轻工消费行业2025年夏季策略：新消费需求多点迸发，竞争格局重构进行时

证 券 研 究 报 告新消费需求多点迸发，竞争格局重构进行时轻工消费2025年夏季策略证券分析师：屠亦婷 A0230512080003黄莎 A0230522010002 庞盈盈 A0230522060003研究支持：张海涛 A0230524080003 张文静 A0230524120005魏雨辰 A02305250100012025.07.11www.swsresearch.com证券研究报告2新消费需求多点迸发，竞争格局重构进行时新消费国内人口代际变化Z世代消费主力军技术驱动产品从0到1验证海外需求变化供应链全球化机遇国际客户供应链全球化趋势确认高股息行业格局成熟资本开支放缓国货品牌崛起情感、悦己需求AI硬件AI软件电子烟（监管政策）品类渗透率提升保温杯、家居等消费电子包装包装家居国补以旧换新国货个护：百亚股份、豪悦护理、登康口腔IP潮玩：布鲁可、晨光股份、广博股份、创源股份黄金珠宝：潮宏基宠物用品：天元宠物、朝云集团、依依股份、源飞宠物两轮车：雅迪控股、爱玛科技、九号公司AI床垫：慕思股份、喜临门家居：顾家家居、公牛集团AI眼镜：康耐特光学、明月镜片、英派斯AI家居家装设计：群核科技（机器人大脑训练）HNB新品、换弹式放松：思摩尔国际、中烟国际嘉益股份匠心家居共创草坪天振股份中高端国摩：钱江摩托、春风动力、隆鑫通用裕同科技塑料包装：永新股份、紫江企业；纸包装：美盈森金属包装定制家居：索菲亚、欧派家居、志邦家居www.swsresearch.com证券研究报告3新消费需求多点迸发，重构竞争格局孕育新企业◼成长性赛道：消费需求随人口代际变化，国货、情绪消费、宠物经济崛起；技术升级孵化新赛道，AI眼镜、AI床垫中长期高成长✓新消费的爆发根植于15-29岁年轻消费群体边际消费倾销高，民族文化自信足够，品牌包容度高，给予国货新品牌崛起机会；对低渗透率可选消费品接受度高，潮玩、谷子等IP衍生品、宠物经济、新中式黄金饰品等需求爆发，迎合消费群体对情绪价值满足、社交属性的需要，成为优质新消费赛道✓中长期新消费赛道机遇孕育新企业逆袭成长机会，更具活力组织架构，产品端研发创新、IP商业化能力提升，顺应渠道流量变化调整，营销积极进取，帮助新品牌、新品类破圈长大，业绩回报持续超预期✓国货崛起：【百亚股份】大单品红利延续+电商驱动+线下全国化扩张加速推进+进取的管理团队，百亚自由点品牌份额加速提升，中长期成长动能充沛；【登康口腔】：冷酸灵品牌深入人心，产品结构升级推动毛利率显著改善，线下渠道深耕竞争壁垒深厚，线上增长提速，激励机制改善有望激发经营活力；【豪悦护理】：婴儿尿裤主业增长修复，收购洁婷卫生巾品牌发力，打开成长空间✓IP潮玩：【布鲁可】产品性价比+IP+渠道优势，“全人群、全价位、全球化”助力高增；【晨光股份】IP战略提高，传统核心、九木零售、子公司奇只好玩多条线推进；【广博股份】IP储备+载体扩充，设计开发优势、【创源股份】✓黄金珠宝：国潮新中式风格流行，行业从渠道驱动逐步转向产品和品牌驱动，关注具备产品设计能力突出的【潮宏基】✓宠物用品：资产重组政策优化，催化宠物用品板块收并购预期。关注一站式宠物用品&食品供应商，并购淘通、它品完善线上线下渠道的【天元宠物】，家居护理品牌积淀深厚，账面现金充裕，逐渐发力宠物产品及门店的【朝云集团】、【依依股份】【源飞宠物】✓AI眼镜：国内外头部玩家陆续布局AI眼镜，国内大模型加速AI眼镜应用落地，传统眼镜产业链蝶变在即，关注【康耐特光学】【明月镜片】【英派斯】✓两轮车：2025年新国标过渡期延长叠加以旧换新补贴力度提升带动行业β提速，推荐【雅迪控股】（内部改革提质）、【爱玛科技】（渠道扩张红利）、【九号公司】（新品类加速放量）✓消费白马持续经历压力测试，保持份额提升趋势；头部公司核心竞争力持续强化，盈利、ROE表现稳健，远期具备品牌出海能力，如【公牛集团】【晨光股份】www.swsresearch.com证券研究报告4底部布局价值龙头，包装制造低波稳回报◼家居：地产端有望逐步企稳，以旧换新政策拉动，激活换新需求+驱动行业整合；AI床垫、设计结构性亮点•地产Beta有望逐步企稳：2024年9月以来地产政策转向，定位“止跌回稳”；二手房市场领先修复，根据申万地产测算，2024年二手房占比提升至42%，未来新房+二手房成交面积有望稳定于14亿平；中长期政策引导和改善需求释放，“好房子”将是主要方向，配套升级类家居产品，叠加存量换新需求，共同支撑行业长期扩容•家居以旧换新补贴：政策覆盖品类智能家居>软体家居>定制家居，纯换新需求待激活空间大；头部公司经营管理规范，政策参与度高，经销商赋能调动，前中后台数字化支撑，份额加速提升•软体品类（床垫、沙发类）纯换新需求更易激发，2025年有希望演绎Alpha逻辑【慕思股份】（AI床垫、外延并购）、【顾家家居】（内贸管理改善，坚持零售化转型；总裁增持、股权激励、盈峰定增增持，外延并购整合家居市场预期）、【喜临门】【敏华控股】；定制更受地产Beta影响，推荐【索菲亚】【欧派家居】【志邦家居】；AI设计【群核科技】（家居设计软件市占率第一）◼中游制造：关税等外部扰动加速行业整合，下一阶段竞争全球化供应链•包装行业竞争格局清晰化：经历3年以上盈利磨底期，头部企业对抗疫情、汇率、关税等多重扰动，实现份额稳步提升；头部公司全球化领先布局优势，顺应下游客户趋势，成为下一阶段核心竞争力；优质企业较高ROE水平和经营活动现金流，积极分红高股息，具备安全边际•金属包装：2022年以来头部企业间协同和盈利改善诉求强化，推动新一轮整合；需求端两片罐性能和成本优势，长期驱动罐化率提升，助推行业需求增长。关注行业内收并购机遇，中长期两片罐价格及盈利中枢有望上移•推荐：【裕同科技】（全球化布局、智能化效率优势获得增量客户份额+国内潮玩新消费客户+环保纸塑；包装行业格局稳定，高股息率）、【永新股份】、【紫江企业】、【美盈森】◼出口：关税政策压制板块估值，低位布局海外成长赛道和个股Alpha•电子烟：【思摩尔国际】独供英美烟草HNB新品，分享代工组装+烟弹技术服务费抽成利润，传统电子雾化监管放松•推荐：【匠心家居】（新客户订单放量，自有品牌延伸）、 【嘉益股份】（大客户全球化+25年新客户）、 【依依股份】（Costco份额提升+非美市场增长）、 【天振股份】（PVC订单恢复、RPET新品推广） 【永艺股份】（新客户导入、新市场开拓）、•摩托车：非美出口链；中高端国摩品牌出海，排量结构升级优化盈利，推荐【钱江摩托】【春风动力】【隆鑫通用】◼风险提示：消费持续表现疲软，地产政策落地不及预期，原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，关税预期波动的风险主要内容1. 轻工内销：新消费需求多点迸发，优质企业乘势而上2. 家居：地产Beta逐步企稳，AI床垫和设计结构性亮点3. 包装：全球供应链重构，加速整合进程4. 出口：关税扰动将边际弱化，关注赛道和个股Alpha5www.swsresearch.com证券研究报告6新消费赛道机遇：人口代际变化，年轻群体高边际消费倾斜◼15-29岁年轻消费群体边际消费倾向高：根据麦肯锡2024年底对1.7万名中国消费者消费