球墨铸铁管龙头迎周期拐点，非美需求与反内卷政策催化2025年拐点机遇

证券研究报告·公司深度研究·普钢 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新兴铸管（000778） 球墨铸铁管龙头迎周期拐点，非美需求与反内卷政策催化 2025 年拐点机遇 2025 年 09 月 09 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 3.79 一年最低/最高价 2.96/4.37 市净率(倍) 0.58 流通A股市值(百万元) 14,756.76 总市值(百万元) 15,020.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.55 资产负债率(%,LF) 47.58 总股本(百万股) 3,963.18 流通 A 股(百万股) 3,893.61 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 43,253 36,194 33,871 36,761 42,034 同比（%） (9.44) (16.32) (6.42) 8.53 14.34 归母净利润（百万元） 1,350.82 167.44 273.33 987.89 2,712.92 同比（%） (19.40) (87.60) 63.24 261.43 174.62 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.04 0.07 0.25 0.68 P/E（现价&最新摊薄） 11.12 89.71 54.95 15.20 5.54 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 钢铁行业或进入被动去库存复苏周期：钢铁行业在“反内卷”+雅下水电站等基建项目催化下，正在经历从主动去库存到被动去库存的关键周期切换。这一转变的核心逻辑在于政策驱动供给收缩、需求结构性修复及成本优化三力共振。本轮反内卷上游先行，我们看好中期螺纹价格上涨、钢铁行业利润修复。我们认为本轮钢铁价格上涨为成本驱动的滞后传导，由焦煤、铁矿石的价格上涨先行，叠加雅下等重大基建工程建设稳住需求，碳排放双控去产能，将最终传导到螺纹价格上，我们看好中期螺纹价格的反弹，钢铁行业的利润修复。 ◼ 非美需求提升+制造业全球布局，钢铁出口逻辑确定：本轮反内卷背景下的钢铁行业变化与 2015、2019 对比最大的区别在于非美需求提升+制造业全球布局。对比 2015 年、2019 年、2025 年的近三次去产能，经历了从 2015 年“求生”、2019 年“求稳”、2025 年“求质”的转变。2021年地产见顶后我们预计粗钢产量 2025 年将降低至 8.5 亿吨（较 2019 年降低 15%），房地产用钢占比也从 35%降至 28%，受到欧盟新三样关税影响，碳中和约束强化，而本轮的最大变化在于非美需求提升+中国企业走出去投资，导致减量市场中，行业有望经历盈利质量变革。 ◼ 央企背景，球墨铸铁管世界第一，24 年国内市占率达 58%。 2024 年公司铸管产品国内公开招标市场占比增加 6 个百分点，达到 58%。我们预计 2025 年公司各项财务指标见底，周期反转最佳配置时机到来。2024年公司拥有铸管及管铸件产能 320 万吨，产能利用率为 76.53%，每吨均价为 4446 元/吨。公司依托埃及地域优势，转型管道“高技术本土化生产”全球布局。埃及建产能也同时规避贸易壁垒，以埃及为支点重构全球管道供应链。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为2.73 亿元、9.88 亿元、27.13 亿元，增速分别为 63.24%、261.43%、174.62%，对应 PE 为 55、15、6 倍。考虑到钢铁行业周期反转原因+非美需求提升钢铁出口逻辑确定+球墨铸铁管全球龙一地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期；宏观经济波动风险；原燃料价格波动；环保政策收紧等 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2024/9/92025/1/82025/5/92025/9/7新兴铸管沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 钢铁行业或进入被动去库存复苏周期 .............................................................................................. 4 1.1. 螺纹处于历史低库存，反内卷驱动供给约束增强................................................................. 4 1.2. 本轮反内卷上游焦炭铁矿石先行，滞后传导给中下游......................................................... 6 1.3. 非美需求提升+制造业全球布局，钢铁出口逻辑确定 .......................................................... 7 1.4. 绿电炼钢+余热发电等促进吨钢能耗持续优化 ...................................................................... 7 2. 水管网改造稳步推进，逆周期调节属性强 ...................................................................................... 9 2.1. 央企背景，球墨铸铁管世界第一，市占率达 58% .............................................................. 10 2.2. 布局埃及工厂，转型“高技术本土化生产”全球布局....................................................... 12 3. 盈利预测和估值 ................................................................................................................................ 13 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 16 图表目录 图 1：螺纹钢社会库存处