HVDC方案领头羊，AI浪潮下迎新机

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1电力电子及自动化中恒电气（002364.SZ）买入-B(维持)HVDC 方案领头羊，AI 浪潮下迎新机2025 年 7 月 11 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2025 年 7 月 10 日收盘价（元）：15.12总股本（亿股）：5.64流通股本（亿股）：5.58流通市值（亿元）：84.39基础数据：2025 年 3 月 31 日每股净资产（元）：4.40每股资本公积（元）：1.75每股未分配利润（元）：1.34资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com投资要点：公司介绍：聚焦数字能源产业链，软、硬件协同发展：公司创立于 1996年，2010 年于深交所挂牌上市，主要业务包含数据中心与站点能源、数字电网与综合能源服务、电力电源、新能源车充换电等。公司股权结构稳定，管理层资历深厚。2024 年公司利润实现高增，2025 年预计持续增长。2024 年，公司实现营业收入 19.6 亿元，同比+26.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+178.5%。数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统贡献主要营收，2024 年，三者在营收中占比分别为 34.1%、24.4%、15.6%。硬件业务：电源业务基本盘稳定，HVDC 迎来市场新机遇：1）HVDC 方案先行者，AIDC 时代渗透率有望提升：当前数据中心常见的几种不间断供电技术包括 AC UPS、HVDC 和市电直供+BBU 等。AIGC 时代，HVDC 供电凭借输电距离长、损耗小、稳定性好、效率高等优点，渗透率有望提升。公司是 HVDC 方案先行者，市场份额行业领先，牵头制订了《信息通信用 240V/336V 直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准，且入选工信部制造业单项冠军示范企业。目前，公司主要客户为大型互联网企业、运营商以及 IDC 第三方数据中心运营商。2）巴拿马方案绑定大客户，有望持续贡献业绩：预制化 Panama 电力模组是公司与大客户阿里巴巴合作开发的数据中心供电方案，有占地面积小、交付速度快、高可用性、效率高、成本低等优点。阿里巴巴未来三年在云和 AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，有望带动公司巴拿马电源产品出货量增长；此外，头部互联网企业及运营商均规划增加算力相关资本开支，若能获取其他头部企业大订单，公司业绩增长空间有望进一步向上打开。3）通信电源维持稳定，电力电源拓展存量份额：通信电源来看，公司在近年运营商集采招标中份额位居行业前列，营业收入基本稳定。2024 年，公司通信电源营收 3.06 亿元，同比-4.5%。电力电源来看，公司通过深耕细作继续拓展存量市场份额；另一方面，加速推进海外业务，并拓展新能源等增量市场机会，营收维持稳定增长。2024 年，公司电力电源营收 4.79 亿元，同比+20.5%。软件业务：深耕数字电网领域，拓展新型综合能源服务：行业层面来看，2024 年新能源“源”、“荷”、“储”继续保持高增长。在此背景下，电源侧波动性和随机性特征加强，而需求侧大规模电动汽车和间歇式电源接入，源-网-荷数字化、智能化需求进一步提升。公司数字电网与综合能源服务主要依靠全资子公司中恒博瑞，中恒博瑞成立于 2003 年，至今已有 20 余年电力数字公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2化软件技术平台经验。数字电网方面，公司深度参与电网数字化转型和新型电力系统建设；综合能源服务方面，公司自 2015 年开始，向网外拓展布局用户侧能源互联网产业。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计 2025-2027 年，公司营业收入分别为 26.7 亿元、36.3 亿元、52.4 亿元，分别同比增长 36.2%、35.7%、44.6%；归母净利润分别为 2.1 亿元、3.1 亿元、4.4 亿元，分别同比增长 89.2%、51.1%、40.6%。2025-2027 年的 EPS 分别为 0.37、0.56、0.78，对应 7 月 10 日收盘价PE 为 41.1 倍、27.2 倍、19.3 倍，维持“买入-B”评级。风险提示：宏观经济政策风险、市场竞争加剧风险、人才竞争风险、原材料价格波动风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5551,9622,6733,6265,245YoY(%)-3.326.136.235.744.6净利润(百万元)39110207313441YoY(%)170.5178.589.251.140.6毛利率(%)26.326.228.429.128.5EPS(摊薄/元)0.070.190.370.560.78ROE(%)1.84.68.111.213.8P/E(倍)216.577.741.127.219.3P/B(倍)3.73.53.33.02.6净利率(%)2.55.67.88.68.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 3目录1. 公司介绍：聚焦数字能源产业链，软、硬件协同发展...............................................................................................61.1 中恒电气：专注零碳智能社会建设的数字能源公司............................................................................................. 61.2 股权结构稳定，管理层经验丰富............................................................................................................................. 71.3 业绩持续改善，费用管控良好................................................................................................................................. 82. 硬件业务：电源业务基本盘稳定，HVDC 迎来市场新机遇.................................................................................... 102.1 HVDC 方案先行者，AIDC 时代渗透率有望提升.................................................................................................102.2 巴拿马方案绑定大客户，有望持续贡献业绩..........................