专题策略报告：策略框架之大势研判择时

策 略 研 究 2025.07.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 策略框架之大势研判择时 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 相 关 研 究 本文系统研究 A 股策略框架的大势研判(择时)问题： 一、股市择时框架整体思路 本文提出“三阶段”大势研判择时框架：阶段一：“流动性驱动股市上涨行情”。典型案例：2014 年下半年至 2015 年底、2019 年初至 2020 年上半年、2024 年四季度起至今。阶段二：“经济上行期股市上涨行情”。典型案例：2006 年至 2007 年、2009 年至 2010 年、2016 年至 2017 年、2020 年下半年至 2021 年。阶段三：“经济下行初期股市调整”。典型案例：2011 年至 2012年、2018 年、2022 年至 2023 年。 二、经济上行期中牛市行情 结论：（1）经济上行期中 A 股普遍都是上涨的，是驱动牛市行情的最重要驱动力。（2）上行期中都会出现政策收紧，政策收紧会造成股市调整，但不会导致牛熊转换，行情终结要等到盈利周期结束。（3）中国市场中经济上行期，金融指标对经济指标有显著领先性。 三、周期顶部资产价格特征 结论：（1）在经济下行周期初期，股市往往会出现较大幅度下跌调整。（2）经济高点、股价高点、大宗商品价格高点，在周期顶部呈现出依次滞后出现的经验性规律特征。 四、下跌中的中级反弹行情 结论：（1）“阶段三”下跌中，往往会出现一些幅度较大的中级反弹行情，行情导火索一般是政策放松支持。（2）典型案例如 2012 年“春季躁动”行情、2022 年 4 月至 7 月行情。 五、流动性驱动分母行情逻辑 结论：（1）在经济下行后期，会出现流动性驱动的分母端行情。（2）分母端行情逻辑基础，在于股票资产久期无限长，一定阶段下短期基本面利空钝化。（3）不同于“阶段二”行情拐点看盈利周期，“阶段一”行情特别要关注流动性拐点。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 股市择时框架整体思路 ............................................................................ 4 2 经济上行期中牛市行情 ............................................................................ 5 2.1 经济上行期市场普遍上涨 ................................................................... 5 2.2 政策收紧是调整不是终结 ................................................................... 6 2.3 金融指标是经济周期领先指标 ............................................................... 7 3 周期顶部资产价格特征 ............................................................................ 8 3.1 经济下行初期股市下跌调整 ................................................................. 8 3.2 资产价格顶部高点滞后特征 ................................................................. 9 4 下跌中的中级反弹行情 ........................................................................... 10 4.1 案例一：2012 年春季躁动反弹行情 .......................................................... 11 4.2 案例二：2022 年 4 月至 7 月反弹行情 ........................................................ 11 5 流动性驱动分母行情逻辑 ......................................................................... 12 专题策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1：A 股市场“三阶段”大势研判框架示意 ..................................................... 5 图表 2：万得全 A 指数股权风险溢价走势........................................................... 5 图表 3：政策收紧中 2007 年股市持续上行 .......................................................... 6 图表 4：流动性收紧后 2010 年股市有第二波行情 .................................................... 7 图表 5：2005 年金融指标显著领先基本面指标 ...................................................... 8 图表 6：经济下行初期股市一般会下跌调整 ......................................................... 9 图表 7：大宗商品价格高点出现在经济高点之后 .................................................... 10 图表 8：2012 年“春季躁动”中级反弹行情走势 ................................................... 11 图表 9：2022 年 4 月至 7 月中级反弹行情走势 ..................................................... 12 图表 10：过去三次典型的“阶段一”分母端行情 ................................................... 13 专题策略报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 股市择时框架整体思路 股市择时框架的逻辑基本出发点，