有色金属周报：国内“反内卷”叠加美国财政扩张，金属价格普涨

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20250719 国内“反内卷”叠加美国财政扩张，金属价格普涨 2025 年 07 月 19 日 ➢ 本周（07/11-07/18）上证综指上涨 1.09%，沪深 300 指数上涨 0.82%，SW 有色指数上涨 1.02%，贵金属 COMEX 黄金变动+1.03%，COMEX 白银变动+5.49%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+1.38%、+1.36%、+3.14%、-0.27%、+0.07%、-0.63%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+7.60%、+13.02%、+13.16%、+7.63%、+0.68%、-1.78%。 ➢ 工业金属：国内“反内卷”政策点燃做多情绪，美国财政扩张政策落地，降息预期激烈博弈，继续看好工业金属价格。铜方面，由于美国关税导致贸易流变化，价格出现短期回落后下游逐步开始挺价。本周 SMM 进口铜精矿指数（周）报-43.45 美元/吨，环比增加 0.34 美元/吨。需求端受益于铜价回落有所回升，SMM 精铜杆企业开工率 74.22%，环比上升 7.22pct。三地显性库存有所增加，主要是由于国内出口到 LME亚洲仓库交仓增加以及 COMEX 铜持续入库。铝方面，国内电解铝进入淡季，山东-云南产能置换带来的产量释放告一段落，但淡季铝加工材企业消费疲软，淡季累库预期较强。几内亚再次收回 45 家矿企采矿许可证，涉及 6 家铝土矿企业，叠加国内反内卷政策，氧化铝价格不宜过分看空。国内电解铝社会库存由累库转为去库，周内累库 2.6 万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 ➢ 能源金属：行业底部供给出清叠加淡季需求超预期，碳酸锂价格持续反弹，同时看好钴原料紧缺刺激钴价上行。锂方面，7 月新能源产业链排产预期改善，带动市场情绪回暖，国家审计署反馈江西锂资源存在越权办理出让、变更或延续登记手续问题，且多家碳酸锂厂商宣布检修或停产，供给端扰动频发。锂价预计将继续上行。钴方面，钴中间品大部分企业维持看涨心态仍暂停报价，冶炼厂面临生产成本倒挂和下游需求偏淡等困境，大部分企业主要消耗自身库存，市场成交仍偏少；钴盐企业维持看涨情绪且价格有小幅上涨。整体上看，受刚果（金）延期政策影响，钴原料短缺预期难改，预计钴价或将震荡走强。镍方面，下游部分厂商近期有补库需求，采购情绪略有回暖，供给端镍盐厂库存水平较低，挺价意愿较强。预计镍盐价格有望小幅回升。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、力勤资源。 ➢ 贵金属：美联储降息预期博弈造成金价短期偏震荡，但美国关税不确定性仍存，央行购金持续，仍然看好金价长期中枢上行。美国总统特朗普宣布新的关税政策，贸易不确定性仍然较高，同时其向美联储施压，影响美联储独立性，同样带来了不确定性。叠加央行持续购金趋势不变，看好金价中枢抬升，白银因为工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移。重点推荐：山东黄金、潼关黄金、万国黄金集团、山金国际、招金矿业、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金，建议关注西部黄金、中国黄金国际、灵宝黄金等，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 ➢ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601899.SH 紫金矿业 19.47 1.21 1.57 1.74 16 12 11 推荐 603993.SH 洛阳钼业 8.21 0.63 0.71 0.83 13 12 10 推荐 000807.SZ 云铝股份 16.01 1.27 2.33 2.62 13 7 6 推荐 603799.SH 华友钴业 38.20 2.50 3.11 3.61 15 12 11 推荐 002738.SZ 中矿资源 33.91 1.05 1.10 2.48 32 31 14 推荐 002756.SZ 永兴材料 34.14 1.97 1.88 3.08 17 18 11 推荐 603979.SH 金诚信 46.71 2.57 3.42 3.84 18 14 12 推荐 601168.SH 西部矿业 16.39 1.23 1.37 1.70 13 12 10 推荐 1258.HK 中国有色矿业 7.56 0.77 0.85 0.85 10 9 9 推荐 600547.SH 山东黄金 30.95 0.57 1.43 1.57 54 22 20 推荐 600489.SH 中金黄金 15.15 0.70 1.08 1.38 22 14 11 推荐 600988.SH 赤峰黄金 23.75 1.07 1.62 1.86 22 15 13 推荐 000975.SZ 山金国际 19.14 0.78 1.25 1.41 25 15 14 推荐 1818.HK 招金矿业 20.85 0.43 0.84 0.92 48 25 23 推荐 002155.SZ 湖南黄金 17.87 0.70 1.26 1.53 26 14 12 推荐 1208.HK 五矿资源 3.74 0.08 0.39 0.46 48 10 8 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测，（注：股价为 2025 年 7 月 18 日收盘价，港币/人民币 0.93，美元/人民币 7.2，中国有色矿业、招金矿业、五矿资源为港币） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20250713：美进口关税扰动铜价，金银价格企稳上行-2025/07/13 2.有色金属周报 20250706：美国减税法案落地，铜金共振-2025/07/06 3.有色金属周报 20250628：降息预期升温，金属价格走强-2025/06/29 4.金属行业 2025 年中期投资策略系列报告之贵金属篇：烽烟卷起怒涛滔，金阙九霄破浪高-2025/06/24 5.有色金属周报 20250620：商品价格偏强震荡，钴或迎变局-2025/06/21 行业定期报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行业及个股表现 ................................................................................................