北交所行业报告：PCB周期上扬，北交精兵大有可为

北交所行业报告PCB周期上扬，北交精兵大有可为请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师：朱洁羽执业证书编号：S0600520090004 联系邮箱：zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师：易申申执业证书编号：S0600522100003 联系邮箱：yishsh@dwzq.com.cn证券分析师：余慧勇执业证书编号：S0600524080003 联系邮箱：yuhy@dwzq.com.cn证券分析师：薛路熹执业证书编号：S0600123070027 联系邮箱：xuelx@dwzq.com.cn研究助理：武阿兰执业证书编号：S0600124070018 联系邮箱：wual@dwzq.com.cn二零二五年八月三十一日核心要点2一、PCB 在全球电子元件细分产业中产值占比最大，近年来持续高增。随着新一代信息技术的不断突破，智能化汽车以及 VR设备等新型电子产品不断发展，以车载 ADAS、车载雷达、可穿戴设备、AR/VR 元宇宙设备等领域为代表的新兴电子产品市场快速崛起，推动了中高端PCB产品需求的快速增长。同时，以ChatGPT为代表的人工智能技术的快速发展，创造了AI服务器及人工智能领域产品的大时代，助力 PCB行业持续增长。根据Prismark数据，整体来看，全球PCB市场规模将由2024年的735.7亿美元稳步提升至2029年的946.6亿美元，2024–2029年CAGR达5.17%。其中，高端PCB产品（如HDI板、高层多层板）需求增长尤为显著，成为拉动行业成长的核心动能。二、PCB产业结构升级，下游需求持续增长。 PCB产业链经多年发展已趋于成熟。同时，随着技术进步，PCB产业链下游行业如消费电子、汽车电子与工业控制呈现对PCB更高要求与更高标准的需求，进一步推动PCB行业的智能化发展，推动柔性PCB、HBI板等细分领域的高端化发展。三、北交所产业链标的：1）雅葆轩，占据中大批量PCBA市场，2025年中报亮眼，工控、汽车两大业务齐头并进，业绩有望维持高增长。2）万源通，对消费电子、汽车电子与工业控制领域布局完备，长期与台资大厂合作，逐渐渗透至光通信高端市场。3）则成电子，布局AI穿戴设备领域，实现AI眼镜批量订单交付。➢风险提示：1）政策风险；2）流动性风险；3）企业盈利不及预期。目录32. PCB产业结构升级，下游需求持续增长1. PCB 在全球电子元件细分产业中产值占比最大，近年来持续高增3. 北交所产业链标的4. 风险提示PCB 在全球电子元件细分产业中产值占比最大，近年来持续高增◆PCB，中文名称为印制电路板，又称印刷线路板，作为电子元器件的支撑体和相互连接的载体，是现代电子设备中不可或缺的基础组件。它通过在绝缘材料（如玻璃纤维、环氧树脂等）表面铺设导电铜箔图案，实现电子元器件间的电气连接和信号传输，是电子元器件电气相互连接的载体。数据来源：智研咨询, 东吴证券研究所表：我国PCB行业发展历程1956-1979 ：初步发展期1980-2000 ：快速发展期2000-2010：持续增长期2011-至今：高阶化发展期• 1956年，我国开始PCB研制工作。1960年起，我国开始批量生产单面板、小批量生产双面板并开始研制多层板。• 20世纪80和90年代国外技术及外资企业引进使我国的PCB行业发展迅速，且家用电器等下游需求快速增长，带动了行业发展。• 受欧美等国PCB产能转移影响，2006年我国成为全球最大、增长最快的PCB生产基地。• 随着应用终端等向智能化、轻薄化、多功能、高性能方向发展，PCB产品高阶化趋势明显。1.1 PCB：电子产品之母5◆PCB是全球电子元件细分产业中产值占比最大的产业，行业自底部修复后有望重回稳健增长通道。• PCB 行业是全球电子元件细分产业中产值占比最大的产业，近年来产值增长迅速。随着新一代信息技术的不断突破，智能化汽车以及 VR 设备等新型电子产品不断发展，以车载 ADAS、车载雷达、可穿戴设备、AR/VR 元宇宙设备等领域为代表的新兴电子产品市场快速崛起，推动了中高端PCB产品需求的快速增长。同时，以ChatGPT为代表的人工智能技术的快速发展，创造了AI服务器及人工智能领域产品的大时代，助力 PCB行业持续增长。• 受下游消费电子疲软及库存周期影响，全球PCB市场2022年-2023年经历阶段性回调。随着AI服务器、高算力基础设施等新兴需求驱动，行业自2024年起逐步复苏，2024年同比增长5.8%，2025年预计同比增长6.8%，重回增长轨道。整体来看，全球PCB市场规模将由2024年的735.7亿美元稳步提升至2029年的946.6亿美元，2024–2029年CAGR达5.17%。其中，高端PCB产品（如HDI板、高层多层板）需求增长尤为显著，成为拉动行业成长的核心动能。数据来源：Prismark，东吴证券研究所1.2 PCB行业正处于上扬周期6图：2019-2029E全球PCB市场规模613.1 652.2 809.2 817.4 695.2 735.7 785.6 822.7 860.9 905.5 946.6 6.37%24.07%1.01%-14.95%5.82%6.79%4.72%4.64%5.19%4.54%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060070080090010002019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E市场规模(亿美元)YoY◆覆铜板涨价体现行业高景气度。覆铜板作为 PCB 的基础材料，其价格反映着终端需求的景气程度。近期，包括威利邦、建滔积层板、宏瑞兴在内的多家覆铜板生产企业发布涨价通知，均上调覆铜板产品的售价，我们判断主要系：①覆铜板原材料铜、玻璃布等原材料价格维持高位；②AI 算力服务器带动 HDI 需求高增，覆铜板作为核心原材料需求旺盛企业议价权提升。◆在AIGC等高算力需求持续释放背景下，全球服务器市场自2024年起步入新一轮成长周期。IDC预测，2024–2029年全球服务器市场年均复合增长率（CAGR）将达18.8%，其中加速型服务器（含GPU/AI芯片加速的x86、ARM架构）支出年均增速达20%以上，显著高于传统非加速型产品。以加速型x86为例，2024年全球支出为1120亿美元，预计至2029年将增至3240亿美元，CAGR高达23.7%；加速型ARM增长更快，CAGR达26.3%。数据来源：IDC，东吴证券研究所1.3 行业供需两旺，景气度高企7图：2024-2029E全球服务器支出额（十亿美元）1123243210391130010020030040050060070020242025E2026E2027E2028E2029E非加速型x86加速型其他非x86加速型ARM加速型x86◆ 国家政策扶持力度大：近年来我国印制电路板行业在政策支持下有了较快的发展，从“十二五”规划中的提高基础专用材料自给保障能力和制备技术水平，到“十三五”规划中的形成产业集群、加强印制电路板技术创新和成果应用，再到“十四五”规划中的发展高性能印制电路板(PCB)产品，研发