环保树脂领军者，智元系入主谱写具身智能成长新篇章

证券研究报告·公司深度研究·塑料 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上纬新材（688585） 环保树脂领军者，智元系入主谱写具身智能成长新篇章 2025 年 07 月 12 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.45 一年最低/最高价 4.62/13.45 市净率(倍) 4.22 流通A股市值(百万元) 5,425.22 总市值(百万元) 5,425.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.18 资产负债率(%,LF) 36.79 总股本(百万股) 403.36 流通 A 股(百万股) 403.36 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,400 1,494 1,641 1,801 1,976 同比（%） (24.74) 6.73 9.83 9.79 9.70 归母净利润（百万元） 70.94 88.68 94.95 107.73 117.02 同比（%） (15.69) 25.01 7.07 13.46 8.62 EPS-最新摊薄（元/股） 0.18 0.22 0.24 0.27 0.29 P/E（现价&最新摊薄） 44.24 35.39 33.05 29.13 26.82 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕环保树脂主业，风电与防腐构建成长底盘 公司成立于 1992 年，是国内领先的高性能树脂材料企业。1）产品完善：当前公司已形成以环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料、循环经济材料四大类为核心的产品体系，具备丰富的应用拓展能力。2）收入及利润边际改善：24 年公司实现收入 14 亿元。同比+6.7%，扭转 22 年来的连续下滑，主要系风电订单释放和产品结构持续优化，实现归母净利润 0.89 亿元，同比+25.4%。3）盈利能力持续上修：公司毛利率在经历 2021 年原材料价格冲击后逐步恢复，从 8.5%回升至 24 年的15.9%；同期净利率也从 0.6%改善至 6.0%。4）费用管控稳定：近年来公司费用率管控稳定，22 年起研发费用率保持在 2%以上，体现技术投入的持续性。 ◼ 风电叶片用材料：立足主业优势，乘风电新周期再起之势 1）公司产品完善：已建立覆盖全工艺环节的风电叶片用材料体系，具备稳定出货能力与广泛客户认证基础，在行业内形成明显竞争优势。2）行业景气度上行：风电行业有望迈入“装机放量+材料升级”双驱动的中长期成长通道。2024-2030 年间全球新增风电装机量将有望达到年均 8.8%的复合增速，至 2030 年预计达到 194GW，新增规模几乎翻番，长期成长空间充足。 ◼ 环保高性能耐腐蚀材料：深耕重防腐赛道，稳健拓展多元应用场景 1）公司产品完善：深耕防腐树脂三十余年，产品体系完善，性能稳定，广泛应用于重防腐等高端领域。2）市场需求稳中有增：环保高性能耐腐蚀材料受益于基建投资与设备更新，市场需求稳中有增，全球乙烯基酯树脂市场规模预计在 2024 年达到 10.5 亿美元，过去十年保持温和上升趋势。 ◼ 智元系入主公司，公司转型为人形机器人平台化公司 1）智元收购公司：智元系或支付超 21 亿，收购公司至多 66.99%的股权，原前两大股东放弃表决权。2）智元综合实力雄厚：创始团队方面，华为系孵化，兼具技术实力和资本市场经验；商业化进展方面，具备机器人全栈技术，国内出货量第一；硬件方面：四大系列机器人，覆盖多种应用落地场景；软件方面：开创性使用 ViLLA 架构，GO-1 实现小样本快速泛化；资本市场方面：成立合资公司/投资创业公司，构建产业生态。 ◼ 盈利预测与投资评级： 公司主业经营稳健，盈利能力稳定释放，为公司提供持续现金流支持。暂不考虑收购影响，我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为0.95/1.08/1.17 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 33x/29x/27x ，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游风电行业竞争加剧风险，人形机器人产业化进程不及预期，重大股权调整带来相应风险。 -9%9%27%45%63%81%99%117%135%153%2024/7/122024/11/102025/3/112025/7/10上纬新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 上纬新材：深耕环保树脂主业，风电与防腐构建成长底盘 ................................................... 4 1.1. 产品矩阵丰富、应用纵深广泛，构筑风电与环保双轮驱动的核心竞争力 ..................... 4 1.2. 收入稳步恢复，盈利能力修复与费用结构协同优化 ..................................................... 7 2. 风电拉动边际改善，防腐构筑底层韧性 ................................................................................ 8 2.1. 风电叶片用材料： 立足主业优势，乘风电新周期再起之势 ......................................... 8 2.2. 环保高性能耐腐蚀材料：深耕重防腐赛道，稳健拓展多元应用场景 .......................... 10 3. 智元系入主公司，收购若完成，公司有望转型为人形机器人平台化公司 ............................. 11 3.1. 人形将迎来“ChatGPT”时刻，汽车工厂为最先落地的应用场景 ................................ 11 3.2. 智元系收购公司，人形机器人龙头智元新机遇 .......................................................... 15 3.3. 智元综合实力雄厚，量产及商业化进展领先 .............................................................. 17 4. 盈利预测与投资建议........................................................................................................... 19 5. 风险提示 ..........................................