2025年6月信用债市场回顾：信用债净融资同比、环比双升，信用利差长短分化

请务必阅读正文后的免责声明 2025 年 7 月 7 日 远东研究·信用债研究专题 摘 要 信用债净融资同比、环比双升，信用利差长短分化 ——2025 年 6 月信用债市场回顾 作者：王娜 邮箱：wangna@fecr.com.cn 一，一级市场方面，信用债净融资同比、环比均上升，发行成本环比微降。6 月信用债发行 1392 只，发行额 13,051.26 亿元，环增 60.9%；偿还额（含到期回售，下同）10,518.32 亿元，环增 42.0%；净融资额 2532.93 亿元，较上月增加 1832 亿元，环比增长 261.4%，同比增长 28.2%。6 月信用债平均发行期限为 3.59 年，较上月拉长 0.07 年；6 月信用债加权发行成本 2.07%，较上月下行 2BP。从品种来看，各类券种均有不同程度增长，其中，中票、公司债发行占比最高，分别为 39.2%、33.5%，分别环增 98.1%、49.8%。从期限来看，各期限品种亦均有不同程度增加，以 1-3（含）年、3-5（含）年为主，占比分别为 32.8%、31.1%。从主体评级来看，发行主力仍为 AAA 级，占比 70.2%。 城投债 1-6 月净融资持续承压，AA+主体融资缺口同比扩大超千亿。6 月净融资-689.6 亿元，较上月增加 140.0 亿元；1-6 月净融资额-2973.4 亿元，其中，低评级主体融资缺口最大，相较于去年同期，AA+主体 1-6 月融资缺口较去年同期扩大超千亿。 产业债净融资回升，发行仍以国企为主，民企产业债超七成由科创债支持。6 月净融资 3222.5 亿元，净融资额较上月增加 1972.0 亿，环增 157.7%。 二，二级市场方面，6 月信用债到期收益率整体下行，其中低等级、长久期品种下行幅度相对较大。从中短期票据来看，各等级到期收益率下行 1-8BP。其中，1 年期、3 年期、5 年期的各等级收益率下行分别在 2-3BP、1-6BP、4-8BP；1YAA、3YAA、5YAA 分别下行 3BP、6BP、8BP。6 月信用利差长短分化。从中短期票据来看，1Y 品种走阔 3-4BP，3Y 和 5Y 除高等级品种小幅走阔外，其余均收窄 0-3BP。从期限利差来看，6 月中短期票据各等级的 5-3 年全面收窄，3-1 年多数收窄。从等级利差来看，6 月中短期票据各期限等级利差全面收窄。城投债方面，信用利差多数走阔，短端走阔幅度较大。地产债方面，信用利差有所分化，其中 1Y 和 3Y 品种多数走阔，5Y 品种多数收窄。周期债方面，信用利差短端以走阔为主，长端全面收窄。 三，评级变动方面，6 月进入跟踪评级季，评级调整数量大幅增加。评级负面调整（含主体评级下调和被列入评级观察）51 家，较上月大幅上升，但较去年同期小幅下降；评级正面调整较上月和去年同期均明显增加。具体看，6 月共有 38 家境内企业主体评级被调低，较去年同期减少 17 家，超八成评级下调主体为民营企业，集中于建筑装饰、医药生物、计算机、电力设备、基础化工行业；13 家主体被列入评级观察名单，以地方国有企业为主；30 家境内企业主体评级被调高，较上月增加 20 家，较去年同期增加 7 家，仅一家为民营企业，为联影医疗技术集团有限公司，中诚信将其主体评级从 AA+调升至 AAAsti。 相关研究报告： 1.《2025 年 1 月绿色债券发行简报》，2025.2.14 2.《各地“两会”对化债怎么看？——2025 年 1 月中国信用债市场观察》，2025.2.17 1/ 15 请务必阅读正文后的免责声明 2025 年 7 月 7 日 远东研究·信用债研究专题 一、一级市场 （一）信用债：净融资同比、环比均上升，发行成本环比微降 据 Wind 信用债口径统计，6 月信用债(包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）发行 1392 只，发行额 13,051.26 亿元，环增 60.9%；偿还额（含到期回售，下同）10,518.32 亿元，环增 42.0%；净融资额 2532.93亿元，较上月增加 1832 亿元，环比增长 261.4%，同比增长 28.2%。6 月信用债平均发行期限为 3.59 年，较上月拉长 0.07 年；6 月信用债加权发行成本 2.07%，较上月下行 2BP。 从品种来看，各类券种发行额均有不同程度增长，其中中票、公司债发行额占比最高，分别为 39.2%、33.5%，分别环增 98.1%、49.8%。从期限来看，各期限品种亦均有不同程度增加，以 1-3（含）年、3-5（含）年为主，占比分别为 32.8%、31.1%。从主体评级来看，发行主力仍为 AAA 级，占比 70.2%（含 AAAsti 等级的科创债、无评级样本）。 图 1：信用债月度净融资走势 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 图 2：6 月信用债以中票、公司债为主 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 图 3：6 月信用债发行以 1-3（含）年、3-5（含）年为主 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 图 4：6 月信用债仍以 AAA 级为发行主力 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 -7000-5000-3000-10001000300050007000-18000-13000-8000-300020007000120001700022/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/06总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右)0100020003000400050006000短融公司债中票PPN企业债上月发行额（亿元）本月发行额（亿元）010002000300040005000上月发行额（亿元）本月发行额（亿元）0200040006000800010000AAAAAAstiAA+AAAA-A-无评级上月发行额（亿元）本月发行额（亿元） 2/ 15 请务必阅读正文后的免责声明 2025 年 7 月 7 日 远东研究·信用债研究专题 图 5：信用债加权发行成本走势（%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 图 6：信用债平均发行期限走势（年） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 （二）城投债：1-6 月净融资持续承压，AA+主体融资缺口同比扩大超千亿 城投债净融资持续为负。6 月城投债发行 517 只，发行额 3155.9 亿元，环增 80.7% ；偿还量 3845.46 亿元，环增 67.5%；6 月净融资-689.6 亿元，较上月增加 140.0 亿元；1-6 月净融资额-2973.4 亿元，其中低评级主体融资缺口最大，相较于去年同期，AA+主体 1-6 月融资缺口较去年同期扩大超千亿。从品种来看，6 月城投债以公司债为发行主力，发行量占比为 50.8%，发行量较上月环增 58.2%。从期限来看，3-5（含）年为发行主力，发行量占比为55.3%，发行量较上月环