2025年中期宏观经济形势与政策展望：新格局下的中国经济，韧性与潜力-国海证券

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 07 月 08 日宏观深度研究研究所：证券分析师：夏磊S0350521090004xial@ghzq.com.cn[Table_Title]新格局下的中国经济：韧性与潜力2025 年中期宏观经济形势与政策展望最近一年走势相关报告《 黄 金 价 格 波 动 的 底 层 逻 辑 * 夏 磊 》 — —2025-07-04《宏观深度研究：影响土地市场的五大因素*夏磊》——2025-06-18《宏观深度研究：关于关税：特朗普的核心团队在想什么？*夏磊》——2025-06-01《宏观深度研究：土地市场的新变化*夏磊》——2025-05-12《 金 融 政 策 加 力 稳 市 场 稳 预 期 * 夏 磊 》 — —2025-05-08本篇报告试图回答以下核心问题：1、当前宏观经济形势有哪些新特征？2、国际环境将发生哪些新变化？国内政策又将如何精准发力？3、2025 年下半年经济发展将呈现怎样的趋势走向？4、大类资产中，黄金的配置机会如何？2025 年上半年，在积极有为的宏观政策作用下，中国经济运行总体平稳。消费市场回暖向好，高端制造业发展势头强劲，新型基础设施建设扎实推进，外贸出口展现出超预期韧性，充分彰显了经济的强大活力与抗风险能力。步入 2025 年下半年，国际环境不确定因素仍然较多，一系列重大因素将深刻影响经济走向。但随着政策效应持续释放，经济发展存在诸多机遇。如何把握机遇、应对挑战，培育新的增长动能，成为推动经济高质量发展的关键所在。如何看待当前的宏观经济形势？中国经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势。在面临诸多外部不稳定不确定因素下，宏观政策积极有为，政策效应持续释放，国民经济顶住压力平稳运行。今年一季度 GDP 同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。今年前 5 个月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.3%，全国服务业生产指数同比增长 5.9%。消费明显回升。大力提振消费是应对外部环境变化、激发经济内生动力、畅通国内大循环、提升经济发展自主性与韧性、提高居民生活品质的关键。今年前 5 个月，社会消费品零售总额同比增长 5.0%。其中，商品零售额同比增长 5.1%，服务零售额同比增长 5.2%。政策驱动下，消费市场亮点纷呈。一是服务消费快速增长。1-5 月，服务零售额增长 5.2%，比 1-4 月加快 0.1 个百分点，增速高于商品零售额 0.1 个百分点。二是“以旧换新”政策持续显效。截至 5 月 31日，2025 年消费品以旧换新 5 大品类合计带动销售额 1.1 万亿元，发放直达消费者的补贴约 1.75 亿份。5 月份，限额以上单位商品零售额中，家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品合计拉动社零增长 1.9 个百分点。三是消费新动能持续释放。5 月份，限额以上体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长 28.3%、21.8%；1-5 月份通信信息服务类零售额增长超过10%。消费仍有较大提升空间。2024 年我国最终消费支出占 GDP的比重达 56.6%，与美国、欧洲和日韩等发达国家相比，至少还有证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分210 个百分点的提升空间。投资规模继续扩大。今年前 5 个月，固定资产投资同比增长 3.7%。制造业投资较快增长，1-5 月同比增长 8.5%，高出全部固定资产投资增速 4.8 个百分点。其中，消费品制造业投资增长 13.2%，装备制造业投资增长 7.3%，原材料制造业投资增长 1.6%。基建投资增速有所下降。1-5 月全口径和狭义口径基建投资同比增速分别为10.4%和 5.6%，分别较 1-4 月下降 0.4 和 0.2 个百分点。随着 5 月以来地方政府新增专项债券发行逐渐提速，叠加超长期特别国债启动发行，支撑下半年基建投资加速。房地产投资仍是拖累项。1-5 月房地产开发投资同比下降 10.7%，降幅有所扩大。房地产市场信心还在修复之中，市场供求关系仍有待改善，促进房地产止跌回稳还需要继续加力。结构上，投资呈现两大特征：一是投资向“新”发力。今年 1-5 月，高技术产业投资中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长 41.4%、24.2%、21.7%、11.9%，增速显著高于其他投资。二是“设备更新”政策带动作用持续显现。前 5 个月设备工器具购置投资同比增长 17.3%，拉动全部投资增长 2.3 个百分点，对投资增长的贡献率达到 63.6%。出口展现超预期韧性。面对单边主义、保护主义抬头，国际经贸秩序遭受严重冲击的外部形势，外贸顶住压力持续增长。1-5 月份，货物进出口同比增长 2.5%，出口同比增长 7.2%。从主要港口情况看，1-4 月全国 20 大主要港口货物吞吐量逐月均高于 2024 年同期。总体看，贸易结构有三大亮点：一是贸易主体多元化。尽管对美进出口有所下降，但对于东盟、欧盟、共建“一带一路”国家进出口保持增长。中国对美国出口占比自 2018 年的 19.2%降至 2025 年 5 月的 11.9%，同期对东盟出口占比由 12.8%升至 17.8%。2025 年 1-5月，我国与东盟、欧盟、共建“一带一路”国家进出口额分别增长9.1%、2.9%、4.2%，共建“一带一路”国家占我国进出口比重达51.5%。二是出口产品多元化。今年 1-5 月，我国机电产品出口额同比增长 9.3%，占出口总额的比重为 60.0%。三是民营企业成为外贸主体的中坚力量。2025 年 1-5 月，我国民营企业进出口同比增长 7%，占进出口总额的比重为 57.1%，比上年同期提高 2.4 个百分点。其中出口增长 8%、进口增长 4.9%，都明显好于全部外贸进出口。国际环境与国内政策展望1、经贸摩擦长期化当前世界经济和国际经贸合作面临全新挑战。区域性地缘冲突仍在发生，贸易保护主义在抬头，未来贸易紧张局势的可能性会持续，抑制全球投资、消费和其他经济活动。具体来看：第一，“逆全球化”进程加速。特朗普再次当选，相较于上一任期，这次他拥有更坚实的政治根基、更清晰的政策主张、更稳固的执政证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3班底、更大的权力边界。在贸易方面，实施单边主义政策。在外交方面，倾向于孤立主义，减少美国参与全球事务。在经济政策方面，奉行“美国优先”“美国第一”的执政理念，强调制造业回流，大幅减少所得税。这些政策倾向将为全球多边合作体系带来剧烈的冲击和动荡，加速“逆全球化”进程。第二，特朗普的不可预测性造就了不确定的世界。一是政策信号不可预期。以欧盟为例：4-5 月短短两个月，特朗普对欧盟的关税政策表态反复横跳，5 月 23 日他建议自 6 月 1 日起对进口自欧盟的商品征收 50%关税，5 月 25 日又同意把双方贸易谈判期限从 6 月 1 日延后到 7 月 9 日，期间暂缓对欧盟进口产品加征 50％关税。二是政策方向反复多变。2025 年特朗普上任以来，对加拿大、墨西哥关税政策多变。三是政策内容随意任性。以苹果公司为例：5 月 15 日特朗普公开表达对库克不满，5 月 23 日威胁对苹果公司额外加征关税。第