关税冲击下亚洲面临地缘经济再平衡，主权信用风险呈分化趋势

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 （2025 年 4 月） 作者： 中诚信国际 主权与国际评级部 张婷婷 ttzhang@ccxi.com.cn 张晶鑫 jxzhang@ccxi.com.cn 方菏阳 hyfang@ccxi.com.cn 纪嘉琦 jqji@ccxi.com.cn 关税冲击下美欧经济财政双承压，主权信用风险普遍上升，2025 年 4 月 大国博弈与关税冲击下，全球主权信用风险展望负面，2025 年 4 月 新兴市场风险阶段性缓释，特朗普关税冲击再添变数，2025 年 4 月 中诚信国际：构建新国际格局下的主权信用评级体系,2025 年 4 月 特朗普关税冲击来袭，全球影响几何？2025 年 4 月 关税冲击下亚洲面临地缘经济再平衡 主权信用风险呈分化趋势 本期要点 ◼ 东亚：中日韩综合实力很强，且具有一定的关税博弈空间，但关税冲击仍将加剧各国经济财政压力，区域整体风险有所上行。 ➢ 中国方面，尽管关税战或将成为短期内影响中国经济的重要变量，但新动能的快速发展及政策力度的加大等均有助于缓释风险。同时政府财政空间充足，充裕的外汇储备和较大的国际投资净头寸等也均将支持其应对风险，主权信用风险展望稳定。 ➢ 日本方面，关税冲击削弱经济缓慢复苏的势头，日美博弈推高日银加息的不确定性，财政压力加剧下日本财政整顿受阻，主权信用风险展望负面。 ➢ 韩国方面，由于韩国对华对美贸易依存度均较高，关税政策将显著冲击韩国出口。政治动荡长期持续及“高层”空心化下，内需复苏及政策推进等均存在高度不确定性，主权信用风险展望负面。 ◼ 东南亚：大国博弈下面临地缘政治平衡，主权信用风险呈分化趋势 ➢ 东南亚区域向心力不断增强，大国博弈下面临多元化发展机遇；中国与东盟国家合作进一步深化，对外部环境波动形成一定缓释并为区域经济增长提供关键动力。 ➢ 在大国博弈及贸易关税冲击下，东南亚部分国家或将受到经济及地缘政治风险外溢所带来的负面影响，面临主权信用下行风险。 ◼ 南亚：关税震荡与内生挑战交织，主权信用风险或分化加剧 ➢ 近年来，南亚地区经济增长快速，人口红利充足，改革势头强劲，赤字率和债务负担呈高位缓释态势。尽管特朗普对等关税措施当前处于延期协商阶段，关税政策不确定性仍对南亚区域内小国形成潜在冲击，或加剧南亚国家间信用风险的分化态势。具体而言，印度或通过与美国深化双边合作机制缓解关税冲击并增强其经济增长潜力，对其主权信用实力形成支撑。巴基斯坦、孟加拉国、斯里兰卡则受制于产业结构升级滞后、财政债务压力高企、国内及地缘政治冲突等因素，在外部冲击下主权信用承压更为明显。此外，对于区域内刚摆脱债务困境的脆弱经济体而言，全球货币政策转向风险或造成本币贬值和外资阶段性撤出等影响，对其经济复苏及外债偿付构成直接压力，同时仍需关注近期印巴冲突对印度及巴基斯坦主权信用实力的影响。www.ccxi.com.cn 主权信用研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 4 月利率月报 www.ccxi.com.cn 2025 年以来，亚洲地区主权信用环境呈现出结构性分化态势，受全球关税政策外溢效应、地缘政治紧张以及内部增长动能变化等多重因素共同影响。在全球贸易格局重塑背景下，亚洲各国在政策响应、产业结构与外部依赖程度上的差异，导致主权信用走势持续分化。东亚地区的信用基础较为稳固，中日韩在关税博弈中具备一定缓冲空间，但外需疲弱与结构性财政压力逐步显现，区域整体风险有所上行；东南亚国家在大国博弈中多元化发展机遇显现，但对外依赖度高、财政整顿进度不一，信用风险呈现分化走势；南亚区域基础较为薄弱，内部结构性矛盾与外部冲击交织，主权信用分化压力加大。后续需重点关注美国关税政策的外溢影响、外向型经济体的应对节奏，以及亚洲国家在全球产业链重构中的政策调整与结构转型进展。 一、东亚：中日韩综合实力很强，且具有一定的关税博弈空间，但关税冲击仍将加剧各国经济财政压力，区域整体风险有所上行 中国方面，尽管关税战或将成为短期内影响中国经济的重要变量，但新动能的快速发展及政策力度的加大等均有助于缓释风险。同时政府财政空间充足，充裕的外汇储备和较大的国际投资净头寸等也均将支持其应对风险，主权信用风险展望稳定。关税战短期内或将提升中国的经济风险。假设乐观情形下经过多次谈判美国取消50%的报复性关税以及不公平对等关税税率，或对中国总出口拖累 2.5 个百分点、对 GDP 拖累 0.5 个百分点；中性情形下仅取消50%的报复性关税，对总出口拖累 7 个百分点、对 GDP 拖累 1.4 个百分点；悲观情形下我国对美出口基本停滞。尽管出口风险凸显，但今年以来新动能快速发展，同时中国具备全球最完善的制造业供应链体系和庞大的内需市场，财政和货币政策空间较大，整体来看经济风险可控。关税战或将促使中国国内加大研发投入、加速产业升级，新兴产业在政策支持和市场需求的带动下，有望实现快速发展。同时，对内需市场的进一步挖掘也将有望推动国内消费结构升级；此外，在全球贸易体系遭到破坏时，区域化的合作将受到激励。关税战或将促进中国与周边国家加强战略整合协同，促进区域内的产业链、供应链的稳定及优化；尽管财政发力下，中国预算赤字率及政府债务负担率均提升，但当前中国政府杠杆率仍普遍低于同级别国家及海外主要经济体，政府债务利息支出水平很低且防范化解地方政府债务风险已取得阶段性成效。另外，近年来中国企业已通过自主调整全球产业链布局进行积极防御，叠加较强的生产供应能力，将能够缓释对外风险的提升。截至 2025 年 3 月末，中国外汇储备达 32,407亿美元，充裕的外汇储备能够对外债偿还提供有力支撑。此外，在美国关税政策影响下，全球对美国经济衰退的担忧提升或将进一步推动人民币国际化，并增强人民币资产的吸引力。 日本方面，关税冲击削弱经济缓慢复苏的势头，日美博弈推高日银加息的不确定性，财政压力加剧下日本财政整顿受阻，主权信用风险展望负面。尽管美国对日征收的 24%“对等关税”已暂停至 7 月初，但 10%的普遍税率及 25%的汽车关税仍然存在。若因关税政策导致日 2 4 月利率月报 www.ccxi.com.cn 本汽车业“空心化”且本土汽车出口下降，将对日本经济构成显著影响。同时，由于汽车产业关联钢铁、物流等多个产业，相关影响或将被进一步放大。因日本拥有庞大的海外资产、经济具有可预期性及稳定性，日元长期被视为避险货币。自特朗普宣布关税声明以来，日元兑美元已从 4 月 2 日的 149.26 左右迅速上涨至 142 左右。在此背景下，日元升值削弱了日本出口商品的竞争力，并降低了企业将关税成本转嫁给进口商的能力，日本出口商品的关税成本或将主要由日本企业承担，企业利润也将受到汇率波动和关税成本增加的双重影响；与此同时，由于关税政策将对全球经济增长造成打击，也将从内需方面影响日本家庭和企业的情绪及