2025上半年房地产行业综述：行业仍处于缩表进程，关注重点房企边际改善

房地产 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 房地产 2025 年 09 月 10 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《深圳政策调整点评：八个行政区限购大幅放松，有望对金九银十形成支撑—行业点评报告》-2025.9.8 《新房成交面积同环比下降，深圳购房政策放松—行业周报》-2025.9.7 《新房成交面积环比增加，上海购房政策放松—行业周报》-2025.8.31 2025 上半年房地产行业综述：行业仍处于缩表进程，关注重点房企边际改善 ——行业点评报告 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） 杜致远（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124070064  板块总体仍处于缩表进程，重点房企表现显著好于行业水平 2025 上半年，A 股房地产板块实现营业收入 7128 亿元，同比下降 11.6%，降幅较2024 上半年收窄 10.1 个百分点。2025 上半年 A 股房地产板块归母净亏损 383 亿元，较 2024 上半年多亏 264 亿元。在低毛利项目持续结算、房价下行趋势并未扭转背景下，表内外项目利润率持续走低，板块整体亏损幅度扩大，报表表现不佳，重点房企表现显著好于行业水平，板块总体仍处于缩表进程。  重点房企拿地力度明显改善 2025 上半年，我们跟踪的 16 家重点房企合计拿地金额 3999 亿元，相当于这些房企 2024 年全年的 72%，上半年拿地力度回升至 41%，止跌回稳预期下，企业拿地力度明显改善。从拿地强度看，中国金茂（92%）、建发国际集团（84%）、滨江集团（61%）、绿城中国（52%）、华润置地（43%）位居前列。  政策脉络延续，部分创新举措促进住房需求释放 中央政策方面，整体政策延续 2024 年脉络，以“止跌企稳”为目标，托底行业为主，没有出台过分强的刺激性政策。地方层面上，大多数城市与中央政策同频共振，经历多轮放松，除部分核心城市仍有一些限制性政策，大部分城市在限购、限贷、限售等方面已经完全放开。2025 上半年，部分城市出台创新举措促进住房需求释放，如低月供金融产品、公积金缴存等。  投资建议 2025 年至今，在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，市场继续朝着止跌回稳的方向迈进，部分一二线城市交易有所恢复。我们认为，在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，今年以来我国房地产市场整体朝着止跌回稳的方向迈进，在止跌回稳的过程中，房价仍可能存在小幅度震荡，期待后续在政策作用下，房地产市场进一步稳定。在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：建发国际集团、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、滨江集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。  风险提示：行业销售恢复不及预期、政策放松不及预期。 -12%0%12%24%36%48%60%72%2024-092025-012025-05房地产沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 2025 年半年报房地产板块业绩综述 ....................................................................................................................................... 4 1.1、 利润表：板块总体下行，重点房企表现亮眼 .............................................................................................................. 4 1.2、 资产负债表：缩表仍在持续，企业分化加剧 .............................................................................................................. 7 1.3、 投资拿地：重点房企拿地力度明显改善 ...................................................................................................................... 9 1.4、 融资端：融资成本持续压降，重点房企优势明显 .................................................................................................... 10 2、 2025 上半年行业宏观分析 ..................................................................................................................................................... 12 2.1、 统计局数据：2025 上半年，房地产行业仍在震荡磨底 ........................................................................................... 12 2.2、 政策端：中央及地方一齐发力，创新举措促进住房需求释放 ................................................................................ 13 3、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 16 4、 风险提示 ................................................................................................................................