迎接海外业务重估

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月13日优于大市亚翔集成（603929.SH）迎接海外业务重估核心观点公司研究·深度报告建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值42.08 - 48.14 元收盘价35.13 元总市值/流通市值7495/7495 百万元52 周最高价/最低价38.80/19.98 元近 3 个月日均成交额97.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚翔集成（603929.SH）-中标新加坡 31 亿大订单，海内外市场共振驱动业绩持续增长》 ——2025-04-02《亚翔集成（603929.SH）-海内外市场共振驱动业绩高增，洁净室龙头扬帆再启航》 ——2025-03-14《亚翔集成（603929.SH）-在手项目进展顺利，国内收入增长亮眼》 ——2024-08-01《亚翔集成（603929.SH）-聚焦半导体洁净室工程，海内外重大项目落地驱动业绩高增》 ——2024-07-08新加坡是全球半导体产能迁移浪潮中的避险首选，未来发展空间广阔。半导体是高技术产业，是各国科技竞赛的主战场，处在大国博弈漩涡之中。由于全球政治经济环境不确定性加剧，各国政府和半导体厂商更加重视半导体供应链的安全性。受美国对华芯片技术封锁的影响，中国芯片供给风险抬升，全球半导体投资加速流向东南亚地区以寻求中国的产能替代。而新加坡地处东南亚的中心位置，其政治中立性凸显避险价值。并且，新加坡长期对美逆差，在特朗普政府“对等关税”政策中仅被加征 10%“最低基准关税”，远低于其他东南亚国家。跨国半导体企业为了规避未来关税政策的不确定性，原本规划在东南亚地区的投资将优先考虑落地新加坡。亚翔集成技术工艺领先，连续在新加坡斩获重大半导体工程订单。亚翔集成是半导体洁净室系统集成工程专业服务商，与台湾母公司共享客户资源和工艺技术能力，借助台资半导体厂商的海外投资项目积累相关建设经验，持续深化海外布局。过去三年公司连续斩获联电（UMC）新加坡 12 寸晶圆厂项目、VSMC 新加坡 12 寸晶圆厂项目等重大海外订单，推动公司整体新签订单大幅增长。站在当前时点观察，公司承接的项目均有后续扩建计划，全球政治经济不确定性增强的背景下，新加坡半导体产能扩建需求仍然旺盛，我们认为公司有望在新加坡市场持续获取重大项目订单。估值显著低于同业，海外业务有望迎来重估。亚翔集成估值水平显著低于同业可比公司，近年来业绩增长并未带动估值提升，我们认为主要源于市场认为后续海外大型晶圆制造项目落地节奏以及公司未来能否持续拿到大订单均具有不确定性，所以并未在公司海外大订单连续的假设下给予公司海外业务相应的估值。而我们认为公司海外业务具有连续性，未来的估值空间主要来源于海外业务的估值重塑。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司近期再度斩获海外大订单，重大项目预计将于未来 2 年集中结转为收入，故上调公司盈利预测，预测公司 2025-2027 年归属于母公司净利润 4.77/8.16/7.13 亿元（前值4.78/6.37/7.32 亿元），每股收益 2.24/3.83/3.34 元（前值 2.24/2.98/3.43元），同比-25.0%/+71.1%/-12.7%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司合理估值区间为 42.08-48.14 元，对应公司总市值 90-103 亿元，较当前股价有 20%-37%的空间。风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,2015,3814,5706,3695,871(+/-%)5.3%68.1%-15.1%39.4%-7.8%归母净利润(百万元)287636477816713(+/-%)90.6%121.7%-25.0%71.1%-12.7%每股收益（元）1.342.982.243.833.34EBITMargin10.1%10.9%11.1%13.7%12.8%净资产收益率（ROE）20.1%34.8%24.8%35.0%28.0%市盈率（PE）26.311.915.89.210.6EV/EBITDA29.216.419.112.214.0市净率（PB）5.294.133.923.242.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录洁净室工程出海先锋，迎接海外业务重估 .......................................... 5亚翔集成：半导体洁净室工程专业服务商 ..................................................5估值显著低于同业，海外业务有望迎来重估 ................................................7新加坡市场需求持续向好，发展空间广阔 .......................................... 9半导体是新加坡的重要支柱产业，政策持续大力支持 ........................................9新加坡是全球半导体产能迁移浪潮中的避险首选 ...........................................11在手订单充足保障未来增长，海外收入提升驱动盈利能力增强 ....................... 14估值与投资建议 ............................................................... 17绝对估值：对应股价 38.03-48.14 元 .....................................................17相对估值：对应股价 42.08-57.39 元 .....................................................18投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 .........................................19风险提示 ..................................................................... 20附表：财务预测与估值 ......................................................... 22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 亚翔集成发展历程 ........................