科博达(603786)灯控龙头基本盘扎实，新产品新客户拓宽成长边界

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 科博达（603786.SH） 灯控龙头基本盘扎实，新产品新客户拓宽成长边界 灯控细分赛道龙头，产品拓展能力强。公司做灯控业务起家，持续拓展业务边界，现已形成照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子四大业务布局。其中，ACC、DCS、域控、Efuse 等新产品持续突破并量产，贡献业务增量。客户端持续拓展，覆盖大众集团、戴姆勒、宝马、福特、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商。新产品新客户推动业绩高速增长，2024 年实现营收 60 亿元，同增 29%，归母净利润 7.7 亿元，同增 27%。 灯控业务基本盘扎实，全球化配套份额有望提升。随着光源技术迭代、车灯智能化功能升级，公司陆续推出 HID 电子镇流器、LED 主光源控制器， LED 二代灯控 LHC（（集成式）升级至三代灯控 LLP（（矩阵式），可实现 ADB功能，同时拓展氛围灯控产品，其灯控业务配套大众、宝马、福特等全球主流主机厂，客户粘性强，龙头地位稳固。公司持续开拓新定点，包括大众下一代大灯控制器项目、宝马前灯及尾灯控制器定点，预计 25-26 年陆续上量，其氛围灯定点持续增加，包括理想、比亚迪等，支撑公司灯控后续份额提升。 拓展域控、Efuse 等新产品，开启第二增长曲线。整车 E/E 架构从分布到集中式，带动域控制器、Efuse 等产品需求。公司域控产品持续放量，2024 年/25Q1 域控占能源管理系统收入 86%/84%。公司前瞻布局底盘相关产品，包括底盘控制器、底盘域控，现已进入国内造车新势力头部企业、比亚迪、吉利等主机厂配套体系；车身域控初期配套理想 L7等车型，现已获得大众、小鹏等车企定点，销售规模可观；智驾及座舱域，公司通过设立参股公司智能科技布局，已获得国内知名合资车企、国内造车新势力头部企业多个新车型定点，24H2 逐步上量。Efuse 产品获得吉利、理想、大众、奔驰等主机厂相关车型的项目定点，单车价值量 1000-2000 元，2024 年已量产。 投资建议：公司作为全球灯控龙头，持续拓展新产品新客户，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为 10/13/15 亿元，同增 30%/26%/22%，对应 PE 为 22/18/15x。考虑到域控、Efuse 等新产品处于上量阶段，海外市场加速布局，打开成长边界，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、数据滞后性风险。 买入（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 07 月 08 日收盘价（元） 55.50 总市值（百万元） 22,414.19 总股本（百万股） 403.86 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 1.47 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘晓恬 执业证书编号：S0680524070011 邮箱：liuxiaotian@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,625 5,968 7,432 9,108 10,930 增长率 yoy（%） 36.7 29.0 24.5 22.6 20.0 归母净利润（百万元） 609 772 1,001 1,264 1,542 增长率 yoy（%） 35.3 26.8 29.6 26.3 22.0 EPS 最新摊薄（元/股） 1.51 1.91 2.48 3.13 3.82 净资产收益率（%） 13.1 14.7 16.9 18.7 19.8 P/E（倍） 36.8 29.0 22.4 17.7 14.5 P/B（倍） 4.8 4.3 3.8 3.3 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 07 月 08 日收盘价 -40%-26%-12%2%16%30%2024-072024-112025-032025-07科博达沪深3002025 07 09年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4916 5602 6708 8130 9853 营业收入 4625 5968 7432 9108 10930 现金 997 1059 1440 2331 3254 营业成本 3258 4235 5322 6543 7895 应收票据及应收账款 1771 2119 2498 2768 3158 营业税金及附加 21 31 34 42 50 其他应收款 2 3 4 4 5 营业费用 78 124 141 164 186 预付账款 19 18 27 29 32 管理费用 232 241 297 355 415 存货 1346 1561 1714 1783 1998 研发费用 444 456 557 665 765 其他流动资产 782 842 1026 1214 1405 财务费用 -18 36 -1 1 -5 非流动资产 1439 1538 1771 1904 2025 资产减值损失 -45 -51 -60 -65 -70 长期投资 368 380 450 500 550 其他收益 34 78 45 55 66 固定资产 726 703 824 880 923 公允价值变动收益 2 4 0 0 0 无形资产 119 117 127 126 125 投资净收益 117 84 134 182 219 其他非流动资产 226 337 371 398 427 资产处置收益 -1 0 -1 -2 -2 资产总计 6356 7139 8479 10035 11878 营业利润 694 901 1178 1488 1816 流动负债 1439 1660 2241 2882 3610 营业外收入 3 7 7 8 9 短期借款 630 530 880 1280 1730 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 587 784 961 1124 1327 利润总额 695 906 1183 1494 1822 其他流动负债 222 346 400 478 553 所得税 44 95 118 149 182 非流动负债 118 108 123 122 121 净利润 650 811 1065 1344 1640 长期借款 0 23 43 43 43 少数股东损益 41 39 64 81 98 其他非流动负债 118 86 81