收入增长毛利提升，上半年业绩较快增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.42 总股本/流通股本（亿股） 5.49 / 5.49 总市值/流通市值（亿元） 79 / 79 52 周内最高/最低价 15.31 / 7.26 资产负债率(%) 34.3% 市盈率 -288.40 第一大股东 山西新华防护器材有限责任公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 北化股份(002246) 收入增长毛利提升，上半年业绩较快增长  事件 7 月 14 日，公司发布 2025 年上半年业绩预告，公司上半年实现归母净利润为 0.98-1.11 亿元，同比增长 183%-220%。  点评 1、收入增长毛利提升，公司业绩实现较快增长。2025 年上半年，公司实现归母净利润为 0.98-1.11 亿元，同比增长 183%-220%，业绩变动主要原因是收入同比增长、产品毛利率水平提高。公司 2025Q1 实现归母净利润 0.30 亿元，2025Q2 单季预计为 0.68-0.81 亿，环比进一步大幅提升，业绩拐点凸显。公司 2025 年经营目标为实现营收 26亿元，预计同比增长 34%，实现利润总额 1.4 亿元，我们认为，以目前公司经营情况推断，公司大概率将超额完成全年利润总额计划。 2、硝化棉需求增长供给收缩，硝化棉出口量价齐升。2025 年 1-5 月，我国硝化棉出口金额为 3.27 亿元，同比增长 99%；平均单价为3.37 万/吨，同比增长 37%，硝化棉出口量价齐升；其中，5 月单月国内硝化棉出口单月金额达 0.78 亿元，环比进一步提升，单价达 3.66万/吨，再创近期新高。公司作为全球硝化棉龙头企业、世界硝化棉制造商协会三家执委之一有望充分受益。 3、我们预计未来国内硝化棉出口价格或进一步上涨，公司市占率有望进一步提升。2025 年 5 月 30 日，衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间发生爆炸，国内硝化棉产能进一步收缩，公司市占率有望进一步提升，另外供给的进一步收缩或将导致价格进一步上涨。 4、硝化棉不是周期性化工品，而是有长期成长属性。我们认为，在全球弹药需求不断增长态势下，军用硝化棉出口前景广阔，另外，民用硝化棉有望应用于环保烟花，将打开巨大的新市场。公司于 2020年发表学术论文《室内烟花用硝化纤维素的制备工艺及其性能研究》，2023 年已经完成烟花用硝化棉的产业化工艺包设计，推动烟花发射药向无硫、无烟或微烟的环保方向发展。据统计，浏阳现有烟花爆竹生产企业 431 家，花炮产业 2024 年实现总产值 502.2 亿元，国内市场占有率约 60%，出口约占全国 70%，可见硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大。 5、公司防护器材与工业泵业务有望增长。公司防化及环保产业随着国内经济进一步回暖，活性炭及催化剂和环保装备需求将增长；-11%0%11%22%33%44%55%66%77%88%2024-072024-092024-122025-022025-042025-07北化股份基础化工发布时间：2025-07-15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 特种工业泵行业总体形势向好，在烟气脱硫、磷化工、海外市场仍然有较为稳定的需求，矿业冶金新市场需求有一定增长。 6、公司内生与外延发展并重。截至 2025 年 3 月 31 日，公司在手现金 12.96 亿元，交易性金融资产 2.47 亿元，公司将积极论证闲置募集资金投向规划，统筹推动三大产业板块协同发展；另外，公司控股股东中国北方化学研究院集团有限公司旗下泸州北方化学工业有限公司、西安北方惠安化学工业有限公司、山西北方兴安化学工业有限公司、辽宁庆阳特种化工有限公司 2024 年合计营收达 78.47 亿元，净利润 8.9 亿元，盈利能力较强。 7、我们上调公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现营业收入 26.59、32.74、39.46 亿元，实现归母净利润 1.86、3.20、4.51 亿元，当前股价对应 PE 分别为 43、25、18 倍，维持“买入”评级。  风险提示 1、硝化棉全球扩产导致竞争加剧；2、硝化棉市场拓展低于预期；3、公司外延发展低于预期。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1947 2659 3274 3946 增长率(%) -9.83 36.55 23.14 20.51 EBITDA（百万元） 39.38 270.92 418.51 557.74 归属母公司净利润（百万元） -28.31 185.78 319.72 451.02 增长率(%) -150.99 756.32 72.10 41.07 EPS(元/股) -0.05 0.34 0.58 0.82 市盈率（P/E） -279.70 42.62 24.76 17.55 市净率（P/B） 2.80 2.63 2.38 2.10 EV/EBITDA 108.22 23.29 14.45 9.97 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1947 2659 3274 3946 营业收入 -9.8% 36.6% 23.1% 20.5% 营业成本 1571 1957 2374 2848 营业利润 -250.4% 507.8% 83.4% 42.4% 税金及附加 23 31 38 46 归属于母公司净利润 -151.0% 756.3% 72.1% 41.1% 销售费用 89 106 131 158 获利能力 管理费用 234 269 283 297 毛利率 19.3% 26.4% 27.5% 27.8% 研发费用 116 153 161 169 净利率 -1.5% 7.0% 9.8% 11.4% 财务费用 -29 -25 -28 -29 ROE -1.0% 6.2% 9.6% 11.9% 资产减值损失 -29 -13 -12 -17 ROIC -2.9% 4.6% 8.0% 10.2% 营业利润 -44 180 331 471 偿债能力 营业外收入 13 13 13 13 资产负债率 34.3% 37.6% 39.5% 40.6% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 2.19 2.10 2.06 2.09 利润总额 -3