酒店行业专题报告系列之七：聚焦酒店供给，规模、增长、结构和集中度

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 高鸿 gfgaohong@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|酒店Ⅱ 2019 年 12 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 酒店行业专题报告系列之七 聚焦酒店供给：规模、增长、结构和集中度 [Table_Author] 分析师： 安鹏 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE.no: BNW176 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE.no: AUS961 021-60750610 010-59136693 anpeng@gf.com.cn shentao@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  酒店报告回顾：周期/成长/估值研究框架及观点。过去 2 年我们酒店行业完成了 6 篇系列报告，分别从酒店供需周期、行业增长、美国酒店对标、行业周期性和成长性等方面分析了酒店行业。本篇报告中我们延续酒店行业周期/成长/估值的研究框架，重点讨论酒店供给，以及在新的供给趋势下酒店集团增长的逻辑。  供给规模和结构：中高端仍有缺口，二线及以下增速更快。过去 2 年我国内地酒店供给复合增速约 9%，其中70 间以上客房酒店数量和客房分别占 20%和 52%。根据盈蝶咨询，截止 18 年末我国内地客房数在 15 间以上的酒店 34.4 万家，客房总数为 1685.9 万间，同比增速为 8.5%和 9.9%。分级别看，相比高端和豪华酒店，经济型和中端酒店供给增长更快。16 -18 年经济型及以下和中端客房复合增速分别达到 11%和 10%，而高端和豪华增速分别为 7%和 1%。由于供给的快速增加，经济型供需宽松，中高端和豪华酒店均有一定程度偏紧。分区域看，从客房占比 22%的前 10 名城市和客房占比 56%的前 10 名省市区客房增速来看，（1）前 10 名城市的高端和豪华增速高于全国水平，经济型和中端增速更低；（2）发达省份的二线及以下线城市经济型增速较快；（3）非前 10 名省市区中高端及豪华相比前 10 名省市区增速均明显更快。  集中度：连锁化率增至 19%，经济型中端连锁集中度高，高端提升空间大。根据盈蝶咨询，18 年全国酒店的连锁化率约 19%，测算自 2015 年以来提升约 2pct。其中，连锁化率提升主要来自中资 50 强酒店集团，客房占比从 14%提升至 16%，复合增速达到 12%。连锁化率分级别看，豪华酒店连锁化率达到 38%，高端、中端和经济型分别为 17%、21%和 16%。从单店客房间数来看，近两年客房数量在 70-149 间经济型及中端酒店连锁化率提升明显，已达到 31%；连锁集中度分级别看，虽然经济型和中端连锁化率仅 17%，但在连锁品牌中集中度已较高，前 15 名占比已达到 77%和 86%；而高端酒店不仅连锁化率较低为 17%，前 15 名占比也仅 57%，集中度仍有提升空间；豪华酒店连锁化率较高已达到 38%，其中前 15 名占比为 70%。近几年在高端和豪华酒店中外资优势已有明显下降。总体我们认为未来集中度提升主要来自：（1）客房在 70 间以下的经济型酒店连锁化率提升（18 年仅约 8%）；（2）70 间客房以上的高端酒店，目前连锁化率为 17%，连锁品牌集中度也较低。  对标美国总结中国内地：看好酒店连锁化提升和高端酒店的增长，继续看好酒店行业。根据彭博，从连锁化率角度看，美国达到约 70%，而中国内地酒店类住宿连锁化率为 19%，即使仅考虑客房数量在 70 间以上的酒店连锁化率也仅 28%；美国连锁酒店高端和豪华酒店客房占比分别约为 20%和 20%，而中端和低端酒店占比分别为 39%和 22%，中国内地酒店结构豪华和高端占比分别为 7%和 12%，仅考虑连锁酒店豪华和高端占比分别为 13%和 11%，也远低于美国。我们维持过去 2 个月在多篇行业策略报告的观点：看好酒店行业头部公司快速开店带来的成长性，以及酒店周期企稳带来的估值弹性。建议关注首旅酒店、锦江酒店和华住。  风险提示：宏观经济下行影响行业复苏；酒店龙头加盟店扩展进度不及预期。 相关研究： 酒店行业深度报告之六:再论酒店龙头的周期、成长和估值 2019-07-02 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 行业专题研究|酒店Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 首旅酒店 600258.SH CNY 20.1 2019/11/01 买入 24.30 0.79 0.94 25.44 21.38 9.07 8.20 9.5 10.8 锦江酒店 600754.SH CNY 27.89 2019/10/31 买入 26.75 1.07 1.27 26.07 21.96 10.63 8.94 8.6 9.1 华住 HTHT.O USD 39.92 2019/11/08 增持 40.32 0.80 1.01 49.1 39.1 29.2 24.6 24.5 28.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，华住 EPS 为美元/ADS，1 美元 7.02 元人民币 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 [Table_PageText] 行业专题研究|酒店Ⅱ 目录索引 一、酒店报告回顾：周期/成长/估值研究框架及观点 .......................................................... 6 二、供给规模和结构：中高端仍有缺口，二线及以下增速更快 ......................................... 7 （一）酒店行业： 酒店类住宿业 30 万余家，70 间以上酒店数量仅占 20%............. 7 （二）分级别：近两年中端和经济型酒店数量增长最快，中高端及豪华酒店仍有缺口 ................................................................................................................................ 8 （三）区域结构： 一线城市高端及豪华酒店优势明显，非一线及中西部增长最显著 ...