能源／工业行业动态点评：特高压核准与建设节奏提速，主网招标需求强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/工业 特高压核准与建设节奏提速，主网招标需求强劲 华泰研究 能源 增持 (维持) 电气设备 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 马梦辰，CFA 研究员 SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 国电南瑞 600406 CH 27.04 买入 平高电气 600312 CH 21.28 买入 中国西电 601179 CH 8.16 买入 许继电气 000400 CH 26.41 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 13 日│中国内地 动态点评 特高压核准与建设节奏提速，主网招标金额同比高增 今年以来，国家电网工程加快建设，1-5 月中国电网总投资 2040 亿元，同增 19.8%。主网招标需求强劲，25 年 1-3 批招标金额高达 540.64 亿元，同比增长 24.8%。同时，特高压近期 2 条直流线路获核准，年内项目接连投运，第 3 次设备招标公告已经发布，核准与建设节奏提速。我们认为板块内公司在非特高压主网订单有支撑，同时年内特高压建设提速，配网集采模式下市占份额有望进一步提升，我们预计 25~26 年业绩有望保持同比较快增长。我们看好 1）国电南瑞、2）平高电气、3）中国西电、4）许继电气有望显著受益于板块周期向上。 特高压两条直流线路核准，年内项目接连投运 国家发改委 6 月 24 日、26 日分别核准批复藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀+800 千伏特高压直流输电工程。25 年 5-6 月，陇东-山东、哈密-重庆±800 千伏特高压直流工程接连投运，金上-湖北、宁夏-湖南同样计划在今年投运。我们预计 25 年全年有望核准 5-6 条直流（已核准：藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀，待核准：陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝、青海-广西）、3-4 条交流（已核准：烟威，待核准：浙江环网、达拉特-蒙西、攀西）。2025年特高压 1-2 批设备招标金额高达 24.78 亿元，同比增长 35.6%。特高压第3 次设备招标公告已经于 7 月 11 日发布，共计 22 个标包，涉及甘肃-浙江、烟威线路，长沙、南昌扩建等项目。 大基地建设持续推进，三北光伏治沙规划获国务院批复 25 年 6 月 26 日，经国务院同意，国家林草局、国家发展改革委、国家能源局联合印发《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030 年）》，规划到 2030 年，新增光伏装机规模 253GW。新能源大基地仍将持续建设，国家发改委和国家能源局目前已规划三批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目。第一批风光大基地清单建设规模总计97.05GW。第二批清单计划于“十四五”时期规划建设风光基地约 200GW，“十五五”时期约 255GW。三北（华北、西北和东北）仍是风光后续建设的重点区域，西北电网 23 年发电量与用电量的比值已经达到 125%，我们认为外送需求驱动以特高压为主的跨区输电建设有望保持长周期高景气。 主网招标需求强劲，板块订单有支撑 25 年国网输变电设备第 3 批中标结果已经公示，1-3 批招标金额高达 540.64亿元，同比增长 24.8%，主网招标需求强劲。第 3 批金额为 211.89 亿元，其中，组合电器 50.14 亿元，电力电缆 42.73 亿元，变压器 42.60 亿元，开关柜 18.00 亿元，继电保护和变电站计算机监控系统 19.12 亿元，通信设备10.65 亿元。上市公司特变电工、思源电气、平高电气、中国西电、国电南瑞分别中标 14.77、14.37、13.70、13.24、5.75 亿元，考虑到板块公司在非特高压主网订单有支撑，同时年内特高压建设提速，我们预计 25~26 年业绩有望保持同比较快增长。 配网集采模式下头部企业份额有望提升 配网方面，国网上半年区域联采均已中标公示，累计公示标包 3897 包，公示中标企业 685 家，总金额 709.39 亿元。变压器、一二次融合产品、电力电缆等逐步纳入总部集采；价格方面，整体同比去年有所下滑；份额方面，利好较多参与总部投标的头部企业，份额有望提升。 风险提示：中国电网投资不及预期，竞争加剧风险，项目节奏推迟风险。 (22)(8)61933Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)能源电气设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/工业 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 国电南瑞 600406 CH 买入 21.86 27.04 175,581 0.95 1.04 1.15 1.27 23.07 21.08 19.09 17.28 平高电气 600312 CH 买入 15.35 21.28 20,829 0.75 1.12 1.32 1.47 20.36 13.75 11.62 10.46 中国西电 601179 CH 买入 6.29 8.16 32,242 0.21 0.34 0.42 0.46 30.59 18.55 14.87 13.56 许继电气 000400 CH 买入 21.82 26.41 22,229 1.10 1.39 1.79 2.08 19.90 15.74 12.21 10.48 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 国电南瑞 (600406 CH) 公司 2024 年实现营收 574.17 亿元（+11.15%yoy），归母净利润 76.10 亿元（+6.06%yoy），略低于我们此前预计的 80.27 亿元，主要系公司加大研发投入，研发费用率有所提升。公司 Q4 实现营收 251.04 亿