大模型下半年看点及投资机会

大模型下半年看点及投资机会王婷 Tina WANG (CE Ref: BRF978) tinawang@sdicsi.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明国证国际证券(香港)有限公司 • 研究部2025年07月04日请参阅本报告尾部免责声明目录目录2025/7/42➢ 最近2个月大模型重大更新加速•海外大模型API调用量快速增长•中美大模型差异•大模型的token处理量•模型价格➢ 海外公司布局分析•谷歌、OpenAI、Meta等➢ 国内大模型技术及运用层面•基础模型•模型运用➢ 投资机会3投资概览请参阅本报告尾部免责声明32025/7/4➢大模型技术/产品迭代周期缩短，需求加速增长。•5-6月，海外大模型迭代迅速且密度高，模型能力提升明显、同时成本下降。谷歌、OpenAI、Anthropic的模型表现优异。国内大模型DeepSeek领先。•海外大模型API调用量增长，行业推理需求增加明显，是AI投资叙事的强劲支撑。•中美差异：技术迭代时差、产品运用、2B/2C生态。➢美股：•Alphabet（GOOGL.US）：Gemini 2.5系列模型能力优异，Agent工具落地，兼具大模型技术领先+智能体产品落地。•Meta（META.US）：我们认为，Meta在AI周期中的核心优势在于社交场景、C端产品布局深厚，AI在社交生态的运用契合产品创新、用户体验优化、粘性提升，从而带动商业化的正向循环。➢港股：•阿里巴巴（BABA.US/9988.HK）：AI带动云收入加速增长仍是阿里的核心叙事，2026财年云智能收入增速有望提升至20%+。考虑大模型能力、云计算产品市场份额，我们认为阿里在AI浪潮中的站位仍保持竞争优势。若国内B端大模型需求爆发，阿里仍是直接受益方。•快手（1024.HK）：当前视频生成技术仍在快速迭代中，我们认为未来竞争不仅取决于技术能力，在产品端、用户端有know-how的公司将在商业化中具备优势。可灵AI技术迭代、商业化提速是快手股价短期的核心催化剂，同时AI对视频生态的广告效率提升是中长线增长逻辑。4最近2个月大模型重大更新加速42025/7/4➢5-6月，大模型更新迭代快，数量多，谷歌、OpenAI、Anthropic的模型表现优异。重点产品包括：•2025/4/14-4/16，OpenAI先后发布GPT-4.1、o3、o4-mini，多模态深度思考能力提升；•2025/5/6，谷歌推出Gemini 2.5 Pro Preview 0506，AI编程能力对齐Anthropic Claude。5月20日，发布Gemini 2.5 Flash版本；•2025/5/23，Anthropic发布新一代Claude Sonnet 4和Opus 4，编码及推理能力优异；•2025/5/28，DeepSeek R1版本更新，综合性能大幅提升；•2025/6/5，谷歌发布Gemini 2.5 Pro Preview 0605，引入 “思维预算”（thinking budgets），平衡成本与响应延迟；•2025/6/10，OpenAI发布o3-pro，超越Gemini 2.5 Pro、Claude 4 Opus等，目前模型能力领先。大模型的Intelligence Index对比（包含7项基准测试，分数越高模型综合性能越好）资料来源：Artificial Analysis（注：Index评分包含7个维度，即MMLU-Pro, GPQA Diamond, Humanity's Last Exam, LiveCodeBench, SciCode, AIME, MATH-500）5中美大模型相差多少？请参阅本报告尾部免责声明52025/7/4资料来源：Artificial Analysis（注：Index评分包含7个维度，即MMLU-Pro, GPQA Diamond, Humanity's Last Exam, LiveCodeBench, SciCode, AIME, MATH-500）中美大模型的Intelligence Index对比（包含7项基准测试，分数越高模型综合性能越好）6中美大模型相差多少？请参阅本报告尾部免责声明62025/7/4资料来源： Artificial Analysis ，国证国际（灰色为美国大模型，红色为中国大模型）5152525253535353535354555556565656565758585960606061616162626363646566676868697070707101020304050607080Qwen3 8B (Reasoning)Gemini 2.0 Flash Thinking exp. (Jan '25)DeepSeek R1 0528 Qwen3 8BDeepSeek R1 Distill Qwen 32BGemini 2.5 FlashDeepSeek V3 0324 (Mar '25)Claude 4 SonnetGPT-4.5 (Preview)GPT-4.1 miniGPT-4.1o1-miniGemini 2.5 Flash-Lite (Reasoning)Magistral Smallo1-proGrok 3 Reasoning BetaMagistral MediumQwen3 14B (Reasoning)Qwen3 30B A3B (Reasoning)Claude 3.7 Sonnet ThinkingQwQ-32BClaude 4 OpusQwen3 32B (Reasoning)Gemini 2.5 Flash (April '25) (Reasoning)DeepSeek R1 (Jan '25)o1-previewMiniMax M1 40kLlama Nemotron Ultra ReasoningClaude 4 Sonnet ThinkingQwen3 235B (Reasoning)o1MiniMax M1 80ko3-miniClaude 4 Opus ThinkingGemini 2.5 Flash (Reasoning)o3-mini (high)Grok 3 mini Reasoning (high)DeepSeek R1 0528 (May '25)Gemini 2.5 Pro (May' 25)Gemini 2.5 Pro (Mar '25)Gemini 2.5 Proo3o4-mini (high)o3-pro➢美国高性能大模型密度更高。最近2个月海外多个公司的模型密集迭代。中国大模型最近重要更新为DeepSeek（2025/5/28）、Minimax。➢开源vs.闭源：中国领先模型均坚定走开源路线，在开源模型中，技术水平优于海外。7模型价格对比：开源模型价格优势明显请参阅本报告尾部免责声明72025/7/4资料来源：Artificail Analysis，国证国际（截至2025年6月30日）80 60 60 60 30 15 15 15 10 10 8 8 4.4 4.4 4.4 4.4 1.5 1.6 0.6 0.4 75 75 75 24 24 15 15 15 15 1