有色金属行业跟踪周报：美国本周ADP及大非农就业数据均不及预期，联储降息幅度预期提升，黄金上行空间广阔

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美国本周 ADP 及大非农就业数据均不及预期，联储降息幅度预期提升，黄金上行空间广阔 2025 年 09 月 08 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美联储独立性遭最大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔 》 2025-09-01 《鲍威尔释放“鸽派”信号，有色金属价格预期走强 》 2025-08-24 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（9 月 1 日-9 月 5 日），有色板块本周上涨 2.12%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨10.73%，能源金属板块上涨 5.86%，工业金属板块上涨 3.82%，小金属板块下跌6.40%，金属新材料板块下跌 7.20%。工业金属方面，市场延续美国降息预期临近的乐观预期，市场持续对旺季来临需求转向的验证阶段，本周金属价格维持震荡。贵金属方面，本周由于欧债及日本长期国债利率飙升，以及特朗普持续插手美联储的人事管理，避险情绪推升了金价的上行斜率；中期来看，美国就业数据连续下行，降息预期的提振使得本轮黄金上行空间广阔。 ◼ 周观点： 铜：精炼铜供需维持双弱，宏观降息预期支撑铜价。截至 9 月 5 日，伦铜报收 9,898 美元/吨，周环比下跌 0.05%；沪铜报收 80,140 元/吨，周环比上涨 0.92%。供给端，截至9 月 5 日，本周进口铜矿 TC 维持-41 美元/吨，随着 9 月国内铜冶炼厂大规模检修，预计 9 月精炼铜产量下行，供给面临紧缺；需求方面，进入“金九”以来，下游需求恢复较为缓慢，铜价高位也抑制了部分订单扩张，光伏、空调等白色家电需求受限，需持续关注旺季需求兑现情况。宏观层面，随着本周美国就业数据的进一步趋势下行，后续降息预期及幅度均有所提升，“弱美元”及宽松的货币环境有望持续支撑铜价。 铝：本周电解铝供需双增，留意需求旺季的验证情况。截至 9 月 5 日，本周 LME 铝报收 2,603 美元/吨，较上周下跌 0.63%；沪铝报收 20,695 元/吨，较上周下跌 0.22%。供应端，广西地区于本周完成全部复产任务，本周中国电解铝行业理论开工产能达到4408.50 万吨，较上周增加 5 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升1.73pct，铝棒产能利用率环比提升 0.25pct，本周电解铝的理论需求有所上升。本周电解铝社会库存环增 1.40%至 63.15 万吨，铝棒社库环增 3.49%至 13.05 万吨，“弱现实”逻辑持续演绎，下游接货水平一般，我们预计随着宏观层面乐观情绪的延续，海内外铝价短期震荡偏强，但进一步走高需观察“金九银十”需求端的落地情况。 黄金：美国本周 ADP 及大非农就业数据均不及预期，联储降息幅度预期提升，黄金上行空间广阔。截至 9 月 5 日，COMEX 黄金收盘价为 3639.80 美元/盎司，周环比上涨4.69%；SHFE 黄金收盘价为 815.60 元/克，周环比上涨 3.88%。美国 8 月 ADP 就业人数录得 5.4 万人，低于预期的 6.5 万人；美国 8 月非农就业人口季调后录得 2.2 万人，低于预期的 7.5 万人；美国 8 月失业率录得 4.3%，高于预期的 4.2%。本周披露的美国就业数据延续了 7 月以来的疲软走势，“衰退”的潜在风险正在提升；本周基于对欧洲财政缺口以及对日本政局不稳的担忧，日本及欧洲长债利率持续飙升，期限溢价的大幅提升推升了市场的避险情绪；此外，本周美国司法部已对美联储理事库克展开刑事调查并发出传票，特朗普插手联储人事变化进程仍在推进，美联储独立性遭受史上最大危机，黄金于本周受到避险的情绪影响从而上涨斜率陡增。随着鲍威尔于全球央行年会中明确表明了就业市场的关注度提升，我们认为本次疲软的非农数据将大幅提升后续联储的降息的概率与幅度，美国经济后续大幅转弱的概率在降息后将会降低，而通胀却因此或将持续走高，实际利率快速下行期已至，预计后续黄金将持续受益。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -1%7%15%23%31%39%47%55%63%71%79%2024/9/92025/1/72025/5/72025/9/4有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 1.18%，申万有色金属排名靠前 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国就业数据延续下行趋势，衰退预期与降息预期同步升高......................... 6 2.1.1. 铜：精炼铜供需维持双弱，宏观降息预期支撑铜价................................................... 8 2.1.2. 铝：本周电解铝供需双增，留意需求旺季的验证情况............................................... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：云南冶炼厂开启检修，锡价冲高回落................................................................. 11 2.2. 贵金属：美国本周 ADP 及大非农就业数据均不及预期，联储降息幅度预期提升，黄金上行空间广阔................................................................................................................................... 12 2.3. 稀土：基本面供需格局良好，稀土价格于本周维持震荡走势........................................... 14 3. 本周新闻 ......................................................