Q2业绩超预期，国内外盈利均改善

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 13.25 总股本/流通股本（亿股） 20.79 / 13.44 总市值/流通市值（亿元） 275 / 178 52 周内最高/最低价 15.20 / 10.10 资产负债率(%) 49.8% 市盈率 11.42 第一大股东 香港中央结算(代理人)有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 华新水泥(600801) Q2 业绩超预期，国内外盈利均改善  事件 公司发布 25 年半年度业绩预增公告，预计 2025 年半年度实现归母净利润为 10.96-11.32 亿元，同比增加 50%-55%；实现扣非为10.61-10.95 亿元，同比增加 56%-61%；  点评 Q2 业绩超预期，国内外盈利均改善：按照业绩预告中值测算，公司 Q2 单季度实现归母净利润 8.8 亿元，同比增长 59%，实现扣非后归母净利润 8.42 亿元，同比增长 59%，业绩表现超预期。我们判断Q2 国内外盈利均有所改善，一方面，国内市场尽管 5 月份以来价格呈现下滑趋势，但能源成本下跌明显，同时，公司通过强化内部成本管控、提升运营效率等措施降低生产成本，毛利空间同比有所扩张；另一方面，海外市场水泥仍维持较好景气度，此外预计 Q2 季度实现汇兑收益。 海外布局行业领先，利润贡献占比持续增大：海外市场盈利水平显著好于国内，公司已在 12 个国家具备产能布局，并已成为中亚水泥市场的领军者。截至 24 年底，公司海外累计运营及在建产能突破2500 万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局。 “反内卷”推动行业自律，盈利有望筑底回升：25 年 7 月 1 日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，明确要求企业核查备案产能与实际产能差异，补齐差额并规范生产。长期展望，水泥行业需求呈现稳步下滑态势，供给端在限制超产政策下有望逐步出清，供给的出清力度影响价格弹性，我们认为行业有望在 26-27 年逐步实现供需平衡。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 365 亿、382 亿，同比+6.7%、+4.7%，预计 25-26 年归母净利润分别为 26.0 亿、27.9亿，同比+7.7%、+7.1%；对应 25-26 年 PE 分别为 11X、10X。  风险提示： 供给出清力度不及预期，下游需求超预期下滑、海外市场汇率及竞争加剧风险。  盈利预测和财务指标 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2024-07 2024-09 2024-12 2025-02 2025-04 2025-07 华新水泥 建筑材料 发布时间：2025-07-16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 342 365 382 399 增长率(%) 1.36 6.66 4.70 4.29 EBITDA（亿元） 80.57 90.29 94.15 97.55 归属母公司净利润（亿元） 24.16 26.03 27.87 29.50 增长率(%) -12.52 7.73 7.07 5.84 EPS(元/股) 1.16 1.25 1.34 1.42 市盈率（P/E） 11.40 10.58 9.88 9.34 市净率（P/B） 0.91 0.87 0.82 0.78 EV/EBITDA 4.77 3.83 3.05 2.31 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 342 365 382 399 营业收入 1.4% 6.7% 4.7% 4.3% 营业成本 258 274 286 298 营业利润 -2.9% 6.5% 7.0% 5.8% 税金及附加 8 9 9 9 归属于母公司净利润 -12.5% 7.7% 7.1% 5.8% 销售费用 15 16 17 17 获利能力 管理费用 19 20 21 22 毛利率 24.7% 25.0% 25.1% 25.2% 研发费用 2 3 3 3 净利率 7.1% 7.1% 7.3% 7.4% 财务费用 7 4 3 3 ROE 8.0% 8.2% 8.3% 8.4% 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 ROIC 5.4% 6.0% 6.1% 6.2% 营业利润 42 45 48 51 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 49.8% 49.5% 48.3% 47.2% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 0.87 1.18 1.47 1.75 利润总额 41 44 47 50 营运能力 所得税 12 12 13 14 应收账款周转率 13.09 11.99 12.07 12.21 净利润 30 32 34 36 存货周转率 7.90 8.82 9.02 9.27 归母净利润 24 26 28 29 总资产周转率 0.49 0.51 0.51 0.51 每股收益（元） 1.16 1.25 1.34 1.42 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.16 1.25 1.34 1.42 货币资金 68 133 192 254 每股净资产 14.57 15.29 16.10 16.96 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 32 33 34 35 PE 11.40 10.58 9.88 9.34 预付款项 3 3 3 4 PB 0.91 0.87 0.82 0.78 存货 31 31 32 32 流动资产合计 158 226 288 352 现金流量表 固定资产 284 259 230 197 净利润 30 32 34 36 在建工程 35 28 24 22 折旧和摊销 39 42 43 44 无形资产 151 151 151 151 营运资本变动 -11 2 1 1 非流动资产合计 537 506 472 438 其他 2 3 1 1 资产总计 695 732 761 790 经营活动现金流净额 60 79 80 83 短期借款 3 3 3 3 资