北交所首次覆盖报告：CPP技术国际先进的改性塑料“小巨人”，产能扩张新空间

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 科拜尔（920066.BJ） 2025 年 07 月 18 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/7/18 当前股价(元) 33.42 一年最高最低(元) 68.42/30.00 总市值(亿元) 21.01 流通市值(亿元) 5.70 总股本(亿股) 0.63 流通股本(亿股) 0.17 近 3 个月换手率(%) 715.54 CPP 技术国际先进的改性塑料“小巨人”，产能扩张新空间 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  CPP 国际先进的改性塑行业“小巨人”，国内家电龙头企业的核心供应商 科拜尔是专业从事改性塑料和色母料的研发、生产与销售的国家高新技术企业、 国家专精特新“小巨人”企业。公司产品广泛应用于家电、汽车零部件、快消日用品等领域，拥有自主知识产权，多项产品技术填补国内行业空白或实现进口产品替代，是美的、海尔、TCL 等家电龙头的核心供应商、战略合作伙伴。公司自主研发的 CPP 产品逐步得到客户的认可，市场开拓符合预期。我们看好公司产能扩张以及改性塑料在汽车领域中的开拓应用。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.54/0.65/0.75 亿元，对应 EPS 分别为 0.86/1.04/1.20 元，对应当前股价的 PE 分别为 39.0/32.1/27.9x，首次覆盖，给予“增持”评级。  家电、汽车市场需求持续扩容，行业基本盘稳健 改性塑料下游应用广泛，家电和汽车是其主要下游。改性塑料具有质轻、性能优异的特点，被广泛的应用在家用电器、消费电子、汽车零部件、机械制造等领域；其中家电、汽车是改性塑料两个最大的应用领域，合计占比超过 50%。汽车轻量化市场空间广阔，高性能改性塑料迎来发展春天。改性塑料具有密度小、强度高、易成型等的优点，是汽车行业实现以塑代钢、节能减排、轻量化的重要方向，车用改性塑料已经普遍应用于汽车的内外装饰制造。公司现有业务主要集中在家电领域，行业基本盘稳健，并且积极拓展汽车领域应用，目前已经与江淮汽车等汽车企业的供应商建立了合作关系。  募投项目突破公司产能瓶颈，未来成长空间广阔 近年来公司产能利用率较高，处于超额生产的状态。公司拟投入募集资金 14400万元，用于“年产 5 万吨高分子功能复合材料项目”、“研发中心建设项目”和补充流动资金。其中“年产 5 万吨高分子功能复合材料项目”全面达产后，公司将能够生产 4.5 万吨改性 PP 系列产品和 0.5 万吨改性 ABS 系列产品，现有产能瓶颈问题有望得解决。  风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目投产进度不及预期、市场需求大幅下降风险 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 389 454 558 667 742 YOY(%) 26.8 16.7 23.0 19.6 11.2 归母净利润(百万元) 45 49 54 65 75 YOY(%) 54.8 7.3 11.0 21.6 15.0 毛利率(%) 20.1 17.4 16.4 16.2 16.8 净利率(%) 11.6 10.7 9.6 9.8 10.2 ROE(%) 21.9 12.8 12.9 13.4 13.4 EPS(摊薄/元) 0.72 0.77 0.86 1.04 1.20 P/E(倍) 46.4 43.3 39.0 32.1 27.9 P/B(倍) 10.2 5.6 4.9 4.3 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 改性塑料行业“小巨人”，国内家电龙头企业的核心供应商 ............................................................................................... 4 1.1、 产品包括改性塑料和色母料两大类.............................................................................................................................. 4 1.2、 募投项目突破产能瓶颈，打开未来成长空间 .............................................................................................................. 6 1.3、 两位实控人直接持有 63.48%的公司股份 .................................................................................................................... 7 1.4、 公司主业经营稳定，营收持续增长.............................................................................................................................. 7 2、 改性塑料应用广泛，国内需求提升空间大........................................................................................................................... 10 2.1、 改性塑料是石化产业链重要的一环，下游应用广泛 ................................................................................................ 10 2.2、 改性塑料市场规模不断扩大 ....................................................................................................................................... 11 2.3、 改性塑料下游应用广泛 ............................................................................................................................................... 12 2.3.1、 家电市场需求持续增长 ...............................