、客群优势明显的理财子或将率先受益，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行等。  风险提示：经济增速不及预期，新规正式稿内容修订等。 -14%0%14%29%43%58%2024-092025-012025-05银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附表 1：公募基金销售费用新规（征求意见稿）主要涉及下调认申购费和销服费、上调短期持有赎回费 数据来源：证监会、普益标准、Wind、开源证券研究所（注：“实际平均”为规模加权平均） 附图 1：截至 2025Q2 末理财持有的基金比例为历史较高水平，达 4.2%（1.38 万亿元） 数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所（注：图中为穿透后全部持仓的占比） 资管类型产品类型1、最高认（申）购费2、最高赎回费3、固定管理费率4、托管费率5、销售服务费率运作费用合计（一）交易费用（二）运作费用实际平均实际平均实际平均实际平均实际平均新规要求新规要求新规要求公募基金理财货币市场型基金债券型基金混合型基金股票型基金基金国际基金另类投资基金0.00%0.00%0.27%0.06%0.18%0.50%0.53%≤0.3%0.28%0.08%0.03%0.40%1.19%≤0.5%1.13%0.19%0.09%1.41%0.30%≤0.8%0.50%0.10%0.04%0.64%FOF0.73%0.69%0.15%0.11%0.95%(QDII)0.35%0.61%0.15%0.03%0.79%0.29%0.53%0.11%0.17%0.81%REITs0.00%0.23%0.01%0.00%0.25%0.32%-0.62%-0.39%0.09%0.11%0.58%0.16%0.02%0.18%0.36%0.16%0.02%0.16%0.34%0.20%0.03%0.22%0.45%0.53%0.02%0.32%0.87%0.17%0.01%0.17%0.35%0.16%0.02%0.17%0.35%可另行约定可另行约定根据持有期灵活约定，常见如：＜ 天：；天：或较低费率如（债基&C份额通常较低）；天：统一为：＜ 天：不低于；可另行约定可另行约定可另行约定≤0.15%7~301%30~60.5%ETF≤0.2% ≤0.4% /年天：不低于；天个月：不低于（基金、同业存单基金可另行约定）/年 /年71.5%≥70%0.1%≥300%71.5%天短期纯债型基金中长期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金被动指数型债券基金增强指数型债券基金可转换债券型基金0.23%0.26%0.07%0.08%0.41%0.60%0.27%0.08%0.01%0.36%0.54%0.39%0.11%0.06%0.56%0.57%0.53%0.14%0.08%0.75%0.43%0.16%0.05%0.03%0.24%0.91%0.75%0.10%0.01%0.86%0.57%0.85%0.20%0.10%1.14%0.13%0.02%0.15%0.30%0.16%0.02%0.18%0.36%0.26%0.02%0.11%0.38%0.22%0.02%0.15%0.39%0.16%0.02%0.19%0.37%0.17%0.02%0.14%0.33%公募基金合计现金管理类0%（绝大多数）0%（绝大多数）固定收益类混合类权