批发和零售贸易行业研究：永辉发布中期预告，监管约谈即时零售巨头

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 联系人：王译 wangyi9@gjzq.com.cn 分析师：于健（执业 S016052206001） yu_j@gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 永辉发布中期预告，监管约谈即时零售巨头 核心观点 线下：公司发布业绩预告，预计 2025H1 归母净利润-2.4 亿元，扣非归母净利润为-8.3 亿，Q2 扣非归母净利润为-9.67 亿，亏损扩大。由于 Q2 单季度关店数达到 179 家，剩余需关店数仅 50 家左右，预计关店对业绩冲击在Q2 达到高点，Q3 开始随着关店数的大幅减少，以及调改店比例的持续提升，永辉超市将逐步迎来业绩盈利拐点。 线上：监管约谈饿了么、美团、京东，外卖战有望进入竞争拐点 7 月 18 日，根据央视新闻，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，号召理性参与竞争。现阶段补贴战结束则好于市场预期，关注周六补贴力度变化，若补贴开始边际放缓基本可以判断当前 UE 已经触底。。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，6 月第 4 周天猫+京东整体 GMV 同比+57.65%。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，6 月第 4 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为手表、玩具、鞋包、家居家装、汽车及自行车。 行情回顾 上周(2025/07/14-2025/07/18)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.69%、+2.04%、+1.09%，+2.84%、+5.53%，商贸零售(申万) +0.23%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 4。 个股方面，焦点科技、小商品城、国光连锁、凯瑞德、宁波中百涨幅居前， 赫美集团、德必集团、翠微股份、跨境通、南京商旅跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上 投资建议 永辉超市：永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。模仿胖东来模式的超市众多，但永辉具备独特竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为公司超越海外同行最佳切入口。②规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。胖东来模式对资金需求较高，非上市企业难承受，这阻碍了同行的模仿。 美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒。1）用户：美团的用户心智短期难以被撼动，京东的强补贴能够吸引一定的用户，但核心的用户群体存在差异化，且进攻美团下沉市场的基本盘较难，我们认为与此前抖音做到店业务不同点在于抖音是先有流量后做业务，而京东需要依靠业务获流量。2）商家：目前来看确实存在一定的佣金差异，从当前角度看美团还未跟进更多的降佣，如果未来京东竞争力度加强不排除有一定可能性。3）骑手：骑手的差距除了体现在规模上，还会体现在算法调度和整体配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期 批发和零售贸易行业研究 2025 年 07 月 20 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 1.1、线下零售：永辉加速调改，Q2 亏损边际扩大，等待盈利拐点到来 ............................. 3 1.2、线上零售：监管约谈饿了么、美团、京东，外卖战有望进入竞争拐点 .......................... 4 二、行业数据跟踪 ............................................................................... 4 三、行情回顾 ................................................................................... 5 四、投资建议 ................................................................................... 7 五、风险提示 ................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 永辉超市历史开关店情况及未来预测 ...................................................... 3 图表 2： 永辉超市截止 7 月底的门店调改计划 ...................................................... 3 图表 3： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 ....................................................... 5 图表 4： 周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 ......................................................... 5 图表 5： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 6 图表 6： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 6 图表 7： 上周大消费行业涨跌幅排序（6.30-7.04） ................................................. 6 图表 8： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................ 6 图表 9： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ............................................................ 7 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 1.1、线