汽车行业：如何看待乘用车26年国内需求和销量节奏？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 跟踪分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 如何看待乘用车 26 年国内需求和销量节奏？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 需求前置下的 25 年 Q3 终端销量表现或好于市场预期，25 年乘用车交强险同比增速区间或为 5-10%。根据交强险，乘用车 25H1 累计销量为 1059.8 万辆，同比+9.5%。其中 25 年 6 月乘用车交强险销量环比增速为 14.9%，显著强于季节性规律，主要系高息高返政策接续取消和部分地区暂停以旧换新带来抢装。在此前提下，7 月销量表现依然较好，或主要系消费者担忧补贴额度及申请时间约束下的需求前置。 ⚫ 展望 26 年，乘用车行业 ASP 变化或是影响政策方向的核心变量。综合考虑外在约束条件，我们按照以下场景对 26 年政策方向进行推演：(1)国内/出口需求有支撑，国内汽车社零（乘用车行业 ASP）数据表现不及预期，预计政策方向或将以“调结构”为主，即通过带约束条件的补贴政策及“反内卷”约束下的供给优化共同提升乘用车行业 ASP，例如历史上根据纯电续航里程进行阶梯补贴；(2)出口和国内需求表现均不及预期，预计政策方向或将以“量稳”为主。 ⚫ 24 年以旧换新政策刺激以来乘用车行业增换购需求增长显著。根据中汽中心，24 年乘用车新车中的增换购比例为 49.0%，同比+14.8pct。24 年乘用车首购/增换购销量分别为 1168.8 万辆/1123.0 万辆，同比分别-220.9/+400.7 万辆，其中以旧换新政策刺激需求约 190 万辆。 ⚫ 展望 26 年，在以旧换新政策延续前提下，增换购需求将继续提供底层支撑。假设年以旧换新政策延续，同时形式不变：(1)报废补贴：若符合报废条件的新车顺延一年，“符合报废条件的保有量增长”预计将对26 年乘用车终端销量贡献 2.1%的弹性；(2)置换补贴：“保有量提升”+“保有量车龄增加”下的置换率提升，预计将对 26 年乘用车终端销量贡献 4.3%的弹性。在上述测算的基础上，考虑到：（1）26 年需求侧政策发布的逻辑上有前置可能性；（2）政策目标大概率是“量稳价升”，则在价格未出现显著改善的前提下政策对量的呵护逻辑上会仍有足够韧性，中性场景预计 26 年乘用车国内终端销量同比增速为 1%，销量节奏上预计 26 年 4-7 月份的乘用车交强险销量增速连续为正。 ⚫ 投资建议：着眼于更长维度的获利可能性，股票选择或更简单，依据行业 ASP 的变化趋势建议进行择时操作。建议关注：乘用车链条上（综合经营面）右侧标的：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团。乘用车上下游链条上右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领 (A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；反内卷方案与执行力度和基本面偏离；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：25 年数据点评系列十三:乘用车：6 月乘用车需求大幅强于正常季节性 2025-07-31 汽车行业:如何推演“反内卷”下的行业政策预期？ 2025-07-16 汽车行业 2025 年中期策略:“量稳价缓”判断不变 2025-06-29 [Table_Contacts] -10%3%16%28%41%54%08/2410/2401/2503/2506/2508/25汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 跟踪分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 吉利汽车 00175.HK HKD 19.24 2025/05/20 买入 32.19 1.48 2.09 12.12 8.58 4.20 2.50 14.60 17.90 长城汽车 601633.SH CNY 23.45 2024/10/28 买入 32.03 1.50 1.69 15.63 13.88 8.49 7.68 13.50 13.20 长城汽车 02333.HK HKD 15.77 2024/10/28 买入 17.36 1.50 1.69 9.80 8.70 8.25 6.62 13.50 13.20 赛力斯 601127.SH CNY 128.60 2025/04/30 买入 162.93 6.52 9.61 19.72 13.38 - - 38.30 40.90 比亚迪 002594.SZ CNY 106.07 2025/03/10 买入 459.10 18.36 21.48 5.78 4.94 8.12 6.74 23.10 21.30 理想汽车 02015.HK HKD 94.70 2025/03/20 买入 167.64 6.19 8.13 14.26 10.86 13.77 10.18 16.0 17.6 上汽集团 600104.SH CNY 18.40 2025/02/23 买入 21.43 1.07 1.27 17.20 14.49 4.77 4.15 4.10 4.70 敏实集团 00425.HK HKD 29.60 2025/03/26 买入 39.21 2.44 2.99 12.13 9.90 6.67 5.75 12.60 14.20 银轮股份 002126.SZ CNY 34.12 2025/04/20 买入 31.64 1.27 1.64 26.87 20.80 14.87 12.29