快递物流行业2025年中期策略报告：估值低位，关注行业竞争格局变化及贸易政策影响

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 07 月 09 日 推荐（维持） 快递物流行业 2025 年中期策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了快递物流板块 2025 年上半年基本面变化及市场表现，维持对快递物流行业的“推荐”投资评级。 ❑ 2025 年上半年快递行业回顾：需求增长超预期，竞争加剧、价格降幅较大。1）受益于电商下沉市场和逆向物流的增长，快递业务量维持较快增长。2025年 1-5 月，全国快递业务量累计完成 788 亿件，同比+20.1%；快递业务收入累计完成 5925 亿元，同比+10.3%。相较于同期社零增速（+5.0%）和实物商品网上零售增速（+6.3%），超额增长主要得益于电商下沉市场拓展及逆向物流需求增长。2）行业单价持续承压，2025 年 1-5 月快递业务单价为 7.5 元，同比下降 8.2%，其中第一季度快递业务均价 7.7 元，同比下降 8.8%；4-5 月快递业务均价 7.3 元，同比下降 7.3%，同比降幅略有收窄。但 25 年以来受行业价格竞争加剧影响，价格跌幅较 24 年扩大。3）公司维度，主要公司 Q1业务量保持较快增长，申通、极兔市占率同比提升 0.5pct、0.4ptc，中通份额环比止跌、同比仍有所回落。3 月以来顺丰业务量增长显著加速，5 月市占率同比大幅提升 0.94pct 至 8.5%，提升幅度最快。价格战加剧的背景下，尽管成本大幅优化，主要公司单票盈利下降压力较大，Q1 申通、顺丰经营利润的增长主要来自业务量增长。 ❑ 快递板块投资策略：行业估值处于历史偏低水平，看好需求增长和头部公司网络管理及成本管控优势，短期关注监管政策及行业竞争格局演变。1）需求端，考虑基数影响，下半年增速较前 5 月可能有所回落，但 25 年全年增速有望仍维持在 15%以上。2）成本端，受益于规模效应、新技术设备（末端无人物流小车、干线无人车及其他 AI 相关技术）的运用和管理效率提升，行业全链路成本仍有优化空间。3)从竞争格局角度看，头部公司通过竞争提升份额的动力依然较强。在中长期维度，关注企业网络管理和成本管控能力的提升，头部快递企业在竞争加剧的市场环境中有望保持并强化优势地位。短期关注行业监管政策对竞争格局的影响。价格竞争持续的过程中，主管部门出于保障网络正常运营、维护从业人员权益、反不正当竞争等目的，可能会加强行业监管或者进行价格指导，从而阶段性减缓价格竞争进程，运营能力较弱、盈利基数较低的公司有望获得竞争环境边际改善的弹性。主要标的：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份 ❑ 综合物流板块：1）合同物流：由于国内有效需求不足以及企业降本压力较大，全国合同物流价格端依然面临下降，预计下半年需求和价格端持续承压，但随着基数的降低，同比压力或有所缓解。2）跨境空运：上半年跨境空运受贸易政策影响相对较小，前 5 月民航国际货运周转量同比增长 23.4%，1-5 月上海空运价格指数同比上涨 3.8%（24Q1 基数较低，5 月以来同比下降），行业总体仍受益于平均运价和需求量的上涨。展望下半年，受一般贸易关税增加及小额免税取消影响，跨境空运在需求端和价格端均面临下行压力，短期需关注贸易政策尤其是跨境电商关税政策的后续变化，长期看好海外需求韧性及供需实现新的动态平衡。3）货代：2024 年以来国际海运及空运运价涨幅较大，但是由于行业透明度提升以及需求端货主承受成本压力较大，货代行业盈利空间被相对挤压。25 年上半年围绕美国对华关税的反复变动，国际运价和货代业务波动较大，总体运营不确定性加大；展望下半年，预计需求仍受美国贸易政策扰动较大。主要标的：中国外运（A 股）、东航物流。 ❑ 风险提示：价格战恶化、加盟商网点不稳定、宏观经济增速大幅下滑、成本大幅上行、国际贸易政策大幅变化。 行业规模 占比% 股票家数（只） 129 2.5 总市值（十亿元） 3109.7 3.5 流通市值（十亿元） 2869.4 3.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.1 5.9 18.7 相对表现 -3.3 0.4 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《航空行业 2025 年中期策略报告—持续关注行业供需再平衡进程》2025-07-08 2、《招商交通运输行业周报—OPEC+拟加大 8 月增产幅度，快递价格有望边际修复》2025-07-06 3、《交运基础设施行业 2025 年中期策略报告—基本面稳健，关注港股红利标的配置价值》2025-07-05 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn 张瑜玲 S1090525060006 zhangyuling2@cmschina.com.cn -100102030Jul/24Nov/24Feb/25Jun/25(%)交通运输沪深300估值低位，关注行业竞争格局变化及贸易政策影响 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、 快递行业：需求增长超预期，估值低位静待修复 ...................................... 4 1、 2025 年上半年行业回顾：行业需求增长超预期，竞争加剧、价格下行压力较大4 1.1、受益电商下沉市场和逆向物流增长，快递需求增长持续超预期 ................ 4 1.2、主要公司业务量保持较快增长，Q2 以来顺丰及圆通市占率显著提升 ....... 4 1.3、需求结构下沉叠加行业竞争加剧，单票价格整体下行 ............................... 5 1.4、主要公司以价换量，收入增长较快，圆通及申通增速领先 ........................ 6 2、 成本端：受益规模效应及件量结构下沉，主要公司单票成本降幅较大 ....... 6 3、 毛利：单票盈利普遍承压，申通及顺丰毛利润同比增长，中通受益低基数净利润显著提升7 4、 2025 年上半年快递板块行情复盘 ............................................................... 7 5、 投资策略 ...................................................................................................... 8 二、 综合物流：内外需总体承压，关注贸易谈判进展 .................................... 11 1、2025 年上半年行业回顾：货量受关税政