银行业6月金融数据点评：新增社融、信贷均超预期，M1增速加速回升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 踪 ⚫ 社融增速环比回升，增量主要来自政府债和贷款，贷款受到季节性供需因素影响，持续性待观察。2025 年 6 月社融同比增长 8.9%，环比 5 月提升 0.2pct，当月社融增量 4.20 万亿元，高于 Wind 一致预期 4942 亿元，同比多增 9008 亿元。结构上：1、社融口径人民币贷款同比多增 1710 亿元，我们理解除了去年同期基数偏低以外，一是 5 月起置换债发行高峰已过，对贷款余额的影响有所减弱，二是降准降息逐步起效、企业抢出口、季节性消费活动等多重因素或在一定程度上支撑需求。2、政府债同比多增 5072 亿元，持续拉动社融增长。3、企业直接融资同比多增362 亿元，主要是债券融资同比多增 313 亿元。 4、非标融资同比多减 184 亿元。 ⚫ 新增贷款超预期，对公短贷贡献主要增量，存在一定的季末冲量行为；居民户贷款和对公中长贷同比小幅改善。6 月全口径人民币贷款同比增长 7.1%，环比持平，当月贷款增量 2.24 万亿元，高于 Wind 一致预期 3953 亿元，同比多增 1100 亿元。1、居民户短贷、中长贷均同比小幅多增。居民户短贷同比多增 150 亿元，前期促消费政策以及“618”购物节、暑期出行等季节性活动带动消费需求释放；中长贷同比多增 151 亿元，考虑到 6 月地产成交数据有所走弱，或主要来自提前还贷的同比改善。2、对公短贷同比多增近 5000 亿元，中长贷自 2 月份以来首次实现同比多增。对公短贷同比多增 4900 亿元，与票据融资的同比多减幅度（3716 亿元）较为接近；中长贷同比多增 400 亿元，为今年 2 月以来首次实现同比多增，一方面贷款置换的影响有所减弱，一方面可能也与关税豁免期抢出口、前期发行的专项债逐渐转化为实物工作量等因素有关。 ⚫ M1 增速加速回升，或是低基数、财政支出和开工率边际提升的共同作用；居民存款保持同比多增，存款脱媒或好于预期。6 月 M1 同比增长 4.6%，环比回升2.3pct，M2 同比增长 8.3%，环比回升 0.4pct，M2 与 M1 增速剪刀差收窄 1.9pct至 3.7%。M1 增速加速回升，我们理解是去年同期低基数、财政支出保持较高力度、企业开工率边际提升的共同作用。6 月新增人民币存款 3.21 万亿元，同比多增7500 亿元，具体来看，居民户存款同比多增 3300 亿元，如我们此前报告《25 年存款增长有何新特征？如何展望存款脱媒及大行负债稳定性？》所指出，对本轮存款挂牌利率下调引发的存款脱媒或可以乐观一些；企业存款同比多增 7773 亿元，一是去年手工补息监管后基数偏低，二是财政存款持续向企业存款转化，对应财政存款同比少增 7 亿元（而 6 月政府债净融资同比多增约 7000 亿元）；非银存款同比多减 3400 亿元。 ⚫ 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续。公募改革导致的银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益。保险预定利率或于 25Q3 再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益。预计银行业基本面 25Q2 环比 25Q1 边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解。 ⚫ 现阶段关注两条投资主线： 1、为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，建议关注：建设银行(601939，未评级)、工商银行(601398，未评级)、渝农商行(601077，买入)； 2、中小银行年初以来表现强势，后续我们依然看好，考虑到目前行业估值、股息、基本面等多重因素，建议关注： 兴业银行(601166，未评级)、中信银行(601998，未评级)、南京银行(601009，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2025 年 07 月 17 日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 政府债和企业债支撑社融，M1 增速显著回升：——5 月金融数据点评 2025-06-15 25 年存款增长有何新特征？如何展望存款脱媒及大行负债稳定性？ 2025-06-11 存款利率下调呵护银行息差，存款脱媒或较为温和 2025-05-21 新增社融、信贷均超预期，M1 增速加速回升 ——6 月金融数据点评 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 新增社融、信贷均超预期，M1增速加速回升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 一、社融增速环比回升，增量主要来自政府债和贷款 2025 年 6 月社融同比增长 8.9%，环比 5 月提升 0.2pct，当月社融增量 4.20 万亿元，高于 Wind一致预期 4942 亿元，同比多增 9008 亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款同比多增 1710 亿元，我们理解除了去年同期基数偏低以外，一是 5 月起置换债发行高峰已过，对贷款余额的影响有所减弱，二是降准降息逐步起效、企业抢出口、季节性消费活动等多重因素或在一定程度上支撑需求。 2、政府债同比多增 5072 亿元，持续拉动社融增长。 3、企业直接融资同比多增 362 亿元，主要是债券融资同比多增 313 亿元，在发行成本较低的环境下已连续 3 个月同比多增。 4、非标融资同比多减 184 亿元。 图 1：6 月社融增速环比回升 0.2pct，增量主要来自政府债和贷款 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 1：当月：历年 6 月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2021 37,017 23,182 701 -474 -1,046 -221 3,927 956 7,508 2,484 2022 51,926 30,540 -291 -380 -828 1,066 2,346 589 16,216 2,668 2023 42,265 32,413 -191 -56 -154 -691 2,249 700 5,371 2,624 2024 32,985 21,927 -807 -3 748 -2,045 2,100 154 8,476 2,435 2025 41,993 23,637 326 -401 816 -1,899 2,413 203 13,