有色金属行业周报：白银价格大幅上行，金银比或迎来向下修复期

2025 年 07 月 14 日 白银价格大幅上行，金银比或迎来向下修复期 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 3.4 12.0 16.7 沪深 300 3.9 6.8 15.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：需求淡季，铜铝价格走高后或以高位震荡为主》2025-07-07 2、《有色金属行业周报：美联储点阵图显示年内仍会降息，金价上涨动力仍存》2025-06-23 3、《有色金属行业周报：地缘军事冲突引爆资金涌入，贵金属强势上 行》2025-06-16 ▌贵金属：白银价格大幅上行，金银比或迎来向下修复期 价格方面，周内伦敦黄金价格为 3352.10 美元/盎司，环比 7月 4 日+20.20 美元/盎司，涨幅为 0.61%。周内伦敦白银价格为 37.5 美元/盎司，环比 7 月 4 日+0.62 美元/盎司，涨幅为1.70%。 本周美联储发布 6 月议息会议纪要，FOMC 官员对于降息的分歧加大。分歧主要集中在对美国通胀的看法， 6 月会议纪要显示，政策制定者指出，对于关税对通胀潜在影响的时间、规模和持续性存在“相当大的不确定性”。由于关税在经济中的传导路径及贸易谈判的不同结果，官员们对其通胀影响持不同观点。 那些认为今年稍后适合降息的官员认为，劳动力市场走弱或关税导致的轻微且短暂的通胀压力，可以成为降息的依据。但也有相当一部分、虽没有成为主流意见的官员们认为，即使不考虑未来几个月关税影响加剧，当前通胀仍未朝美联储2%的目标取得足够进展，不足以支持降息。 从 CME FedWatch 工具来看，美联储年内仍有 2 次降息，分别出现在 9 月和 12 月，各为 25BP。其中 9 月降息预期为57.4%。 总结而言，本周无重磅数据，贵金属缺乏指引。但是在降息背景下，伦敦金及沪金经历了近三个月的盘整以后，前期涨幅已经被消化足够，或将进入下一轮上涨。 ▌铜、铝：需求淡季，短期铜铝价格上行乏力 国内宏观：中国 6 月 CPI 同比，今值 0.1%，前值-0.1%。中国 6 月 PPI 同比，今值-3.6%，前值-3.3%。中国 6 月外汇储备(亿美元)，今值 33174，前值 32852.6。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9640 美元/吨，环比 7 月4 日-240 美元/吨，跌幅 2.43%。SHFE 铜收盘价 78570 元/吨，环比 7 月 64 日-1420 元/吨，跌幅 1.78%。库存方面，LME 库存为 108725（环比 7 月 4 日 13450 吨，同比-98050吨）；COMEX 库存为 234204 吨（环比 7 月 3 日+13250 吨，同比+224808 吨）；SHFE 库存为 81462 吨（环比 7 月 4 日-3127吨）。2025 年 7 月 10 日，SMM 统计国内电解铜社会库存14.37 万吨，环比 7 月 3 日+1.19 万吨，同比-26.61 万吨。 -20-100102030(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 冶炼方面：中国铜精矿 TC 现货本周价格为-43.23 美元/干吨，环比+0.08 美元/干吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 67% ， 环 比+3.26pct；再生铜制杆开工率为 25.45%，环比+0.66pct。电线电缆开工率为 71.52%，环比+3.7pct。 总结而言，本周宏观事件对铜价影响加剧。本周特朗普政府宣布对铜加征 50%的关税。此外，特朗普不断释放强化贸易保护主义信号，不仅签署“大而美”税改法案，还陆续向多个国家发出关税信函，并于 7 月 9 日明确表示铜关税将于 8月 1 日正式生效且不设延期。 前期由于美国加关税日期迟迟未落地，美国对非美地区的铜库存一直有虹吸效应，导致非美地区铜库存偏低，支撑价格。目前美国铜关税落地时间确定，对非美地区铜库存虹吸效应将会减弱。叠加当前国内消费处于淡季，预计铜价短期走势偏弱。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20760 元/吨，环比 7 月 4日 10 元/吨，涨幅 0.05%。库存方面，本周 LME 铝库存为400275 吨（环比 7 月 4 日 36350 吨，同比--581725 吨）；国内上期所库存为 103197 吨（环比 7 月 4 日 8565 吨，同比-159003 吨）；2025 年 7 月 10 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 46.6 万吨，环比 7 月 3 日-0.8 万吨，同比-32.5 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4332 元/吨，环比 7 月 4 日-128 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4105 元/吨，环比 7 月 4 日-128 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 49.5%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 61.6%，环比-0.2pct。 综合而言，海外宏观方面，美国总统特朗普在社交媒体平台上发布致 8 个国家领导人有关加征关税的信函。此前，特朗普已向日本、韩国等 14 个国家发出了首批关税信函，关税税率从 25%到 40%不等。 基本面来看，国内电解铝因为产能置换的问题提出现运行产能小降，库存再度下降。需求方面，需求端，整体来看，下游多数板块淡季氛围浓厚，铝价淡季走高，对需求的抑制更加明显，铝加工环节开工率清淡依旧。预计铝价走高以后，高位震荡为主。 ▌锡：供需两弱，锡价震荡为主 价格方面，国内精炼锡价格为 266820 元/吨，环比 7 月 4 日-1000 元/吨，跌幅 0.37%。库存方面，本周国内上期所库存为7097 吨，环比 7 月 4 日-101 吨；LME 库存为 1970 吨，环比 7月 4 日-140 吨。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 原料整体维持紧缺格局。近期，云南与江西两地的精炼锡冶炼企业周度开工率持续小幅回升，截至本周，两省合计开工率升至 54.07%。开工率低位运行：缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，叠加泰国禁止缅甸借道运输锡矿，导致锡矿进口通道受阻。云南冶炼厂原料库存普遍低于 30 天。 尽管终端需求疲软，但本周国内锡锭社会库存仍小幅下降，主因虽下游采购疲软，但冶炼厂因原料短缺被迫减产，导致现货流通量减少。供需两弱的情况下，预计后市锡价走势震荡为主。 ▌ 锑：上下游成交僵持，锑价维持弱稳走势 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 185500元/吨，环比 7 月 4 日-4000 元/吨，环比跌幅 1.80%。 本周市场整体成交有限，厂家报价依旧坚挺，看涨心态仍存，根据厂家自身成本以及库存情况，成交多为一单一议，原料端低价现货难买，下游补货以刚需为主，上