化工“反内卷”系列报告（十一）：酚酮产业链投产高峰已过，“反内卷”背景下利润向上弹性空间较大

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 基础化工 2025 年 09 月 09 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《纺服“金九银十”旺季到来，粘胶短纤、氨纶等库存下跌—行业周报》-2025.9.6 《粘胶：多元驱动需求增长，供需紧平衡，涨势再起—行业深度报告》-2025.9.5 《2025H1 化工板块增收减利，固定资产投资完成额同比下降—行业点评报告》-2025.9.3 酚酮产业链投产高峰已过，“反内卷”背景下利润向上弹性空间较大 ——化工“反内卷”系列报告（十一） 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 李思佳（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790525070006  苯酚丙酮: 未来产能增速有望放缓，近年来下游双酚 A 等需求高速增长 2024 年底，我国苯酚有效产能为 657 万吨、丙酮产能为 406 万吨，2019-2024 年期间 CAGR 分别为 19.83%、20.31%，供给端竞争较为激烈。我国苯酚丙酮产能向大型化、一体化发展，2024 年，我国苯酚市场 CR4 约为 33%，CR10 约为 67.6%，40 万吨/年以上产能占比达 57.7%，“酚酮—双酚 A”垂直一体化率达到 67%。目前我国苯酚丙酮仍有部分拟建产能，但产能增速整体放缓，未来伴随海外与国内落后产能关停、下游双酚 A 需求增长、进口依赖度下降，行业格局有望改善。  双酚 A: 行业利润承压，下游 PC 贡献主要需求增量 双酚 A 处于酚酮产业链中间承上启下的关键位置，2024 年底，我国双酚 A 有效产能为 593 万吨，2019-2024 年期间 CAGR 为 28.93%，高于苯酚丙酮产能增速；我国双酚 A 市场 CR4 约为 36%，CR10 约为 69%。虽然目前双酚 A 仍有较多待建产能，但由于目前双酚 A 行业竞争激烈，2024 年企业生产利润亏损，我们认为未来项目延期或搁置概率较大。2024 年，我国双酚 A 产能中 74%配有酚酮产能、60%配有 PC 产能、28%配有环氧树脂产能。未来伴随双酚 A 上下游产业链配套进一步延伸，以及新增产能投产节奏放缓，双酚 A 价格价差有望回暖。  PC: 投产高峰已过，需求稳步增长，行业格局有望向好 2024 年底，我国 PC 有效产能为 379 万吨，2019-2024 年期间 CAGR 为 17.95%，其中 2024 年产能同比增长 8.91%，增速明显放缓；2024 年，我国 PC 市场 CR4约为 52%，CR10 约为 83%，行业集中度较高。2025 年预计我国仅有漳州奇美一套 18 万吨新增装置，产能投放高峰已过。PC 作为性能优异的工程塑料，主要应用于电子电器、板材/片材/薄膜、汽车等领域，未来伴随 3C 消费电子升级迭代、新能源汽车渗透率逐步提升以及汽车轻量化发展趋势等，PC需求有望持续增长。  产业链整体供需格局有望逐步改善，利润水平存在较大向上弹性空间 近年来，我国酚酮产业链终端需求持续增长，但由于供给端大量产能集中释放，导致产业链整体竞争激烈，产品价格与盈利能力处于低位。2025 年 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。展望未来，国内酚酮产业链规划产能增速放缓，且已规划项目未来投产不确定性较大，同时海外部分工厂产线关停、国内部分老旧装置处于长周期停车状态，未来供给端格局有望改善。我们认为，未来伴随“反内卷”政策持续推进，“苯酚丙酮—双酚 A—PC”产业链整体供需格局有望逐步改善，利润水平存在较大向上弹性空间。【推荐标的】万华化学、恒力石化、荣盛石化。【受益标的】维远股份、鲁西化工、沧州大化、东方盛虹、华谊集团、中化国际等。  风险提示：原材料价格大幅波动；宏观经济下行；行业扩产进程超出预期等。 -14%0%14%29%43%58%2024-092025-012025-05基础化工沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 酚酮产业链：主要产品供给端竞争激烈，未来价格上行空间较大 ..................................................................................... 4 2、 苯酚丙酮: 未来产能增速有望放缓，近年来下游双酚 A 等需求高速增长 ......................................................................... 5 2.1、 供给端：我国苯酚丙酮产能向大型化、一体化发展，未来产能增速有望放缓 ...................................................... 5 2.2、 需求端：酚酮下游主要用于生产双酚 A 等，近年来进口依赖度逐步下降 ............................................................. 7 2.3、 价格价差：目前国内苯酚丙酮价差处于历史较低水平 .............................................................................................. 8 3、 双酚 A: 行业利润承压，下游 PC 贡献主要需求增量 ........................................................................................................... 9 3.1、 供给端：我国双酚 A 规划产能增速放缓，海外部分产能关停 ................................................................................. 9 3.2、 需求端：表观消费量高速增长，下游 PC 贡献主要需求增量 ................................................................................. 10 3.3、 价格价差：2022 年以来，我国双酚 A 价格持续下行 .............................................................................................. 11 4、 PC: 投产高峰已过，需求稳步增长，行业格局有望向好 ........................