MEMS芯片龙头，应用场景多点开花

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 芯动联科（688582） 证券研究报告 2025 年 07 月 10 日 投资评级 行业 电子/半导体 6 个月评级 持有（首次评级） 当前价格 64.78 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 400.72 流通 A 股股本(百万股) 249.20 A 股总市值(百万元) 25,958.36 流通 A 股市值(百万元) 16,142.89 每股净资产(元) 5.69 资产负债率(%) 6.27 一年内最高/最低(元) 73.17/26.56 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 MEMS 芯片龙头，应用场景多点开花 芯动联科：MEMS 惯性传感器龙头 公司成立于 2012 年，2023 年在科创板上市，目前已实现从芯片设计、工艺开发到封装测试的全链条技术自主可控，其第三代 MEMS 陀螺仪性能达国际先进水平，可替代部分光纤/激光陀螺仪应用。公司领导层深耕半导体领域，核心技术人员在芯片设计、工艺开发等领域经验丰富。公司 MEMS陀螺仪等产品覆盖高端工业、测绘测量、石油勘探、商业航天、智能驾驶、高可靠领域等，并已获得车规客户定点。公司采用 Fabless 模式运营，研发投入占比高。财务方面，公司盈利能力强，2024 年营收 4.05 亿元，归母净利润 2.22 亿元，毛利率保持 70%以上，现金流健康，无有息负债。 核心产品布局——MEMS 传感器系列的技术演进与市场穿透 公司核心产品 MEMS 陀螺仪和加速度计技术壁垒高，陀螺仪性能参数达导航级水平，可应用于高端工业、无人系统等领域。加速度计方面，公司谐振式（FM）产品精度提升显著，单片三轴技术增强集成度。市场层面，国内 MEMS 惯性传感器行业仍由 Honeywell、ADI 等国际巨头主导，但公司通过技术研发与供应链协同，在细分领域建立优势，逐步实现进口替代，2022 年 MEMS 陀螺仪国内市占率较 2019 年提升约 14 个百分点，达到23.45%。下游客户以大型央企、科研院所为主，集中度高，产品验证周期长但客户黏性强。未来随着智能驾驶、工业智能化需求增长，公司产品市场渗透率有望进一步提升。 IMU：低空经济、智能驾驶、人形机器人驱动下的第三增长 IMU 作为融合陀螺仪和加速度计的多维传感器，受益于低空经济、高阶智驾及人形机器人三大新兴场景。低空经济政策推动无人机/eVTOL 需求增长，IMU 与卫星导航形成互补定位方案；智能驾驶领域，L2+车型渗透率提升带动高精定位（GNSS+IMU+RTK）需求，公司已布局车规级 IMU 研发；人形机器人需依赖 IMU 实现姿态平衡与运动控制，市场潜力可观。公司 IMU收入快速增长，2021-2024 年 CAGR 达 175.8%，2024 年收入 2140 万元。公司目前正推进汽车级功能安全 6 轴 MEMS IMU 等研发项目，瞄准 L3+自动驾驶，依托技术优势与国产替代趋势，未来有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议：公司为国内 MEMS 惯性传感器龙头，依托全链条自主技术及高毛利优势，持续受益于低空经济、智能驾驶及人形机器人等新兴场景需求增长。通过车规级 IMU 研发突破与国产替代加速，公司产品结构持续优化，客户黏性增强。预计 25-27 年公司实现收入 6.19/8.60/11.84亿元，实现归母净利润 3.39/4.59/6.04 亿元，EPS 分别为 0.85/1.14/1.51 元/股，对应公司 25 年 PE 77X，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期；自主可控进展不及预期；产业链验证风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 317.09 404.50 618.88 860.12 1,184.40 增长率(%) 39.77 27.57 53.00 38.98 37.70 EBITDA(百万元) 242.86 330.80 341.88 460.48 607.18 归属母公司净利润(百万元) 165.40 222.17 338.99 458.79 603.54 增长率(%) 41.84 34.33 52.58 35.34 31.55 EPS(元/股) 0.41 0.55 0.85 1.14 1.51 市盈率(P/E) 156.94 116.84 76.58 56.58 43.01 市净率(P/B) 12.28 11.20 10.33 9.34 8.30 市销率(P/S) 81.87 64.17 41.94 30.18 21.92 EV/EBITDA 57.83 57.21 71.46 53.57 40.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%14%36%58%80%102%124%146%2024-072024-112025-03芯动联科沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 芯动联科：MEMS 惯性传感器龙头 ................................................................................................ 4 1.1. 发展历程：实现 MEMS 惯性传感器自主可控 ................................................................... 4 1.2. 领导层背景：深耕半导体领域，技术背景强 .................................................................... 4 1.3. 股权结构：股权结构较为分散，金晓冬为实际控制人................................................... 5 1.4. 财务分析：盈利能力强，研发投入高，资本结构合理................................................... 5 1.4.1. 营业收入稳步增长，毛利率保持高水平 .................................................................. 5 1.4.2. 综合费用率稳中有降， IPO 后存款增加带动利息收入大幅增长 ..................... 6 1.4.3. 资产周转率指标“低”，经营活动产生现金流量呈增加趋势 .......................... 7 1.4.4. 外部融资依赖性弱，归母净利润逐年增加 ............................................................. 8 2. 核