银行业寰宇通汇系列六：摩根大通，传统银行巨头的数字金融新范式

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 银行 摩根大通：传统银行巨头的数字金融新范式 寰宇通汇系列六  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 银行 3.51 12.24 30.97 沪深 300 3.44 6.21 14.55 分析师 周安桐 S0800524120005 17888829396 zhouantong@research.xbmail.com.cn 联系人 程宵凯 18810336057 chengxiaokai@xbmail.com.cn 相关研究 银行：CIPS 业务规则修订，人民币国际化进程再提速—寰宇通汇系列三 2025-07-06 银行：商业银行市场风险管理新规落地，增强银 行 运 营 韧 性 — 沧 海 安 澜 系 列 一 2025-06-22 银行：理财产品发行节奏加速回暖—银行理财产品月度跟踪（2023.06） 2023-07-03 摩根大通布局虚拟资产业务时间线：摩根大通自 2015 年起就系统性探索区块链技术，2017 年推出银行间信息网络 IIN（后重塑更名为 Liink），实现跨境支付信息接近实时共享，显著提升交易效率。2020 年公司成立区块链子公司 Onyx（后更名为 Kinexys），聚焦金融资产代币化，完成从技术研发到金融产品创新的战略转变。 摩根大通虚拟资产业务经营版图拆解：公司已搭建起基于区块链的多层次金融服务体系，覆盖贝莱德、富达、伦交所等头部机构，具体来看： 1）通信层：打造银行间高效支付结算链路。推出银行间信息交互网络 Liink，赋能银行跨境支付、对公结算等场景。以 Liink 为例，当前银行自建通信网络更多在于在全球现行支付基础设施之上，构建一个此前长期缺失的、且至关重要的“可信信息验证层”，而非创造一个新体系与之竞争，但若后续 Liink通过外延网络拓展而承载更多功能，或对传统支付体系造成一定冲击。 2）支付结算层：基于代币化存款构建自动化支付新生态。摩根大通共计发行 JPM Coin 和 JPMD 两种代币，均属代币化存款、并由储备金支撑。而基于代币账户，公司进一步开发自动化支付系统，有效提高支付结算效率。当前全球各大银行竞相构建自己的数字资产网络，但由于网络间互不联通，或造成流动性碎片化等新矛盾。为此，组建共享金融基础设施的机构间新联盟或是出路之一，如“受监管负债网络”（RLN）的实践，而新联盟的终极形态预计或“瓦解”或“回到中心化”。 3）资产层：聚焦金融资产代币化。摩根大通基于区块链技术，针对融资、交易等场景进行工具、基础设施层面的创新优化，以满足客户多元金融服务需求，包括数字融资、代币化抵押网络、数字债券服务三大核心产品。 摩根大通虚拟资产业务收益情况：公司未在财报中明确披露虚拟资产业务收入，但与之紧密关联的对公支付业务收入近年来快速增长，2020-2024 年复合年均增速达 17.7%，2024 年对营收贡献比例 10.4%。具体到区块链子公司，其高管已明确表态将推进战略转型、创造多元化的收入流，并表示平台区块链业务平衡成本和收入预计仍需 3-5 年的时间。 摩根大通虚拟资产业务竞争力剖析：1）具备深厚的机构信任与客户基础，“信任溢价”助力公司虚拟资产业务加速获客与产品推广。2）致力于垂直解决客户商业模式中存在的痛点，收获市场积极响应。3）实行了前瞻性的监管沟通与合规策略，助力公司在监管政策最终明朗化时抢占先机。4）在长期探索中形成一体化的区块链生态，构筑起强大的业务护城河。 风险提示：地缘政治不确定性、政策调整冲击、技术研发不及预期。 -10%-4%2%8%14%20%26%32%2024-072024-112025-032025-07银行沪深300证券研究报告 2025 年 07 月 17 日 行业专题报告 | 银行 西部证券 2025 年 07 月 17 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 摩根大通入局区块链：从技术研发到金融创新 ............................................................... 3 1.1 时间线梳理：摩根大通如何布局虚拟资产业务 ............................................................ 3 1.2 业务格局：摩根大通虚拟资产业务经营版图拆解 ........................................................ 3 1.2.1 通信层：打造银行间高效支付结算链路 .............................................................. 4 1.2.2 支付结算层：基于代币化存款构建自动化支付新生态 ......................................... 5 1.2.3 资产层：聚焦金融资产代币化 ............................................................................. 9 1.3 动机归因：摩根大通缘何布局虚拟资产业务 ................................................................ 9 二、 摩根大通经营虚拟资产业务收益几何？ ........................................................................ 10 三、 摩根大通虚拟资产业务竞争力何在？ ............................................................................ 11 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：摩根大通自 2015 年起系统性布局区块链业务，以技术研发为基，逐步走向金融创新.. 3 图 2：摩根大通搭建起多层次的链上金融服务体系，并与全球多家头部机构达成商业合作 .... 4 图 3：摩根大通旗下 Kinexys 自动化支付系统运行机制一览 ................................................... 7 图 4：西门子应用自动化支付系统智能规划账户余额，满足其流动性与财务投资需求 ........... 7 图 5：摩根大通旗下数字融资产品将日内回购交易代币化，提高了交易效率与透明度 ........... 9 图 6：摩根大通营收结构相对稳定 ................