隆鑫通用(603766)隆鑫无极擎动全球，老牌摩企启新程

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 隆鑫通用 (603766 CH) 隆鑫无极擎动全球，老牌摩企启新程 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 18.40 宋亭亭 研究员 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 陈诗慧 研究员 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.40 收盘价 (人民币 截至 6 月 30 日) 12.76 市值 (人民币百万) 26,203 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 401.24 52 周价格范围 (人民币) 5.76-14.40 BVPS (人民币) 4.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 16,822 19,400 22,820 27,030 +/-% 28.74 15.32 17.63 18.45 归属母公司净利润 (百万) 1,121 1,898 2,356 2,846 +/-% 92.19 69.29 24.10 20.82 EPS (最新摊薄) 0.55 0.92 1.15 1.39 ROE (%) 12.87 19.54 21.88 23.16 PE (倍) 23.37 13.80 11.12 9.21 PB (倍) 2.86 2.56 2.32 1.97 EV EBITDA (倍) 11.57 8.05 5.90 4.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 01 日│中国内地 其他交运设备 首次覆盖隆鑫通用给予“买入”，目标价 18.40 元，对应 25E 20x PE。隆鑫是我国老牌摩托厂商，18 年无极品牌开辟成长新轨，引领公司完成从低端代工转向自主中高端的战略转变。24 年无极营收占比已近 20%，自主品牌掌握更大定价权，有望帮助公司实现摩托业务价值链上移，成为营收突破、盈利释放的主动脉。24 年宗申成为公司新控股股东，未来双方合并摩托业务后有望成为行业最大摩托商（24 年市占率 17%）。双方优势平台接近、产品线互补，或形成较强协同效应，无极的强产品周期也有望激活增长动能。 国内大排量需求兴起，无极“爆品”频出份额提升 国内大排量玩乐类摩托需求快速兴起，24 年大排摩托内销同比+20%至 39.6万新高，占两轮油摩比例提高 2pct 至 8.6%。隆鑫通过无极品牌抓住结构性机遇，19 年上市后在国内发力巡航品类，性能/操纵/悬架舒适性方面均具备强竞争力，且同产品力下定价更低，从而打造出 CU525 等“爆品”，推动大排内销市占率攀升至 24 年的 14%。随着无极逐步补齐仿赛、街车等产品谱系，扩大巡航等优势品类细分排量段覆盖，我们看好品牌继续抢占市场，预计 3 年内份额增至 16.2%，对应无极内销销量 25-27 年增 15%/10%/9%。 渠道、产品双管齐下，无极出海势能强劲 无极出口业务蓬勃发展，渠道端绑定本土优质代理商快速扩张，产品端集中投放中大排休旅，与国内同业形成差异化，较同级海外竞品则存在 12% ~30%价差，推动品牌大排出口近四年 CAGR 达 71%。展望未来，欧洲和拉美将是增长主引擎:1)大排休旅和小排踏板赛道推新发力，有望加速欧洲份额获取，预计 27 年份额对标铃木达 5%（24 年约 1.7%）。2）借由小排积累的渠道资源，25 年无极有望在拉美迈入“1-10”，抢占当地排量/发动机升级趋势下带来的增量需求，我们预计 3 年内有望对标 AKT 取得约 2%市占率。综合测算下，预计无极 25-27 年总销量保持近 40%的可观增速。 我们与市场观点不同之处 市场担忧国内大排量摩托行业或已饱和，继而影响无极增长。我们认为尽管24 年国内大排量摩托销售渗透率提至 5.8%，但对比意大利/日本/巴西等典型市场（61%/17%/12.1%）仍具备显著上升空间。同时无极车型 SKU 仍较少，后续通过填补发动机平台、细分品类的空缺，大排量摩托内销份额也有望进一步提升，跑赢行业表现。 盈利预测与估值 我们预计 25-27 年公司营业收入同比+15.3%/17.6%/18.4%；归母净利同比+69%/24%/21%至 19.0/23.6/28.5 亿元。Wind 一致预期下可比公司平均 25E PE 为 20x，我们给予公司 20x 25E PE，对应目标价 18.40 元。 风险提示：海外需求不及预期；海运费波动等外部冲击；汇率波动风险。 (16)185285119Jul-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)隆鑫通用沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 隆鑫通用 (603766 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,752 12,100 14,274 16,484 19,012 营业收入 13,066 16,822 19,400 22,820 27,030 现金 5,548 6,760 7,795 9,170 10,861 营业成本 10,644 13,864 15,809 18,393 21,704 应收账款 1,174 1,588 2,292 2,779 3,227 营业税金及附加 245.65 332.91 368.60 433.58 502.76 其他应收账款 216.49 319.78 298.65 428.81 432.87 营业费用 215.30 273.55 232.80 273.84 324.36 预付账款 56.70 80.22 77.68 108.05 111.95 管理费用 580.92 594.51 477.23 559.09 659.53 存货 702.56 1,003 1,429 1,637 1,981 财务费用 (76.02) (157.30) (110.03) (115.42) (142.31) 其他流动资产 2,055 2,349 2,382 2,362 2,397 资产减值损失 (378.97) (110.96) (58.20) (57.05) (67.58) 非流动资产 4,189 3,969 4,104 4,317 4,565 公允价值变动收益 (13.69) (77.28) (10.00) (10.00) (10.00) 长期投资 9.86 0.52 0.52 0.52 0.52 投资净收益 28.56 31.70 33