金融工程研究报告：资产配置，底层资产再审视

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2025 年 07 月 10 日 资产配置：底层资产再审视 ——金融工程研究报告 核心观点 资配策略的底层标的并非多多益善，回测区间内，策略优化后年化收益 8.12%、最大回撤 3.92%、夏普比率 1.99。 ❑ 底层资产优化：优先考虑长期配置价值。 在风险预算框架下，底层资产一般仅有超配、标配和低配之分，往往任何时候对某一资产的配置比例都不会是 0。这就使得，底层资产本身应具有长期配置价值，否则即便长期低配，也可能拖累组合表现。从实际数据上来看，在我们此前选择的 6 类底层资产中，中证 800、有色金属、原油三类资产的长期风险收益表现均偏弱，其高波动属性使得这些资产的交易价值较强，但长期配置价值偏低。 其中，对于 A 股而言，股息是长期配置的重要基础之一，高股息类策略往往能够获得相对更加稳健的收益，对比主流红利指数的长期收益表现后，我们选择红利低波 100 指数作为策略底层配置资产。 而对于有色金属、原油这两类大宗商品来说，其自身并不具备生息属性，长期持有收益较低且波动较大，似乎并不适合长期配置。不过，大宗商品在资产组合中的核心价值在于可对冲部分宏观风险。根据我们构建的宏观因子体系，有色金属及原油两类资产在通胀上行周期中表现较优，均可帮助组合对冲通胀上行风险。测试结果显示，当在组合中剔除大宗商品时，虽然夏普比率有所提升，但最大回撤也显著扩大。因此，虽然它们自身长期配置价值较弱，但在部分宏观场景下，其独特属性可以帮助降低组合最大回撤，而这对绝对收益类策略的长期持有体验来说具有重要意义。不过，在对冲宏观风险的目的下，我们可能无需在组合中持有过多比例的大宗商品，将有色金属及原油的初始风险预算减半后，策略表现得到进一步提升。 ❑ 底层资产是否越多越好？ 除美股外，法股、德股、日股、港股也是常见的可配置资产。从历史走势上看，法国、德国、日本股指及港股红利低波指数均表现不俗，在组合中加入这些资产直观上应能够提升组合表现。不过，测试结果表明，加入上述资产后，组合表现反而受损，这可能源于资产间的相关性过高。资产配置在很大程度上是以低相关性为基础的艺术，而法股、德股与美股相关性达 0.50，港股与 A 股相关性达 0.58，日股则与其他权益资产的相关系数均位于 0.2-0.4 的偏高区间。另外，从可投资性的角度来看，目前除了美股 ETF 有百亿以上规模外，日股、德股、法股 ETF 的规模均仅为 10 亿左右，资金容量也可能受限。 ❑ 优化后，回测区间内资产配置策略年化收益 8.12%，最大回撤 3.92%，夏普比率 1.99，风险收益表现得到显著提升。 综合以上讨论，我们认为，为实现稳健的收益目标，底层资产的种类或并无调整必要，但具体的配置标的及风险预算分配确实还存在优化空间。将 A 股配置标的由中证 800 切换为红利低波 100，同时缩小有色金属及原油两类资产的初始风险预算权重后，组合长期收益得到进一步优化。2009.1-2025.6 区间内，原策略年化收益 7.48%、最大回撤 4.24%、夏普比率 1.66，改进后策略年化收益 8.12%、最大回撤 3.92%、夏普比率 1.99，策略表现得到全面提升。 ❑ 风险提示 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《小盘风格：未到拥挤时，科技望占优》 2025.07.07 2 《7 月小盘狂欢：已在山腰，尚未到顶》 2025.07.06 3 《通胀再起：战术看多大宗商品》 2025.07.02 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1、模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险；2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 引言 ............................................................................................................................................................... 5 2 底层资产：哪些更具配置价值？ ............................................................................................................... 5 2.1 现有资产优化 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 加入其他资产能否提升组合表现 ..................................................................................................................................... 8 3 总结 ............................................................................................................................................................. 10 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 4/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 大类资产配置策略近期表现 .................................................................................................................................