汽车汽配行业2020年展望：整车聚焦豪华车，零部件关注轻量化（香港）

2019 年 12 月 23 日(星期一) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2019年12月20日的收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 中性 前次评级 中性 恒生指数 27,871 国企指数 11,030 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.4 16.9 19.2 相对表现 4.8 18.3 11.7 资料来源：贝格数据 相关报告 1. 汽车汽配 -市场整体回升缓慢，豪华车低端车冰火两重天 (2019/12/11) 2. 汽车汽配 - 广州车展观察：产品投放趋缓，SUV和新能源车市场竞争加剧 (2019/11/26) 3. 汽车汽配 - 汽车轻量化好赛道，看好敏实福耀双子星 (2019/11/20) 4. 汽车汽配 - 边际改善效应临近尾声，投资策略重回跨年成长(2019/11/12) -10-5051015202530(%)汽车汽配恒生指数汽车汽配 2020年展望：整车聚焦豪华车，零部件关注轻量化 ■ 预期2020年行业延续调整，全年跌幅-3%~0%。继续看好明年豪华车市场，预计增长7-10%。合资品牌中的日德系扩张，重点看好日系。自主品牌整体弱势，龙头有望恢复性增长，但在存量竞争格局下，其增长弹性有限 ■ 零部件龙头受益轻量化技术升级和海外拓展双轮驱动，受行业整合冲击小 ■ 维持行业中性评级，坚持豪华车、日系及轻量化三大投资主线，推荐敏实集团（425 HK）、福耀玻璃（3606 HK）及中升控股（881 HK） 预计明年车市延续调整，多重因素抑制需求释放 据中汽协，1-11月累计销量2,311万辆，同比下降9.1%，预计全年销量下滑约8%。四季度行业环比改善源于旺季因素，未证实行业复苏。对明年汽车市场持审慎观点，汽车长期渗透率上升空间仍大，但经济减速，居民杠杆率高及人口老龄化等短期抑制需求，市场可能延续调整。政府将维持鼓励消费政策，但大规模刺激的可能性不大。因基数降低，预计明年行业跌幅收窄至-3%~0%。 豪华车强劲增长，自主品牌承压，零部件龙头内生增长动力足 1）分市场：1-11月豪华车销量同比增长约7.2%，持续大幅跑赢行业。受益持续消费升级及限购城市放宽牌照，预计豪华车明年销量增长7-10%。看好奔驰定价稳健、雷克萨斯销量弹性。中低端车需求疲软是拖累今年车市主要因素，预计明年受制经济下行压力，需求恢复力度较弱。中低端车仍集中于存量市场竞争，市场格局延续洗牌趋势。2）分品牌：1-11月日系/德系市占率分别提升2.9ppt，中国/美系下降3.2/1.4ppt。预计合资品牌明年加大车型投放力度，中国品牌市占率或进一步下降，部分领先国产品牌有机会扩大市占率，但其产品定价能力及盈利能力依然受压。3）分动力：1-11月新能源车销量同比增长1.3%至104万辆，预计退补负面影响将延续至明年上半年，下半年同比基数降低或刺激增速回升。合资品牌逐渐发力新能源车，市占率前三季提升9ppt，预计燃油车白热化竞争态势将延续到新能源车市场。明年国产特斯拉Model 3批量交付，造车新势力生存空间受压。4）零部件：龙头受行业整合影响小，技术升级（轻量化）加海外拓展双轮驱动，投资机会或优于高度竞争的整车厂。 推荐豪华车产业链，看好轻量化新赛道 预计明年汽车市场难有整体性爆发，仍以结构性投资机会为主，重点推荐豪华车、日系和汽车轻量化产业链。1）零部件：推荐敏实集团（425 HK，买入）和福耀玻璃（3606 HK，买入），两者拓展轻量化市场，长期看有望大幅提升营收规模，海外市场渗透提升，稀释国内车市下行风险。2）豪华车产业链：推荐豪华车经销商中升控股（881 HK，买入），看好其最优品牌组合（奔驰/雷克萨斯/丰田），核心城市布局，及精细化管理能力。宝马销售强劲增长，适当关注华晨中国（1114 HK，买入）区间交易性机会。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS（人民币） P/E (x) P/B(x) 净负债率 FY19E FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E FY18 敏实集团 425 HK 买入 34.1 27.4 25% 1.65 1.94 14.9 12.7 2.0 1.8 58.4% 福耀玻璃 3606 HK 买入 29.0 23.9 21% 1.33 1.64 16.2 13.1 2.5 2.2 10.1% 中升控股 881 HK 买入 36.5 30.5 20% 1.78 2.17 15.4 12.6 3.0 2.7 90.5% 华晨中国 1114 HK 买入 10.3 7.8 32% 1.31 1.46 5.4 4.8 1.0 0.9 10.7% 正通汽车 1728 HK 买入 3.2 2.7 21% 0.39 0.44 6.1 5.4 0.4 0.4 148.1% 吉利汽车 175 HK 中性 16.2 14.6 11% 0.98 1.24 13.4 10.6 2.3 2.0 -32.0% 长城汽车 2333 HK 中性 6.0 5.6 6% 0.53 0.59 9.6 8.7 0.8 0.8 15.5% 和谐汽车 3836 HK 中性 3.8 3.9 -2% 0.36 0.40 9.6 8.7 0.7 0.7 10.4% 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 2019 年 12 月 23 日(星期一) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：汽车月销量及同比增长 图2：汽车累计月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图3：乘用车月销量及同比增长 图4：商用车月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图5：乘用车的分国别市场占有率 图6：SUV月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） -22%-11%0%11%22%32%0.00.71.42.12.83.5当月销量同比增长百万辆-19%-16%-13%-10%-6%-3%0%3%6%10%13%16%0510152025303540当月销量同比增长百万辆-24%-12%0%12%24%36%0.00.61.21.82.43.0当月销量同比增长百万辆-40%-20%0%20%40%60%0120240360480600当月销量同比增长千辆0%20%40%60%80%100%自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌