齐鲁银行(601665)转债强赎点评：打开长期增长空间，预计市占率进一步提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分打开长期增长空间，预计市占率进一步提升齐鲁银行（601665.SH）城商行Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2025 年 07 月 07 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)5,087.42流通股本(百万股)5,087.42市价(元)6.52市值(百万元)33,169.95流通市值(百万元)33,169.95股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解齐鲁银行 2024 年报&2025一季报：业绩维持高增；资产质量持续改善》2025-04-272、《详解齐鲁银行 2024 业绩快报：业绩增速边际向上，资产质量持续优化》2025-02-063、《详解齐鲁银行 2024 年半年报：业绩稳健；稳步扩表；资产质量优化》2024-08-24公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）11,94012,48713,14113,77814,452增长率 yoy%8.04%4.57%5.24%4.85%4.89%归母净利润（百万元）4,2344,9865,6296,1756,726增长率 yoy%18.04%17.77%12.89%9.70%8.93%每股收益（元）0.901.031.161.281.39净资产收益率13.26%13.36%13.78%14.21%14.85%P/E7.256.325.605.114.69P/B0.900.780.770.680.70备注：股价截止自2025 年 07 月 04 日收盘价。报告摘要山东省三大动能支撑全省信贷维持高增，齐鲁银行得益于区域 beta 和自身扩张，在过去十余年市占率稳步提升的基础上，转债转股进一步打开其长期增长空间，测算25E 核心一级资本充足率较 24A 提升 0.8 个点至 11.62%，预计市占率将进一步提升。山东经济动能更有特色，“传统升级+新兴崛起”双重任务带来充足的金融需求。根据我们在 6 月 5 日发布的《区域经济与银行专题· 山东省（69 页）| 三项动能支撑金融需求：基建+产业升级+新兴》，我们认为，山东省依靠三项动能，预计山东省金融需求持续性强且维持相对高速。1Q25 山东信贷增速 9.7%，经济大省中仅次于川、苏。齐鲁银行过去十余年市占率稳步提升。1、市占率稳步提升：基于全省较高的信贷增速和自身稳健发展，齐鲁银行近年来信贷增速维持高增，全省市占率稳步提升，由 2012年的 1.1%提升到 2024 年的 2.25%。2、省会经济圈优势显著，异地扩张较快：齐鲁银行在省会经济圈市占率较高，测算在 4%以上，占全行贷款维持在 66%以上。24 年新设两家分行，枣庄分行正于筹备中，届时仅剩济宁一市未覆盖。济南区域、省会经济圈、异地分行市占率均稳步提升。异地分行（济南外）贷款占全行总贷款比重上升较快，由 2020 年的 49.5%提升至 2024 的 56.2%。转债转股打开长期增长空间，预计市占率仍能进一步提升。齐鲁转债触发强赎，转债转股后，静态测算齐鲁银行 25E 核心一级资本充足率达 11.62%，较 2024 年提升 0.87个点，在较高的资本充足率基础上进一步提升，打开长期增长空间。测算 25E EPS摊薄 23bp，ROE 摊薄 9bp，PB 提升 3bp。按照 7 月 4 日收盘价测算 25E 摊薄前股息率为 4.6%，若公司维持现有分红率，则转债强赎后股息率摊薄，摊薄后 3.7%。若公司提升分红比例，则股息率摊薄可控。资产质量持续优化，未来压力小。1、不良率、不良生成率、关注类占比均维持下降趋势。1Q25 不良率为 1.17%，环比下降 2bp，同比下降 8bp。2024 不良生成率 0.63%，同比下降 18bp；1Q25 不良生成率 0.5%，环比下降 13bp。关注类贷款占比环比下降4bp 至 1.03%。2、拨备覆盖率环比持续提升。拨备覆盖率环比上升 1.71 个点至324.09%；拨贷比 3.78%，环比下降 5bp。投资建议：公司 2025E、2026E、2027E PB 0.77X / 0.68X / 0.70X；PE5.60 X / 5.11X/ 4.69X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、山东省三项动能支撑，全省信贷增速预计维持高位........................................... 3二、齐鲁银行转债转股打开长期增长空间，市占率有望进一步提升.........................41. 过去十余年，齐鲁银行省内市占率逐年提升.........................................................42. 齐鲁银行省会经济圈优势显著，分行加速开设，异地扩张较快........................... 53. 转债转股打开长期增长空间，预计市占率仍能进一步提升...................................7三、齐鲁银行不良率、不良生成率持续改善；拨备持续提升....................................8四、 投资建议与风险提示..........................................................................................9图表目录图表 1： 过去五年山东省信贷增速较快且较为稳定，24 年经济大省中仅次于四川、江苏.............................................................................................................................4图表 2： 齐鲁银行在山东省内市占率逐年提升......................................................... 5图表 3： 齐鲁银行贷款市占率情况(按区域）............................................................6图表 4： 齐鲁银行各分行贷款占全行比重(按区域）.................................................6图表 5： 齐鲁银行市占率情况.......